根據中國五礦經濟研究院金志峰院長創立的“至簡交易”價格實戰理論，期貨市場和現貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

3月上旬至4月上旬，滬鎳多頭撤離，倫鎳空頭力量顯現，其中，國內主力和國際金融資本持有較少量空頭敞口。目前，鎳價處在長期價格區間低位，短期破位下跌，但低位繼續下跌空間有限，處于筑底階段。

滬鎳多頭撤離，倫鎳空頭力量顯現。滬鎳盤面，3月中旬多頭撤離導致鎳價下跌。4月7日，鎳價跳空低開跌破支撐位121000元/噸，空頭并未乘勝追擊，多空雙方在鎳價低位各自減倉。倫鎳盤面，2月下旬至3月中旬，多頭主動增倉拉升價格，但鎳價上漲乏力，短暫突破15000美元/噸壓力位后持續回落；4月，空頭力量顯現，主動增倉7000手帶動鎳價跌破運行近半年的震蕩區間下沿15000美元/噸，創2021年以來新低。4月7日，滬鎳收盤價118640元/噸，較上月同期129550元/噸下跌8.4%；倫鎳收盤價14364美元/噸，較上月同期16405美元/噸下跌13.6%。

圖1：多頭撤離導致鎳價回落

滬鎳多空博弈與價格走勢

倫鎳多空博弈與價格走勢

資料來源：文華財經，五礦經研院

資料來源：文華財經，五礦期貨研究中心

國內外主力持倉偏空。4月7日，滬鎳持倉量TOP20期貨公司持有凈空頭5142手，較上月持倉基本持平；倫鎳商業機構持有凈空頭8194手，較上月同期空頭敞口收縮12131手；投資基金持有凈空頭2836手，較上月基本持平。

圖2：國內外主力持倉偏空

滬鎳TOP20期貨公司凈持倉

倫鎳商業機構凈持倉

資料來源：上期所，五礦經研院

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場炒作風險處在中等水平。4月7日，滬鎳主力合約持倉量8.5萬手，一手1噸，上期所指定交割倉庫鎳庫存3.3萬噸，盤面持倉規模與庫存之比為2.5倍，處于歷史均值低位；LME3個月期鎳持倉24.6萬手，一手6噸，庫存20.2萬噸，月均可交割產量6.7萬噸，未來3個月內持倉量與交易所庫存和產量之和比值為3.7，綜合考慮倫鎳庫存較為充裕、Cash/3M仍為貼水，市場炒作風險處在中等水平。

圖3：市場炒作風險處在中等水平

滬鎳庫存和盤面持倉量

倫鎳庫存和盤面持倉量

資料來源：Wind，五礦經研院

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

鎳價處在長期價格區間低位。滬鎳期貨價格長期運行區間在11-25萬元/噸，倫鎳期貨價格長期運行區間在10000-35000美元/噸。4月7日，滬鎳主力合約收盤價118640元/噸，處在長期價格區間6%分位；倫鎳期貨收盤價14364美元/噸，處在長期價格區間17%分位。

圖4：鎳價處在長期價格區間低位

滬鎳價格位置

倫鎳價格位置

資料來源：文華財經，五礦經研院

資料來源：文華財經，五礦期貨研究中心

鎳價破位下跌。3月，滬鎳價格在12萬-14萬元/噸震蕩，4月7日鎳價跳空低開跌破支撐位12萬元/噸，出現破位下跌；3月，倫鎳價格在15000-17000美元/噸區間震蕩，4月上旬，倫鎳向下突破運行近半年的震蕩區間，價格弱勢運行。

圖5：鎳價底部窄幅震蕩

滬鎳1小時K線圖

倫鎳1小時K線圖

資料來源：文華財經，五礦經研院

資料來源：文華財經，五礦期貨研究中心

滬鎳和倫鎳遠月較近月價格均處于升水狀態，近期現貨資源維持寬松狀態。4月7日，滬鎳遠月合約價格較近月合約價格小幅升水2%，倫鎳期貨遠月合約價格高于近月合約778.52美元/噸，折合升水5.4%；倫鎳Cash/3M貼水214.07美元/噸，較上月同期小幅回落2.03美元/噸，處于升貼水主要運行區間較低位置，反映現貨資源維持寬松狀態。

圖6：倫鎳Cash/3M貼水214.07美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

作者 宋歆欣 中國金屬礦業經濟研究院高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

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