（攝影：趙志霄）

10月內(nèi)外盤鋁價(jià)上行，均創(chuàng)下年內(nèi)新高，倫鋁拉動(dòng)滬鋁上漲。LMECash合約月初結(jié)算價(jià)2683.5美元噸，月末收于2885美元噸，月末較月初上漲7.5%，報(bào)告期內(nèi)最高價(jià)為2891.5美元噸，最低價(jià)即為月初價(jià)格，全月均價(jià)2786.3美元噸，月均價(jià)環(huán)比上漲5.0%，同比上漲7.2%；國(guó)內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨月初價(jià)格為20960噸，月末收于最高價(jià)21280噸，較月初上漲1.5%，報(bào)告期內(nèi)最低價(jià)為20800噸，全月均價(jià)21028噸，月均價(jià)環(huán)比上漲1.3%，同比上漲1.4%

宏觀情緒轉(zhuǎn)好，海外供應(yīng)預(yù)期收緊

宏觀方面，中美就貿(mào)易爭(zhēng)端解決達(dá)成共識(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)10月降息延續(xù)，宏觀情緒再度向好。國(guó)內(nèi)方面，三季度GDP相比上半年有所回調(diào)，但前三季度GDP仍舊高于全年目標(biāo)；月規(guī)上工業(yè)增加值數(shù)據(jù)有所回升，同比增長(zhǎng)6.5%；出口方面，月出口數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)8.3%，表現(xiàn)良好。海外方面，美國(guó)CPI同比上漲3.0%，低于預(yù)期3.1%，物價(jià)水平支持漸進(jìn)式降息，勞動(dòng)力市場(chǎng)方面ADP就業(yè)人數(shù)萎縮3.2萬人，前值由5.4萬人修正為萎縮0.3萬人，同樣支持降息，1030日聯(lián)儲(chǔ)如期降息25個(gè)基點(diǎn)，整體符合市場(chǎng)預(yù)期。貿(mào)易方面，1025-26日中美經(jīng)貿(mào)牽頭人于吉隆坡舉行磋商，雙方取得重要成果：美國(guó)取消對(duì)華商品加征10%芬太尼關(guān)稅，“對(duì)等關(guān)稅”繼續(xù)暫停一年，同時(shí)暫停實(shí)施出口管制50%穿透性規(guī)則一年，暫停對(duì)華海事301調(diào)查一年。隨后，中美元首于釜山APEC會(huì)議上會(huì)晤，再次傳達(dá)出兩國(guó)關(guān)系積極、穩(wěn)定的信號(hào)。

供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量持穩(wěn)，進(jìn)口供應(yīng)收縮；海外多處鋁廠傳出減產(chǎn)預(yù)期。SMM數(shù)據(jù)，報(bào)告期國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)開工率穩(wěn)定，截至10月末，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4593萬噸年，運(yùn)行產(chǎn)能約4470萬噸年，10月產(chǎn)量374萬噸，平均日產(chǎn)量環(huán)比基本持平，同比減少2.2%。進(jìn)口供應(yīng)方面，10月中國(guó)進(jìn)口未鍛軋鋁及鋁材35萬噸，環(huán)比減少2.8%，同比增長(zhǎng)10.4%，收窄系內(nèi)外比價(jià)走低所致。海外供應(yīng)方面，近期頻繁傳出減停產(chǎn)消息。1022日，世紀(jì)鋁業(yè)冰島鋁廠因電氣設(shè)備故障暫停一條產(chǎn)線，影響運(yùn)行產(chǎn)能約21萬噸年；1028日，力拓稱因持續(xù)面臨高電價(jià)壓力，旗下Tomago鋁廠已面臨考慮電力供應(yīng)合同期滿后停止運(yùn)營(yíng)的境地，相關(guān)電力供應(yīng)合同將于2028年到期；而在此前，South32也透露其莫桑比克鋁廠Mozal因未能達(dá)成新的供電協(xié)議將于2026月關(guān)停，未來的停產(chǎn)消息不斷強(qiáng)化著資金對(duì)海外電解鋁供應(yīng)趨緊的預(yù)期。

