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核心觀點：今年以來65/62價差出現多次明顯波動，與往年相比，今年行情表現出兩個突出特征：一是波動率為為近三年內最大，二是65/62指數價差年內突破近三年新高。展望四季度，65/62指數價差或有小幅收縮可能。

一、今年以來65/62指數價差波動率大，年均值近三年相對高位

截止2025年10月21日，Mysteel65/62指數價差為14.85美元/噸，較年初14.1美元/噸走擴0.75美元/噸，漲幅5.3%。

今年以來65/62指數價差主要呈現了三階段走勢：1-6月的持續走縮階段，期間下探近五年年同期最低位9.05美元/噸，6-8月的價差連續擴張，上漲至近四年同期最高位18.7美元/噸；9月至今的價差快速收縮后震蕩持穩，于15美元/噸上下小幅波動。

（1）澳巴港口庫存差帶動65/62%指數價同步波動

1-6月期間，港口高品資源持續累庫，疊加颶風天氣導致澳洲發運同比減少，65/62指數價差持續收縮；

6-8月期間，巴西淡水河谷因天氣因素擾動導致發運量同比下降，疊加高爐鐵水產量維持在日均 240 萬噸高位，鋼廠加速消耗港口高品礦庫存，65/62價差持續走擴，于8月中旬到達年度最高位18.7美元/噸，此時澳巴港存差為1036萬噸的年內高位；

8月巴西發運沖高后，9月整體巴西港存逐步恢復至年內均值，同時可以看到澳巴港存差自1036萬噸快速下跌至目前的-40萬噸，疊加鋼廠盈利率及產業利潤（江蘇螺紋鋼毛利自9月初246元/噸持續回落至10月21日的91元/噸）的持續走縮，65/62%指數價差出現了快速回落，自18美元/噸收縮至15.1美元/噸。

（2）鋼廠利潤近四年同期高位，支撐65%/62%價差均值高位運行

除了基本面影響之外，鋼廠的生產策略和盈利水平，同樣直接影響其對不同品質鐵礦的選擇偏好。今年以來，江蘇螺紋鋼即期毛利于6月出現快速上漲，自133元/噸快速上漲至7月末的444元/噸，漲幅超234%。

截至10月21日目前江蘇螺紋鋼即期毛利均值在182元/噸，近四年同期最高。當鋼廠利潤較高時，對采購高品礦需求同步增加。

高品礦能提高燒結礦品位、降低焦煤消耗，最終提升高爐利用系數，此時65/62%指數價差擴大；當鋼廠利潤微薄甚至虧損時，會轉向性價比更高的中品礦以控制成本，價差隨之收窄。

（3）焦炭價格提漲同步助推65/62%指數價差走擴

焦炭價格是影響鐵礦石65/62%指數價差的另一個關鍵因素，當焦炭價格出現連續快速提漲時，對于鋼廠鐵水成本造成較大負擔，促使鋼廠提高入爐品位以降低焦比，從而高品位鐵礦石需求增加，從而擴大高低品價差。

二、四季度65/62%指數價差預計震蕩收窄

供需結構（偏空）：四季度整體海外發運增量釋放，港口庫存呈持續累庫態勢，澳巴發運來看，今年四季度澳洲鐵礦石發運增量預計大于巴西。需求端鐵水產量或從 240 萬噸回落至 225-235 萬噸。

供應寬松疊加需求減弱，高品礦整體港口資源量增加，且三季度以來已表現出中品價格強于高品的價格走勢，四季度或延續趨勢。

但冬季環保限產方面預期存在，但粗鋼壓減政策暫未明確加碼，超低排放改造穩步推進，環保對高品礦的剛性需求仍在，但需求總量收縮下，政策對價差的拉動作用弱于上半年。

鋼廠利潤（偏空）：長流程鋼廠利潤三季度出現下滑，四季度受鋼材需求弱復蘇與原料成本高企雙重壓制，預計承壓運行，當鋼廠利潤接近閾值水平時，配礦傾向低成本中低品礦，高品礦溢價收縮，預計帶動65/62%指數價差收縮。

焦炭價格（偏多）：焦炭近期出現提漲，若焦炭成本占比來到40%的臨界值，鋼廠端存在提品降焦比的動力，但在鋼廠利潤的壓制下，該效應抵消價差下行壓力有限。

數據來源：鋼聯數據文章作者：黃雨貝

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