攝影：宋雨彤

根據中國金屬礦業經濟研究院（五礦產業金融研究院）金志峰院長創立的“至簡交易”價格實戰理論，期貨市場和現貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

月，滬銅盤面多頭整體資金謹慎拉漲，其中國內主力維持多空平衡狀態；倫銅盤面空頭力量顯現，國際金融資本和產業資本多空對減。目前，銅價處于長期價格區間高位，短期高位震蕩，市場看跌情緒略有緩解，期權市場預期月銅價主要在75000-82000噸區間運行。

滬銅多頭謹慎拉漲，倫銅空頭力量顯現。滬銅盤面，月至月銅價多次沖擊81000噸高位，第一次沖高過程中，多頭增倉拉升力度最強，受阻壓力位后，多頭減倉導致價格明顯回落，此后多頭增倉極為謹慎，銅價維持高位震蕩。倫銅盤面，月下旬至月中旬，空頭主動增倉5000手打壓價格至震蕩區間下沿，之后空頭獲利減倉撤退，帶動價格小幅反彈。26日，滬銅收盤價79190噸，較上月同期79250噸下跌0.1%；倫銅收盤價9837美元噸，較上月同期9796美元噸上漲0.4%

：滬銅多頭謹慎拉漲，倫銅空頭力量顯現

國內主力持倉偏空，國際金融資本和產業資本多空對減。26日，滬銅持倉量前20期貨公司持有凈空頭7235手，上月同期持有凈空頭166手，擴大空頭敞口。15日，倫銅商業機構（包括生產商、貿易商、加工商、用戶等產業客戶）持有凈空頭44676手，較上月同期空頭敞口收縮16351手；投資基金持有凈多頭敞口22602手，較上月同期多頭敞口收縮3805手。

：國內主力維持多空平衡狀態，國際金融資本和產業資本多空對減

市場炒作風險處在中等水平。26日，滬銅主力合約持倉量17.5萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫銅庫存8.2萬噸，盤面持倉規模與交割庫庫存之比為10.7，處于中等水平；LME3個月期銅持倉26.9萬手，一手25噸，庫存15.5萬噸，未來個月內持倉量與交易所庫存之比為43.4，綜合考慮多頭整體資金有所撤離、倫銅現貨由升水轉為貼水，市場炒作風險處在中等水平。

：市場炒作風險處在中等水平

銅價處在長期價格區間高位。滬銅期貨價格長期運行區間在41000-89000噸，倫銅期貨價格長期運行區間在5100-11100美元噸。26日，滬銅主力合約收盤價79190噸，處在長期價格區間80%分位；倫銅期貨收盤價9837美元噸，處在長期價格區間79%分位。

：銅價處在長期價格區間高位

銅價高位震蕩。月，銅價反彈受阻上方壓力位回落，滬銅價格在77000-81000噸區間高位震蕩，倫銅價格在9550-9950美元噸區間高位震蕩。

：銅價高位震蕩

銅遠月較近月價格基本持平，現貨資源轉向寬松。26日，滬銅遠月合約價格較近月合約基本持平；倫銅遠月合約價格高于近月合約154.17美元噸，折合升水1.6%；倫銅Cash/3M貼水84.82美元噸，較上月同期下跌31.14美元噸，近期現貨資源轉向寬松。

：倫銅Cash/3M貼水84.82美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場看跌情緒略有緩解，期權市場預期月銅價主要在75000-82000噸區間運行。月，滬銅期權隱含波動率處于較低水平，26日報收于14.44%，市場預期銅價維持區間震蕩概率較高。從滬銅期權最大持倉量所在行權價來看，26日，cu2510合約看跌期權最大持倉量所在行權價為75000噸，期權費78噸，看漲期權最大持倉量所在行權價為82000噸，期權費254噸，市場預期月銅價主要在75000-82000噸運行。從滬銅期權持倉量來看，26日，看跌持倉量30889手，較上月同期增加5114手；看漲持倉量39270手，較上月同期減少933手；持倉量PCR報收于0.79，較上月同期上升0.15，市場看跌情緒略有緩解。

：隱含波動率維持較低水平，期權持倉量PCR略有好轉

作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業經濟研究院（五礦產業金融研究院）高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權事業部投研高級經理

盧品先 五礦期貨期權事業部投研經理

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