圖：LME3個(gè)月銅價(jià)格走勢(shì)（美元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

7月銅價(jià)當(dāng)月整體呈現(xiàn)“先下跌、再反彈、后探底”的走勢(shì)。LME3月期銅7月均價(jià)為9784美元/噸，同比上漲2.6%，環(huán)比上漲0.9%，1-7月均價(jià)為9496美元/噸，同比上漲2.7%。SMM1#電解銅7月均價(jià)為79322元/噸，同比上漲2.5%，環(huán)比上漲0.6%，1-7月均價(jià)為77931元/噸，同比上漲3.9%。

美國(guó)銅關(guān)稅政策出現(xiàn)重大變化，國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”政策影響供應(yīng)預(yù)期

宏觀方面，7月國(guó)內(nèi)外宏觀政策均對(duì)市場(chǎng)大宗商品產(chǎn)生較大影響。海外方面，備受關(guān)注的銅232調(diào)查結(jié)果出爐。7月8日特朗普公開(kāi)表示已經(jīng)完成銅232調(diào)查并將自7月底或8月初起對(duì)進(jìn)口銅加征50%關(guān)稅，征稅時(shí)間和稅率均超出市場(chǎng)預(yù)期。消息發(fā)布當(dāng)晚，COMEX銅2509合約大幅上漲17%，LME銅小幅跟漲后隨即掉頭下跌，兩市價(jià)差一度突破3200美元/噸，溢價(jià)率超過(guò)32%。7月9日特朗普確認(rèn)銅關(guān)稅將自8月1日起生效，不過(guò)COMEX-LME兩市價(jià)差并未繼續(xù)擴(kuò)大，反而回落至27%附近。此后的一周內(nèi)，兩市銅價(jià)維持窄幅震蕩。市場(chǎng)如此表現(xiàn)的背后，預(yù)計(jì)是對(duì)關(guān)稅政策仍存在疑慮，由于特朗普此前的關(guān)稅政策多有反復(fù)，且進(jìn)口銅關(guān)稅執(zhí)行細(xì)節(jié)尚不明確，因此市場(chǎng)暫未充分計(jì)價(jià)50%關(guān)稅如期落地。然而令市場(chǎng)大跌眼境的是，7月30日美國(guó)宣布自8月1日起對(duì)半成品銅材征收50%進(jìn)口關(guān)稅，但此前被普遍預(yù)期征稅的精煉銅卻被豁免在外。受此影響COMEX市場(chǎng)創(chuàng)下有史以來(lái)最大單日跌幅，但LME和SHFE市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，跌幅較為有限。

月內(nèi)“對(duì)等關(guān)稅”呈現(xiàn)緩和態(tài)勢(shì)。7月7日特朗普宣布將“對(duì)等關(guān)稅”暫緩期延長(zhǎng)至8月1日，美國(guó)相繼與多個(gè)貿(mào)易伙伴達(dá)成貿(mào)易協(xié)定，其中包括日本和歐盟。同時(shí)，中美雙方于7月27日至30日在瑞典再次舉行經(jīng)貿(mào)會(huì)談，在8月12日前雙方也確認(rèn)將“休戰(zhàn)期”再次延長(zhǎng)3個(gè)月。從進(jìn)出口數(shù)據(jù)來(lái)看，6月我國(guó)以美元計(jì)價(jià)出口同比增長(zhǎng)5.8%（5月為4.8%），對(duì)美國(guó)出口環(huán)比上升32.4%，同比降幅也由5月的-34.5%收窄至-16.1%，體現(xiàn)出5月以來(lái)關(guān)稅緩和的效果。

國(guó)內(nèi)政策方面，“反內(nèi)卷”成為熱議話題并帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格波動(dòng)放大。今年以來(lái)，綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重要任務(wù)之一。下半年“反內(nèi)卷”工作持續(xù)加碼，尤其是7月18日工信部在國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上宣布將實(shí)施鋼鐵、有色金屬等十大重點(diǎn)行業(yè)的穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，推動(dòng)重點(diǎn)行業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能。

