根據中國金屬礦業經濟研究院金志峰院長創立的“至簡交易”價格實戰理論，期貨市場和現貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

4月上旬至5月上旬，空頭撤離疊加多頭抄底推動鎳價重回原價格區間，其中，國內外主力持倉多空平衡。目前，鎳價處在長期價格區間低位，短期反彈重回原價格區間運行，處于筑底階段。

空頭撤離疊加多頭抄底推動鎳價重回原價格區間。滬鎳盤面，4月7日，滬鎳大幅跳空低開跌至最低點115450元/噸，4月中旬至5月上旬，空頭減倉疊加抄底多頭資金涌入，推動鎳價重回120000-140000元/噸區間運行。倫鎳盤面，4月上旬，空頭主動增倉7000手帶動鎳價跌破運行近半年的震蕩區間下沿15000美元/噸，創2021年以來新低；4月中旬，多頭資金主動增倉3000手拉升價格重回原價格區間，之后空頭減倉撤退助推鎳價進一步反彈。4月30日，滬鎳收盤價123720元/噸，較上月同期129220元/噸下跌4.3%；倫鎳收盤價15418美元/噸，較上月同期15918美元/噸下跌3.1%。

圖1：空頭撤離疊加多頭抄底推動鎳價重回原價格區間

國內外主力持倉多空平衡。4月30日，滬鎳持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭2585手，由空翻多。5月2日，倫鎳商業機構持有凈空頭8266手，較上月同期空頭敞口擴大4101手；投資基金持有凈空頭6620手，較上月同期空頭敞口收縮2447手。

圖2：國內外主力持倉多空平衡

市場炒作風險處在中等水平。4月30日，滬鎳主力合約持倉量6.9萬手，一手1噸，上期所指定交割倉庫鎳庫存2.9萬噸，盤面持倉規模與庫存之比為2.4倍，處于歷史均值低位；LME3個月期鎳持倉23.9萬手，一手6噸，庫存20.1萬噸，月均可交割產量6.7萬噸，未來3個月內持倉量與交易所庫存和產量之和比值為3.5，綜合考慮倫鎳庫存較為充裕、Cash/3M仍為貼水，市場炒作風險處在中等水平。

圖3：市場炒作風險處在中等水平

鎳價處在長期價格區間低位。滬鎳期貨價格長期運行區間在11-25萬元/噸，倫鎳期貨價格長期運行區間在10000-35000美元/噸。4月30日，滬鎳主力合約收盤價123720元/噸，處在長期價格區間10%分位；倫鎳期貨收盤價15418美元/噸，處在長期價格區間22%分位。

圖4：鎳價處在長期價格區間低位

鎳價反彈重回原價格區間運行。4月，滬鎳價格短暫跌破120000-140000元/噸區間下沿，之后快速反彈重回原價格區間運行。4月，倫鎳價格跌破近半年的震蕩區間，但底部支撐力量較強，價格隨后快速反彈重回原價格區間內，并未形成有效破位。

圖5：鎳價反彈重回原價格區間運行

滬鎳和倫鎳遠月較近月價格均處于升水狀態，近期現貨資源維持寬松狀態。4月30日，滬鎳遠月合約價格較近月合約價格小幅升水1.6%，倫鎳期貨遠月合約價格高于近月合約738.82美元/噸，折合升水4.8%；倫鎳Cash/3M貼水199.02美元/噸，較上月同期小幅上漲20.63美元/噸，處于升貼水主要運行區間較低位置，反映現貨資源維持寬松狀態。

圖6：倫鎳Cash/3M貼水199.02美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

作者 宋歆欣 中國金屬礦業經濟研究院高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

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