我的鋼鐵網訊：回顧月鋼鐵市場，截至27日，月鋼價繼續走出震蕩下跌的運行態勢，鋼材綜合價格指數下跌42個點，螺紋和線材價格分別下跌3641個點，中厚板、熱軋和冷軋價格分別下跌1021644個點，62%鐵礦CFR價格下跌個美金，廢鋼價格下跌個點，焦炭綜合價格下跌120個點，大多數品種跌幅有所收窄，基本符合月底認為的繼續下探的預期。展望月鋼鐵市場，或漲跌有序。

悲觀預期主導下的上半年鋼鐵市場跌跌不休。截至27日，今年鋼材綜合價格下跌了294，螺紋和線材分別下跌了320299，中厚板、熱軋、冷軋分別下跌180261608，進口鐵礦下跌個美金，廢鋼下跌244，焦煤和焦炭分別下跌344519。品種雖有分化，跌幅有大有小，但方向基本一致，且即使期間有反彈，也都只是曇花一現。極大反差的是，鋼廠的盈利狀況有些改善，但基本都是焦煤讓利給出來的。

時間總是過得不知不覺，一晃即將來到月，這是一年里承前啟后的一個重要月份，所以人們都會去思前顧后，筆者覺得月的一個核心交易邏輯是現實與預期的修復，對于上半年來的一些預期，看看現實表現到底如何，與預期有多大的差，然后沿著相應的方向去修復這個差值。

首先從商品估值修復的角度觀察，超跌的品種反彈或帶動整體黑色商品估值的提升，特別是成本的上移助力鋼材價格反彈。今年鋼價下跌不止，一個非常重要的原因就是焦煤價格的持續大幅下跌。焦煤2509合約自去年10月高點1656，一直跌到今年月初的709，跌幅高達57%（相對于3430的最高點價格，跌幅達到79%），焦煤不但跌破了2020年的低點，甚至接近2016年中的低點，這是一些投機者對照可以替代交割的進口蒙煤價格去打壓的結果，相對于國內523座焦煤礦山的成本曲線而言，700左右的價格，60%的礦山都要虧錢。所以，筆者在日開盤前就指出，焦煤在當時中美領導人通話預期下或迎來真正的反彈（當然，技術信號也是一個重要判斷因素），10日預判反彈未結束，第一目標是805，第二目標是845，然后再看接下去怎么走。其實，800以下的價格，短期而言都是超跌（800以上成本的煤礦占比48.4%），所以前期只是超跌反彈，現在才開始進入到估值修復。觀察上海鋼聯27日焦煤現貨價格指數937.3，仍高于期貨價格不少（27日晚2507合約收盤819），在期貨反彈接近個把月的情況下，現貨價格幾乎沒有跟隨，悲觀情緒得到更好的釋放。筆者在26日注意到，港口焦煤庫存近期出現快速下降，在加強煤礦安全管控的背景下，煤炭需求隨著夏季到來而增加，月焦煤估值有望繼續得到提升，特別是日大閱兵，月合約應該有合理的估值。也因此，近期持續下跌導致虧損幅度加大的焦炭，短期已不再具備下跌的動能，一旦現貨焦煤價格上漲，焦炭價格的提漲就會跟隨。近期，鐵礦價格已有小幅跟漲的表現，這樣的話，鋼材的成本就會上升。從上海鋼聯跟蹤的27日鋼廠盈利情況看，盡管高爐生產的螺紋有145元的噸鋼利潤，熱軋利潤108元，但電爐生產谷電中規格螺紋虧損141元。對于庫存同比低30%的螺紋、庫存同比低42.9%的線材而言，如此好的基本面，不能不說價值低估，后面都存在適度修復的基礎。