基本面方面，需求端淡季表現(xiàn)疊加銅關(guān)稅落地臨近，顯性庫(kù)存呈現(xiàn)累庫(kù)。

供應(yīng)方面，7月銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)小幅松動(dòng)，國(guó)內(nèi)電銅產(chǎn)出創(chuàng)歷史新高。一方面，國(guó)內(nèi)冶煉廠三季度原料庫(kù)存較為充足，現(xiàn)貨采購(gòu)意愿有限。另一方面，印度尼西亞PT Gresik冶煉廠設(shè)備故障進(jìn)入檢修，加上Adani銅冶煉廠已投料，有消息稱自由港擔(dān)心印尼政府會(huì)提前收緊銅精礦出口許可因此加快在現(xiàn)貨市場(chǎng)上拋售，帶動(dòng)現(xiàn)貨加工費(fèi)回升。7月31日Codelco旗下位于智利的El Teniente銅礦因地震發(fā)生嚴(yán)重坍塌事故，事故發(fā)生后該礦山地下作業(yè)全面停止，目前雖已逐步恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，但預(yù)計(jì)該事故造成2萬(wàn)-3萬(wàn)噸銅的損失。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，7月國(guó)內(nèi)電銅產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高達(dá)到117.43萬(wàn)噸，環(huán)比大增近4萬(wàn)噸，1-7月累計(jì)產(chǎn)量同比增加82.08萬(wàn)噸至776.73萬(wàn)噸。

消費(fèi)方面，終端消費(fèi)延續(xù)淡季表現(xiàn)，但再生銅行業(yè)出現(xiàn)政策擾動(dòng)部分利好精銅消費(fèi)。7月銅材開(kāi)工率環(huán)比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)至61.58%，同比下降2.66個(gè)百分點(diǎn)，其中僅銅箔開(kāi)工率上漲，降幅最大的是銅管行業(yè)。終端方面，電力、家電、汽車(chē)行業(yè)同比仍維持增長(zhǎng)但漲勢(shì)放緩，房地產(chǎn)行業(yè)依舊表現(xiàn)疲軟。具體來(lái)看，1-6月基建投資增速放緩至8.9%，其中電網(wǎng)投資增速放緩至14.6%。電源投資增速小幅回升至5.9%，其中風(fēng)電投資增速降幅收窄至-1.0%，但太陽(yáng)能投資增速降幅仍在-20%以上。裝機(jī)方面，受政策影響，風(fēng)電和光伏6月裝機(jī)量環(huán)比均出現(xiàn)大幅退坡，預(yù)計(jì)在接續(xù)政策明朗前，新能源裝機(jī)將維持弱勢(shì)。房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)依舊疲軟，1-7月房屋竣工和銷售同比降幅較上月繼續(xù)擴(kuò)大。家電繼續(xù)表現(xiàn)為內(nèi)墻外弱，7月家用空調(diào)內(nèi)銷增速為14.34%而出口降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-15.47%，整體銷售同比增速已收窄至1.58%。汽車(chē)行業(yè)同比表現(xiàn)依舊良好但環(huán)比略有降溫，7月汽車(chē)銷售同比增長(zhǎng)14.66%，環(huán)比下降10.71%，其中新能源汽車(chē)銷售同比增長(zhǎng)27.41%但環(huán)比下降5.05%。

庫(kù)存方面，因7月進(jìn)口窗口關(guān)閉，國(guó)內(nèi)冶煉廠大量布局電銅出口，因此國(guó)內(nèi)庫(kù)存維持較低水平，但LME和COMEX均出現(xiàn)明顯累庫(kù)，LME庫(kù)存增加5萬(wàn)噸至14.2萬(wàn)噸，上期所庫(kù)存減少1.2萬(wàn)噸至7.3萬(wàn)噸，COMEX庫(kù)存增加4.4萬(wàn)噸至23.4萬(wàn)噸。

資金持倉(cāng)方面，7月LME和COMEX非商業(yè)持倉(cāng)表現(xiàn)分化，LME凈多倉(cāng)減少而COMEX小幅增加，但整體均在低位，顯示銅關(guān)稅落地前夕資金投機(jī)情緒回落。

銅關(guān)稅告一段落，關(guān)注基本面累庫(kù)情況

美國(guó)銅關(guān)稅已落地，且因只涉及銅半成品，對(duì)市場(chǎng)沖擊有限。盡管電銅未被納入征稅范圍，但前期美國(guó)的超量進(jìn)口和COMEX溢價(jià)套利機(jī)會(huì)的終結(jié)依舊會(huì)導(dǎo)致下半年美國(guó)電銅進(jìn)口的減少和美國(guó)以外供應(yīng)的增加，疊加中國(guó)消費(fèi)淡季，美國(guó)以外的電銅基本面大概率邊際轉(zhuǎn)松。因此基本面方面需重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)以外電銅累庫(kù)情況。

宏觀方面，7月中美經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均出現(xiàn)走弱跡象，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)升溫，重點(diǎn)關(guān)注9月議息會(huì)議及中國(guó)增量政策情況。

作者 | 陸逸帆 五礦有色金屬股份有限公司市場(chǎng)研究經(jīng)理

吳越 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）高級(jí)研究員

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