一、核心觀點

2025年11月，鋼鐵市場在宏觀環境回暖與產業基本面承壓的雙重影響下呈現震蕩運行格局。鋼材價格整體波動有限，普鋼指數月環比微漲0.6%，但品種間分化明顯。成本端支撐作用顯著，焦炭價格上漲6.8%，鐵礦石價格微漲0.3%，推動噸鋼成本上移，而鋼材庫存同比增加20.5%則制約了價格上行空間。展望12月，宏觀政策預期趨于平淡，產業邏輯將主導市場走勢。預計供需雙弱格局將進一步深化，鋼材品種內部分化加劇，成本支撐力度邊際減弱，鋼材價格整體將維持弱勢震蕩態勢，鋼廠利潤空間面臨進一步收縮壓力。

二、11月鋼材市場回顧

11月鋼鐵市場最顯著的特征是宏觀層面與產業層面的分化走勢。在宏觀方面，中美經貿關系出現積極變化，雙方相繼暫停了在稀土、鋰電池、造船等領域的多項貿易限制措施，這一系列舉措為全球供應鏈穩定和市場情緒帶來了積極信號，宏觀環境呈現回暖跡象。然而在產業層面，鋼材市場仍面臨較大壓力。盡管11月鋼材供應有所收縮，五大品種周均產量月環比下降2.1%，并且從10月中旬開啟了去庫進程，但整體庫存絕對值達到1433.1萬噸，同比增加20%，處于近四年同期的最高水平。高庫存狀態成為抑制價格上漲空間的關鍵因素。

成本方面，原料端表現強勢成為11月市場的突出特點。焦煤在嚴格的煤礦安全檢查與蒙煤進口不及預期的共同影響下供應持續偏緊，價格保持堅挺。成本支撐疊加剛性需求，焦炭價格順利實現四輪提漲，月環比大幅上漲6.8%。鐵礦石雖然港口庫存有所累積，但在鋼廠鐵水產量維持高位以及冬季補庫預期的支撐下，價格環比小幅上漲0.3%。原料端的普遍上漲導致噸鋼成本明顯上移，在成材價格震蕩的背景下，成本支撐成為鋼價的主要支撐因素。

從品種表現來看，市場分化特征顯著。建筑鋼材表現相對強勢，螺紋鋼、線材價格分別上漲2.1%和1.9%，這主要得益于建材去庫速度與2022/2023年大致持平，庫存絕對量也處于相對合理的水平，基本面矛盾并不突出。相比之下，板材普遍承壓，熱軋板卷、中厚板、冷軋板及鍍鋅價格環比均有下跌，幅度在-0.3%至-1.0%之間，反映出其供應壓力更大、庫存更高的結構性困境。板材庫存同比增加18%，其中熱卷、冷軋、鍍鋅庫存同比分別增加27%、15.6%和18.8%，均處于近四年最高水平，且今年去庫速度明顯慢于往年。

三、12月鋼材市場展望

進入12月，政策預期一般，鋼鐵市場預計將由產業自身邏輯主導。

從宏觀政策環境來看，由于四季度GDP增速僅需達到4.6%即可完成全年5%的增長目標，出臺強力經濟刺激政策的必要性較低，宏觀層面難以提供強勁的上行動力。在這種背景下，市場焦點將更多聚焦于產業基本面的演變，預計12月仍以產業定價為主。

供需關系方面將呈現明顯的雙弱格局。

1）供應端，當前247家鋼廠盈利率已收縮至35.06%的低位，且鋼廠進入年檢年修階段，減產動力逐漸提升。預計12月粗鋼產量將維持在8634萬噸左右的偏低水平，日均鐵水產量可能下降至232萬噸。

2）需求端，隨著氣溫逐漸下降，北方地區建筑行業已經出現停工跡象。房地產領域持續低迷，1-10月全國房地產新開工面積同比下降19.8%，降幅進一步擴大，基建投資增速也顯著放緩，1-10月基礎設施投資首次轉負，這意味著過去作為經濟“托底”的基建支撐正在減弱，建筑鋼材需求將延續下滑態勢。板材需求雖然在外需韌性的支撐下保持一定穩定性，但增速預計將進一步放緩。

成本支撐方面預計將出現邊際減弱。

1）焦煤在保供政策影響下，預計國內產量穩步回升，加之蒙煤進口補充，供需格局邊際轉弱，價格面臨下行壓力。焦炭隨著成本下移以及需求轉弱，預計價格可能下跌1-2輪。

2）鐵礦石供應預計增加，預計12月進口量同比保持增長，但需求端因鋼廠減產而轉弱。截至11月21日，鋼廠庫存可用天數30.9天，低于春節前高點7.7天，后續鋼廠在冬儲階段仍有補庫需求，對礦價形成一定支撐。

3）廢鋼方面，電爐產能利用率可能因虧損而小幅回落，需求轉弱，但冬季廢鋼回收偏慢將對價格形成底部支撐。總體來看，原料價格走勢分化，鋼材成本大致穩定。

出口方面預計將保持穩定。盡管2025年以來鋼材出口環境較為復雜，但支撐出口的基本因素依然存在。一方面，海外新興市場持續推進工業化與基礎設施建設，將持續產生剛性鋼鐵需求；另一方面，發達國家鋼鐵產能擴張空間有限，為中國鋼材出口提供了結構性機會。預計11-12月鋼材出口將穩定在1000萬噸以上，在一定程度上緩解內需壓力。

綜合而言，12月宏觀環境相對穩定，鋼材內部分化，預計不同品種漲跌不一。其中建材、熱卷相對堅挺，而中厚板、鍍鋅等高供給品種震蕩偏弱。原料因供應差異，價格也將分化運行，制約鋼材價格跌幅，12月鋼材價格仍以利潤收縮的方式維持弱勢震蕩。

風險提示：1）政策部門出臺超常規經濟政策；2）原料供應出現明顯沖擊。

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