概述：2025年10月底，海外各大主要錫礦山三季度報告相繼更新。當前，緬甸佤邦地區局勢依然復雜，其錫礦出口至中國的數量尚處于低位，國內錫礦原料供應緊張局面未見緩解，原料端緊缺矛盾仍是市場關注焦點。在此背景下，海外主要錫礦山的三季度生產運營情況對全球錫市供應格局顯得尤為重要。Mysteel錫小組對海外主要錫礦山三季度生產情況作如下分析，并對其年內產量作簡要展望。

一、印尼天馬：三季度產銷量同比銳減長期增量待觀察

印尼天馬公司作為印尼最大的錫生產企業，基本壟斷印尼錫礦業。其精錫產量位居世界前列，也是我國主要的精錫進口來源之一。

2025年截至三季度，印尼天馬生產錫礦約12197噸，同比下滑19.8%；生產精錫10855噸，同比下滑24.8%。精錫銷售量較去年同期的13441噸下降29.5%，為9469噸。

其中三季度生產錫礦5200噸，同比增長5.28%，環比增長37.49%；三季度精錫生產3985噸，同比下降16.37%，環比增長5.56%；

據公司財報披露，生產疲軟主要受北部與東南季風天氣、陸地礦石儲量不連續以及非法采礦活動持續等因素影響，其三季度平均銷售價格同比上漲8%至33596美元/噸。2025年10月，印尼政府將打擊非法采礦活動中沒收的六座冶煉廠及相關高價值資產正式移交予天馬公司管理。此舉被視為政府改善錫業治理、支持合法龍頭企業的重要一步。公司管理層表示將盡快研究并優化利用這些資產，以提升未來產量。

數據來源：公司財報、Mysteel

據Mysteel調研了解，印尼天馬三季度產量維持低位，主要源于陸地礦儲量枯竭問題日益凸顯，以及海上開采仍受季節性風浪制約。盡管公司持續優化運營效率，并在政府改善錫業治理的支持下于前三季度實現凈利潤6020億印尼盾，但原料供應瓶頸短期內難以根本解決，預計四季度產量或仍將承壓，以維持現有運營為主。但中長期看，政府移交的資產若能被快速、有效地整合投產，將為天馬的原料供應和生產能力注入新的變量，有望緩解其供應壓力，成為未來全球錫市一個重要的增量來源。

二、秘魯明蘇爾：三季度錫產量穩健增長成本控制成效顯著

秘魯主要錫礦公司明蘇爾旗下擁有San Rafael和B2兩大主力礦山。近年來，San Rafael礦山原礦品位雖有所波動，但通過優化開采與B2尾礦的穩定貢獻，整體產量保持增長。

2025年截至三季度，明蘇爾共生產錫礦25425噸，同比增長3.2%；精錫24385噸，同比增長12.7%。

根據公司第三季度季報，三季度錫礦產量為8978噸，同比增長8.06%，環比增長7.01%；精錫產量為8699噸，同比增長7.3%，環比增長22.71%。

其中，San Rafael礦山三季度產出精錫6972噸，同比增長9.8%；B2尾礦產出精錫2006噸，同比增長2.3%。

數據來源：公司財報、Mysteel

據Mysteel調研了解，三季度產量增長主要得益于San Rafael礦山處理礦石品位的提升以及將邊際礦石納入生產循環，同時B2礦區回收率的提高也貢獻了增量。值得注意的是，通過實施礦山設計優化，San Rafael三季度的現金成本顯著改善。預計四季度San Rafael產量將以穩為主，B2礦區若持續優化，或將帶來小幅增量。

三、Alphamin：三季度產量大幅回升全年指引上調

位于剛果（金）的Alphamin公司運營的Bisie礦山（主要礦區為Mpama North和Mpama South）是全球重要的錫精礦供應源。

2025年截至三季度，Alphamin錫精礦含錫量產量為13566噸。

其中第三季度產量為5190噸，環比增長26%，主要得益于二季度因安全因素停產后生產的全面恢復。三季度錫精礦銷量為5143噸，環比增長12%。得益于產量的恢復，公司將2025財年（截至12月31日）的錫產量指引上調至18000-18500噸（此前為17500噸）。

Mpama South：2025年第三季度，該礦區深部鉆探持續取得進展，其中鉆孔BGH192在現有資源邊界下傾方向約50米處成功截錫礦體，厚24.13米、錫品位2.43%，證實了礦體深部延伸潛力。目前礦區已投入第二臺地表鉆機，重點針對下傾延伸區域進行加密控制，資源拓展前景良好。

Mpama North：2025年第三季度，公司啟動的深部靶區驗證鉆孔見礦顯著，其中鉆孔MNUD008A在現有資源下探約30-70米處截獲厚29.34米、錫品位達6.21%的高品位礦化。為加速深部找礦，Alphamin公司已于本季度調配專用地表鉆機開展深度驗證，并計劃引入定向取芯技術以精準控制深部礦化延伸。

數據來源：公司財報、Mysteel

據Mysteel調研了解，三季度產量環比大增主要源于Mpama North礦山在安全重啟后生產恢復正常，且處理設施持續表現良好。盡管公司面臨所在地北基伍省周邊安全風險上升的挑戰，但目前運營未受直接影響。若四季度能按計劃產出約5000噸錫，公司或將實現上調后的年度目標。

四、Metals X雷尼森礦山三季度產量環比下滑品位與回收率承壓

澳大利亞主要錫礦山是雷尼森礦山，據澳大利主要錫礦公司MetalsX公司季度公布數據顯示，2025年第三季度，雷尼森項目錫生產量為2272噸，環比下降16.6%。

2025年截至三季度，礦石開采品位為1.51%，較上一季度下跌0.14%；季度平均回收率為76.39%，較上季度下跌4.14%。

數據來源：公司財報、Mysteel

據Mysteel調研了解，作為一座開采歷史較長的礦山，雷尼森面臨原礦品位下降和回收率波動的挑戰。三季度的產量環比下滑主要受限于開采品位的下降以及回收率的表現。在現有條件下，預計四季度產量大幅增長的空間有限，或將以維持穩定為主。

五、總結

2025年三季度，海外主要錫礦區表現分化：秘魯明蘇爾產量增長且成本降低，運營表現穩健；Alphamin從停產中快速恢復，成為主要增量來源；印尼天馬受資源與非法采礦困擾，供應較為緊張；澳大利亞雷尼森因品位下降而減產。展望后市，明蘇爾與Alphamin有望維持穩定，而天馬供應短期內仍將偏緊，其改善關鍵在于政府移交資產的后續效能，雷尼森則供應仍偏緊。

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