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Mysteel鐵礦石始致力于讓真實(shí)客觀的鐵礦石產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、價(jià)格、資訊為用戶創(chuàng)造價(jià)值。

核心觀點(diǎn)：今年以來(lái)，鐵礦石塊礦溢價(jià)持續(xù)走強(qiáng)。與往年相比，今年行情表現(xiàn)出兩個(gè)突出特征：一是溢價(jià)波動(dòng)率為近七年最低，二是溢價(jià)水平突破近七年同期新高。展望四季度，塊礦溢價(jià)預(yù)計(jì)仍將保持偏強(qiáng)走勢(shì)，但進(jìn)一步上漲空間或受基本面轉(zhuǎn)弱制約。

一、今年以來(lái)塊礦溢價(jià)呈現(xiàn)“高且穩(wěn)”的獨(dú)特行情

今年以來(lái)，鐵礦石塊礦溢價(jià)整體呈現(xiàn)出穩(wěn)步上行走勢(shì)。截止9月15日，Mysteel62.5%遠(yuǎn)期塊礦溢價(jià)指數(shù)為0.1625美元/干噸度，較年初相比上漲0.0285美元/干噸度，漲幅21.27%，為近7年同期最高；同期Mysteel62.5%港口塊礦溢價(jià)指數(shù)為1.2699元/干噸度，漲幅6.61%。（圖1）

從整體走勢(shì)看，今年塊礦溢價(jià)并不像往年急漲急跌，而是呈現(xiàn)出“窄幅波動(dòng)、中樞上移”的獨(dú)特行情，這一趨勢(shì)在遠(yuǎn)期美金塊礦溢價(jià)指數(shù)上表現(xiàn)更為明顯：截至9月19日，該指數(shù)年內(nèi)均值達(dá)到0.1656美元/干噸度，同比漲幅為12.9%。（圖2）

（1）供需緊平衡支撐今年溢價(jià)高位運(yùn)行

今年1-6月，遠(yuǎn)期與港口塊礦溢價(jià)基本同步上漲。本輪塊礦溢價(jià)表現(xiàn)堅(jiān)挺主要得益于其偏緊的供需格局。根據(jù)Mysteel周度發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)，今年1-8月全球主流塊礦（PB塊和紐曼塊）發(fā)運(yùn)量同比減少458.7萬(wàn)噸，而中國(guó)47港到港量同比下降903.2萬(wàn)噸，降幅更大，表明在此期間全球發(fā)往中國(guó)的塊礦比例有所下降。（圖3）

反觀需求端，今年以來(lái)全國(guó)鐵水產(chǎn)量持續(xù)處于高位，1-8月份國(guó)內(nèi)247家鋼廠累計(jì)生產(chǎn)鐵水5.76億噸，同比增加1692萬(wàn)噸，增幅3.02%。

同時(shí)，得益于今年鋼廠盈利水平整體優(yōu)于去年同期（全國(guó)247家鋼廠盈利率維持在48-68.4%，同比大幅提升），加之焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下行，共同提振了高爐對(duì)塊礦的消耗需求。這種“供弱需強(qiáng)”的格局導(dǎo)致港口塊礦庫(kù)存在前七個(gè)月的時(shí)間里持續(xù)去庫(kù)至絕對(duì)低位，帶動(dòng)塊礦溢價(jià)漲至近七年同期最高水平。（圖4）

然而，自7月初起，遠(yuǎn)期和港口兩大塊礦溢價(jià)指數(shù)走勢(shì)出現(xiàn)分化：遠(yuǎn)期溢價(jià)在9月初燒結(jié)限產(chǎn)預(yù)期和10月節(jié)前補(bǔ)庫(kù)預(yù)期推動(dòng)下繼續(xù)走強(qiáng)，8月以來(lái)美元市場(chǎng)成交活躍，美元塊溢出現(xiàn)了加速上漲行情；而港口溢價(jià)則因基本面轉(zhuǎn)弱開(kāi)始承壓下行，加上鋼廠利潤(rùn)收縮，貿(mào)易商對(duì)高價(jià)塊礦采購(gòu)意愿下降，轉(zhuǎn)向詢盤(pán)低價(jià)塊礦資源，港口塊礦價(jià)格自7月中旬起轉(zhuǎn)頭下行。

（2）多空因素制衡促使波動(dòng)率顯著收窄

今年鐵礦石塊礦溢價(jià)波動(dòng)率降至近七年最低，一方面，高鐵水產(chǎn)量、焦炭?jī)r(jià)格走低以及尚可的鋼廠利潤(rùn)，共同托底了塊礦的剛性需求，另一方面，低球團(tuán)礦溢價(jià)引發(fā)的替代效應(yīng)，則對(duì)塊礦溢價(jià)的上行空間形成了明顯的約束。

根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，今年114家鋼鐵企業(yè)球團(tuán)礦入爐比持續(xù)小幅上漲，塊礦入爐比中高位持穩(wěn)，而燒結(jié)礦入爐比同比走弱。

鋼廠爐料結(jié)構(gòu)的變化也反映出，在今年利潤(rùn)整體尚可的背景下，雖然球團(tuán)、塊礦等高品資源的需求得以提振，但球團(tuán)礦憑借其更優(yōu)的成本效益擠壓了塊礦的增長(zhǎng)空間。因此，塊礦溢價(jià)持續(xù)窄幅區(qū)間波動(dòng)，走出了波動(dòng)率顯著收斂的行情。（圖5）

