（攝影：宋金彥）

數據來源：Fastmarkets

回顧10月及11月初鈷市場表現，價格由18.88美元磅上漲至23.43美元磅，漲幅達到25.5%MB10月平均價21.03美元磅，較月平均價上漲28.9%11月均價截至1119日為23.58美元磅，較上月上漲12.1%，漲勢有所放緩。國內電解鈷10月平均價38.60萬元噸，較月上漲37.6%，剛果（金）配額政策下國內持續去庫的影響已經交易在價格當中。

剛果（金）配額制度全面落地，全球鈷供應鏈格局重構

宏觀方面，10月全球鈷市場在剛果（金）出口配額政策全面落地的背景下，步入一個供需結構深刻調整的新階段。該國的配額制度于1016日正式實施，標志著其資源管理策略從短期禁令轉向長期系統性調控。根據官方細則，2026年至2027年的年度出口配額設定為96600噸，這一規模相較于2024年的實際產出水平大幅縮減超過百分之五十，意味著全球鈷供應將面臨持續性的結構性收緊。值得注意的是，配額體系中包含由國家直接掌控的戰略配額，反映出剛果（金）政府旨在通過資源管控強化本國在產業鏈中的話語權，并推動境內下游加工產業發展的戰略意圖。

政策執行層面，出口配額的審批與落實進度成為市場關注焦點。由于官方審批流程較為遲緩，10月期間實際出口活動尚未恢復，從剛果（金）至中國的海運周期約需兩至三個月，預計首批配額原料最早也要到2026年第一季度才能抵達中國港口。這種時滯導致第四季度至明年年初成為中國供應鏈的原料空窗期，國內港口鈷中間品到港量持續處于低位，社會庫存已消耗至歷史低位水平，僅能維持極短期的消費需求，產業鏈普遍進入主動去庫階段。

與此同時，剛果（金）國內局勢持續對供應鏈構成潛在風險。東部地區安全形勢依然嚴峻，政府軍與M23武裝組織的沖突未見緩和，地緣政治不確定性籠罩主要礦產區域。此外，該國政府宣布對沖突地區的錫、鉭、鎢等關鍵礦產延長貿易禁令六個月，這一舉措不僅凸顯了地區動蕩對資源出口的持續影響，也加劇了國際買家對供應鏈合規性與穩定性的擔憂。

面對原料端的緊縮，產業鏈各環節企業積極調整經營策略。下游電池與材料廠商加速與擁有配額的大型礦企進行長協談判，采購策略從價格優先轉向保障供應穩定性，鎖量不鎖價成為普遍現象。同時，供應鏈多元化布局顯著加速，印度尼西亞的鎳鈷項目以及動力電池回收產業被賦予更高戰略地位，以期部分對沖剛果（金）供應收縮的影響。然而，這些替代來源受限于產能規模、技術瓶頸與建設周期，在中短期內難以完全填補供應缺口。

市場情緒方面，供應長期收緊的預期已經牢固確立。盡管需求端對快速上漲的成本傳導存在壓力，采購行為保持謹慎，且實際成交未現明顯放量，但原料的實質性緊缺為鈷價構筑了強勁的基本面支撐。剛果（金）的配額政策已從根本上重塑了鈷市場的運行邏輯，全球鈷供應鏈正式進入一個由資源國主導、供應約束驅動的新周期。

供應收縮與需求韌性并存，鈷市基本面持續收緊

基本面供應方面，剛果（金）鈷出口配額政策于10月正式實施，然而出口審批流程推進緩慢，導致鈷原料進口量繼續下滑。202510月，中國進口鈷濕法冶煉中間產品7623實物噸，環比下降22%。在原料供應緊張和價格上行的背景下，電解鈷冶煉廠持續減產，10月產量僅為510實物噸，同比大幅下降90%，環比下降67%。與此同時，電池消費需求支撐了硫酸鈷和鈷氧化物的生產，硫酸鈷產量達到5778金屬噸，同比增長20%，環比增長2%；四氧化三鈷產量為10900實物噸，同比增長20%，環比下降9%。精煉鈷整體進入去庫存階段，10月電解鈷去庫1717噸，硫酸鈷去庫964金屬噸，四氧化三鈷去庫40實物噸。

需求方面，電池市場表現平穩，下游需求持續向好，鈷整體消費呈現回暖態勢。10月三元前驅體產量同比增長19%，環比增長5%；三元材料產量同比大幅增長43%，環比增長12%。產品結構方面，高鎳材料占比繼續下調，系和系三元材料產量占比環比下降個百分點，帶動單位產品用鈷量回升。消費電子市場保持活躍，鈷酸鋰產量延續高增長勢頭，10月產量同比增長75%，環比增長4%。終端市場數據顯示，新能源汽車產業維持強勁增長，10月產銷分別完成146.3萬輛和143萬輛，同比增幅分別達48%49.6%，新能源汽車新車銷量占比已達汽車總銷量的46.8%。此外，小動力與消費類市場在四季度傳統旺季的推動下表現良好，消費電子領域需求持續活躍。

供需結構性缺口擴大，鈷價步入上行通道

展望未來，全球鈷市場在剛果（金）出口配額政策與多元需求共振下，已步入結構性短缺的新周期。供應端，剛果（金）鈷出口的政策性收縮是剛性的、長期的。盡管印尼等新興產區加速布局，但其3.2萬噸的年產能與緩慢的投產進度，遠不足以彌補剛果（金）留下的供應缺口。預計2025年全球鈷供需缺口將擴大至12.2萬噸，缺口率接近50%，這一嚴峻形勢在未來兩年內難以緩解。

更值得關注的是，需求側正在經歷結構性變革。除了新能源汽車領域保持高速增長、高端車型對三元鋰電池的剛性需求外，人形機器人商業化進程加速也帶來新的增長，2025年全球相關鈷需求預計突破34萬噸。同時，半固態電池量產推進及儲能市場擴張，共同構建了多元化的需求格局，為鈷價提供了強勁支撐。

庫存與成本因素進一步強化了這一趨勢。國內電解鈷社會庫存已降至極低水平，下游企業的補庫需求與“搶貨”心態將持續推動現貨報價。同時，上游鈷精礦價格持續走高，冶煉加工費從年初的8000噸升至1.2萬元噸，成本端的堅實支撐大幅壓縮了鈷價的下行空間。

綜合來看，短期內由于四季度新能源汽車產銷旺季與剛果（金）配額發貨延遲形成供需錯配，國內外鈷價都將維持在高位區間。盡管高價可能引發部分中小企業的觀望情緒，但核心需求的剛性特征使得回調空間有限。中長期而言，剛果（金）的配額政策將執行至2027年，這種供給端的剛性約束與需求端的多元化增長，將共同推動鈷價中樞系統性上移。但是，價格的快速攀升將加速技術替代進程，磷酸鐵鋰電池滲透率的持續提升、鈉離子電池技術的突破，都在長期維度上制約著原生鈷的需求空間。同時，產業鏈各環節的博弈也將加劇市場波動。

作者易楚崴 五礦有色金屬股份有限公司

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