消費(fèi)端，10月加工行業(yè)表現(xiàn)平平，旺季氛圍褪色。10月日均表觀消費(fèi)12.6萬噸，環(huán)比下跌2.3%，同比下跌0.8%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鋁板帶行業(yè)開工率為70.3%，環(huán)比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，主因幕墻板等建筑終端訂單下滑及鋁價(jià)高企抑制采購(gòu)，但汽車板、電池殼等新能源領(lǐng)域?qū)ιa(chǎn)形成支撐。鋁箔行業(yè)開工率為66.2%，環(huán)比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)，雙零箔、空調(diào)箔訂單出現(xiàn)下滑。鋁型材行業(yè)開工率為47.2%，環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中，建筑型材開工率較月持平；工業(yè)型材企業(yè)開工率53.9%，環(huán)比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，光伏邊框型材企業(yè)開工承壓明顯。鋁線纜行業(yè)開工率53.3%，環(huán)比下跌3.3個(gè)百分點(diǎn)，電網(wǎng)終端提貨積極性依舊較差。整體來看，10月加工行業(yè)開工水平全線下滑。

庫(kù)存端，10月中下旬出庫(kù)受到壓制。SMM數(shù)據(jù)，1030日國(guó)內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫(kù)存61.9萬噸，較月末累庫(kù)2.7萬噸。其中，國(guó)慶假期期間鋁錠累庫(kù)5.7萬噸，累庫(kù)幅度略小于市場(chǎng)預(yù)期，隨后月內(nèi)持續(xù)小幅去化，但進(jìn)入中下旬后，出庫(kù)力度降低，伴隨有階段性入庫(kù)，淡旺季交替下需求跟進(jìn)力度不足，疊加高位鋁價(jià)需求穩(wěn)定性也難以保障，庫(kù)存表現(xiàn)受到明顯壓制。

行業(yè)成本利潤(rùn)方面，生產(chǎn)成本繼續(xù)下行，鋁錠價(jià)格上漲，行業(yè)利潤(rùn)突破5000噸。具體來看，10月氧化鋁基本面延續(xù)過剩格局，月均價(jià)繼續(xù)下跌；預(yù)焙陽(yáng)極則受成本抬升的持續(xù)支撐，價(jià)格延續(xù)漲勢(shì)。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，10月國(guó)內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本15889較前月下跌297噸，加權(quán)平均現(xiàn)金成本14864噸；成本下跌同時(shí)鋁均價(jià)較前月漲幅明顯，行業(yè)理論加權(quán)平均盈利5022噸，利潤(rùn)較前月上漲436噸，理論盈利產(chǎn)能占比100%

展望后市，宏觀或邊際轉(zhuǎn)弱，基本面支撐有限

宏觀上，當(dāng)前交易員大幅降低了對(duì)12月降息的押注，因?yàn)槭苷[影響美國(guó)政府宣布取消發(fā)布10月就業(yè)報(bào)告，這意味著聯(lián)儲(chǔ)官員在年內(nèi)最后一次會(huì)議前將失去一項(xiàng)關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。市場(chǎng)情緒已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)向認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在1210日會(huì)議上維持利率不變的可能性更大，已有多位聯(lián)儲(chǔ)官員呼吁在通脹仍高于2%目標(biāo)的情況下需要對(duì)降息保持謹(jǐn)慎。國(guó)內(nèi)方面，“十五五”規(guī)劃建議提出居民消費(fèi)率明顯提高、內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主動(dòng)力作用持續(xù)增強(qiáng)等目標(biāo)，但當(dāng)前仍需更多具體方案措施出臺(tái)，政策由上至下傳導(dǎo)仍需時(shí)間。總體來說，預(yù)計(jì)短期內(nèi)宏觀情緒或邊際轉(zhuǎn)淡。

基本面上，供給方面由于環(huán)保政策影響，個(gè)別企業(yè)開工負(fù)荷將有下降，且部分新投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)量或有小幅下降；需求方面，盡管10月旺季成色不足，但鋁水比例回升幅度仍舊超過預(yù)期，11月中下旬起預(yù)計(jì)鋁水比例將有回落，前期較高的基數(shù)以及汽車型材板塊年底沖量對(duì)加工訂單的拉動(dòng)仍能對(duì)鋁價(jià)形成有效支撐。但由于臨近年底，傳統(tǒng)淡季下消費(fèi)也難以走出亮眼表現(xiàn)，預(yù)計(jì)庫(kù)存仍以盤整為主，當(dāng)前高價(jià)對(duì)下游接貨意愿仍有抑制。

展望后市，預(yù)計(jì)年底前鋁價(jià)上漲幅度或?qū)⒎啪?，滬鋁、倫鋁運(yùn)行區(qū)間都將有小幅下降。

作者蔡子龍 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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