二、四季度塊礦溢價(jià)下行驅(qū)動(dòng)有限，預(yù)計(jì)延續(xù)高位震蕩

自9月15日，美金塊礦溢價(jià)指數(shù)出現(xiàn)明顯下滑。此次回調(diào)一是因?yàn)槭袌?chǎng)供應(yīng)相對(duì)充足，此前礦山曾以0.1850美元/干噸度的高溢價(jià)大量出貨紐曼塊；二是平臺(tái)成交的遠(yuǎn)期塊礦裝期為10月11-20日，這也意味著接下來(lái)有半個(gè)月的轉(zhuǎn)售窗口期，再加上鋼廠節(jié)前美金補(bǔ)庫(kù)已基本完成，對(duì)節(jié)后需求大多持觀望態(tài)度，采購(gòu)意愿減弱，從而加劇了溢價(jià)的下行壓力。

展望四季度，塊礦溢價(jià)預(yù)計(jì)將維持高位震蕩格局。短期來(lái)看，在當(dāng)前需求基本見(jiàn)頂?shù)那闆r下，溢價(jià)進(jìn)一步上行空間有限，預(yù)計(jì)圍繞0.1825-0.183美元/干噸度區(qū)間波動(dòng)。

進(jìn)入季度中后期，基本面面臨季節(jié)性走弱風(fēng)險(xiǎn)，但北方燒結(jié)限產(chǎn)及采暖季的到來(lái)將為塊礦需求提供支撐，疊加焦炭以及替代品等其他因素的支撐，四季度塊礦溢價(jià)整體下跌驅(qū)動(dòng)較弱，或維持在較高水平。具體來(lái)看，

（1）基本面（中性偏空）：四季度塊礦預(yù)計(jì)供需雙強(qiáng)。需求端，近三年數(shù)據(jù)顯示，塊礦日耗在采暖季燒結(jié)限產(chǎn)支撐下整體保持韌性，114家鋼鐵企業(yè)塊礦日耗通常在11-12月期間達(dá)到峰值，隨后因春節(jié)前鋼廠檢修增多、鐵水產(chǎn)量下降而逐步回落。

供應(yīng)端，根據(jù)近期發(fā)運(yùn)情況，塊礦供應(yīng)量持穩(wěn)并呈回升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)港口庫(kù)存將出現(xiàn)季節(jié)性累庫(kù)趨勢(shì)，但整體累庫(kù)壓力相對(duì)有限。

（2）鋼廠利潤(rùn)（偏空）：近期原料價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺推動(dòng)鋼廠生產(chǎn)成本不斷走高，導(dǎo)致虧損面逐步擴(kuò)大。截至9月19日，全國(guó)247家鋼鐵企業(yè)盈利率已連續(xù)6周回落至58.87%，盡管同比仍高出48.91個(gè)百分點(diǎn)，但局部區(qū)域壓力已顯——山西地區(qū)盈利率已連續(xù)下滑8周，當(dāng)前建材部分虧損約70-100元/噸，帶鋼尚維持約50元/噸的微利，但由于鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存壓力暫時(shí)有限，多數(shù)鋼廠暫未主動(dòng)減產(chǎn)。

“金九”收官，“銀十”將啟，傳統(tǒng)旺季開(kāi)局不及預(yù)期，鋼材下游需求恢復(fù)節(jié)奏明顯偏緩，致使螺紋鋼總庫(kù)存持續(xù)累積，去庫(kù)拐點(diǎn)較往年延遲約4-5周，這也加劇了對(duì)后續(xù)供需結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂，成材價(jià)格及噸鋼利潤(rùn)或繼續(xù)承壓。若這一趨勢(shì)延續(xù)，或?qū)笃趬K礦等高品資源的需求形成抑制。

（3）焦炭?jī)r(jià)格（中性偏多）：近期雙焦現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)震蕩格局。9月15日焦炭第二輪提降全面落地后，焦企利潤(rùn)收縮，部分企業(yè)已開(kāi)啟第一輪提漲。當(dāng)前鐵水產(chǎn)量維持在241萬(wàn)噸/日的高位，對(duì)焦炭需求形成剛性支撐；疊加近期中央環(huán)保督察組向山西、內(nèi)蒙古等五省區(qū)反饋意見(jiàn)，再次強(qiáng)調(diào)推進(jìn)生態(tài)環(huán)境整治與煤炭總量控制，預(yù)計(jì)將對(duì)焦炭供給形成一定約束，支撐其短期企穩(wěn)預(yù)期。然而，由于當(dāng)前焦炭整體供應(yīng)仍較為充足，價(jià)格上漲空間預(yù)計(jì)有限。當(dāng)前偏低的焦炭?jī)r(jià)格仍利好塊礦性價(jià)比，對(duì)塊礦需求形成一定支撐。

（4）替代品（偏多）：截止到9月19日，47港進(jìn)口球團(tuán)礦庫(kù)存為298.24萬(wàn)噸，較去年同期低257.23萬(wàn)噸，降幅為46.3%。球團(tuán)自身供應(yīng)短期內(nèi)難以好轉(zhuǎn)，對(duì)主流塊礦替代性有限。（圖6）

結(jié)論：

綜合來(lái)看，四季度塊礦溢價(jià)整體下行驅(qū)動(dòng)相對(duì)有限，預(yù)計(jì)維持高位震蕩走勢(shì)。

一方面，北方采暖季限產(chǎn)、焦炭?jī)r(jià)格低位，以及球團(tuán)供應(yīng)偏緊，對(duì)塊礦需求形成支撐。

但另一方面，鋼廠利潤(rùn)短期受到進(jìn)一步擠壓的可能性較大，不利于高品礦的溢價(jià)走勢(shì)，因此預(yù)計(jì)塊礦溢價(jià)將在0.18-0.185美元/噸的區(qū)間內(nèi)維持震蕩運(yùn)行。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)文章作者：趙淑珍

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