其次，從預期與現實偏差修復的角度觀察，一旦現實弱于預期，鋼價就還有下跌空間，一旦現實強于預期，鋼價就有反彈空間首先從宏觀的角度而言，估計月公布的上半年GDP的增速或許在5.3~5.4%，如此背景下的增速，是有些超預期的好！月至少上旬還處于美國加征關稅緩沖期的尾聲，再有傳出中美已經簽署了達成框架協議的文件，理論上接下來的關稅幅度，至少不會再上升。月底還有政治局會議，說不定還有什么結構性的利好政策。盡管從現實的角度而言，壓力會加大，但相對于之前的預期，月可能存在情緒向好修復，從這個角度而言，鋼價有反彈的動能。但隨著后面現實的壓力逐步加大（出口動能減弱，供強需弱，企業盈利繼續偏弱），鋼價的反彈壓力也會再次來臨，不排除要交易現實的壓力加大而出現價格的回探。從行業基本面的角度而言，大家的預期也一直是悲觀的，比如很多人說，鋼廠一有利潤，供給就釋放出來了。今年鋼廠的利潤一直還過得去，上半年幾乎一直有50%或以上的企業有利潤（1-5月行業有316.9億利潤），相較去年的虧損好多了（20241-5月虧127.2億）。但也沒見產量增多少，尤其是月，單月利潤（147.7億）環比增加57%，日均粗鋼產量環比卻下降2.6%，完全證偽了大多數人的悲觀邏輯。從機構調研的數據看，月日均供給環比還有下降，如長三角主流建筑企業建材產量在月減少4.16%的基礎上，月排產還要降5.95%。如果說前面兩個月還沒有引起大家的注意，那么月如果量變引發質變，大家就要交易過度悲觀情緒的修復了。此前大家都說梅雨來了需求不好，要累庫。事實是，日，大品種小樣本庫存還是降了26萬噸（月降了82萬噸），只有月底一周，在產量增了12.48萬噸的情況下，庫存也才累了1.14萬噸！不過，月還是有可能出現鋼材累庫的壓力，即使增加，可能也是小幅度。從資本市場的角度而言，股市突破3400，開始進一步修復，且有望繼續反彈，是不是也會帶來商品市場情緒的跟隨修復，筆者在26日與一些朋友交流中提到，這是大概率的事情。所以，無論是宏觀敘事，還是產業敘事，雖然故事還可以繼續寫，但劇情在驕陽似火的月或許應該有些變化，相對于過度悲觀的預期，要適度向好修復，進而帶來鋼材價格至少有望階段性走強。

最后，從期現價格修復的角度觀察，月黑色品種盤面價格反彈的概率高，進而或帶動現貨鋼材價格跟隨表現從概率的角度觀察，從期貨價格表現看，過去15年螺紋10合約價格走勢表現，有10年是漲的，只有年是跌的；過去11年里熱軋10合約跌；原燃料也是以漲為主。在今年鋼材現貨基本面庫存處于歷史同期表現相對最好的背景下，期貨價格方向決定了現貨價格走勢，只是今年悲觀情緒非常濃厚。所以，在月黑色多數品種盤面價格反彈的情況下，現貨基本不跟或跟的不夠積極，隨著月一些黑色品種盤面價格持續走強，對現貨的提振作用越來越明顯，月底現貨價格開始跟隨，月應該還能延續。再說，從現貨價格表現看，鋼價已連續下跌個月，自從上海鋼聯有鋼價記載的1997年以來的價格表現，只有2001年連跌個月（2015年也只連跌個月），現貨鋼價反彈的概率越來越高。從基差的角度觀察27日螺紋期現基差1652015年來月主力合約的平均基差只有95，基差呈環比進一步收窄的趨勢。這就有三種可能，要么現貨弱期貨強；要么雙弱且現貨比期貨更弱；要么雙強且期貨比現貨強。綜合各種影響因素分析，筆者認為月期現都有雙雙聯袂反彈的空間，之后看哪方的阻力大，會有抑制性的調整。

根據上海鋼聯大數據模型推演，月鋼材綜合價格指數均值3363.75，環比基本持平（微跌個點），螺紋平均價格指數3221.29，環比上漲19.34，熱軋平均價格指數3243.6，環比上漲35.8，鐵礦平均價格指數92.34，環比下跌1.5。根據模型歷史推演的結果，線性回歸法的準確率74.58%，樹模型法下的準確率72.88%，神經網絡模型法下的準確率72.88%

總之，月鋼鐵市場，存在一定的價格向上修復的空間，沒有意外。由于現實端的壓力加大，鋼鐵價格仍不容過于樂觀。

操作上，虧損鋼廠在傳統淡季要積極落實政策性控產要求，或積極調整生產的產品結構；貿易商盡早逢低拿點資源或繼續持有盤面的低價多單，并擇機賣出；終端用戶，適度靈活采購。

詳細的內容，請參考各地會議的即時報告內容和交流觀點（月暫定參加的公開會議有：日西昌、12日北京、15日天津、24日成都、30日福建、31日直播）。

風險提示：環境在變，觀點會變，及時關注最新觀點（上海鋼聯汪建華，26093368

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