攝影：宋金彥

數據來源：Fastmarkets

回顧9月以來鈷價走勢，MB鈷價月初15.85美元/磅，中下旬開始上漲，月末上漲至最高18.73美元/磅。進入10月，鈷價繼續上漲，截至10月17日，MB鈷價格為20.98美元/磅，較9月初上漲12%，10月均價較9月已上漲超過21%。

回顧三季度鈷市場表現，9月22日以前價格窄幅震蕩，9月23日開始價格大幅拉漲，整體價格由7月初的15.78美元/磅上漲至9月底的18.73美元/磅，漲幅18.7%，截至10月17日漲幅接近33%。國內電解鈷9月平均價28.05萬元/噸，較7月上漲12.4%，10月均價36.11萬元/噸，逼近40萬元/噸，MB標準級電鈷價格折算后已明顯低于國內價。

剛果（金）鈷配額終落定

宏觀方面，2025年第三季度，全球鈷市場完全由剛果（金）的出口管制政策所主導。其政策從不確定性走向最終落地，成為驅動市場、影響供應鏈情緒乃至重塑產業格局的核心主線。

季度初，市場延續了此前出口禁令延長至9月22日的格局。7月至8月間，行業焦點已從消化禁令現實，轉向對后續“配額制度”的研判與申報。與此同時，剛果（金）東部地區安全局勢持續惡化，政府軍與M23反政府武裝的沖突并未因國際調解而平息，為鈷供應鏈蒙上了厚重的地緣政治陰影。進入9月，隨著禁令原定到期日臨近，市場情緒日趨緊張。由于配額分配的技術性談判進展緩慢，業內普遍預期禁令將再次短期延長。

政策的最終出臺略超市場預期。9月20日，剛果（金）戰略礦產市場監管局（ARECOMS）正式宣布，將出口暫停期延長至10月15日，并自10月16日起正式實施出口配額管理。這標志著近八個月的出口禁令時期結束，開啟了配額管理的新階段。根據公布的細則，2026年至2027年的年度出口配額上限均設定為96,600噸，其中包括87,000噸按礦企歷史出口量分配的基礎配額，以及9,600噸由ARECOMS完全掌控、用于國家戰略與市場調控的戰略配額。監管機構同時保留了根據情況調整配額總量等廣泛權力。結構方面，洛陽鉬業、嘉能可、歐亞資源等礦企獲得主要配額，三者合計占比達62%；EGC、STL、ARECOMS政府平臺配額合計占比17%；當地鈷冶煉廠無直接配額。

以2024年剛果（金）約22萬噸的鈷產量估算，新配額較正常產量水平大幅縮減超過50%，這一實質性的長期供應收縮預期，為鈷價奠定了堅實的看漲基礎。政策落地后，市場反應迅速而分化。供應端，冶煉企業因遠期原料趨緊而普遍看漲，紛紛暫停報價、上調意向售價；貿易商也緊隨其后調高現貨報價。然而，需求端表現則相對冷靜，下游電池材料及電池企業面臨快速上漲的成本難以向下傳導，采購行為極為謹慎，多以消耗庫存和剛性需求為主，導致市場形成“有價無市”的格局。

綜上所述，2025年第三季度是鈷市場的關鍵轉折期。剛果（金）通過建立配額制度，系統性地收緊了全球鈷原料的供應閥門。這不僅在短期內點燃了市場看漲情緒，更從長期層面宣告鈷供應將進入一個“結構性偏緊”的新周期。整個產業鏈都必須開始適應這一新的游戲規則，剛果（金）的配額政策已成為決定未來數年鈷市場走向的最關鍵變量。

供給驟緊和需求回暖支撐市場

基本面供應方面，受剛果（金）出口禁令導致原料斷供影響，三季度國內鈷原料進口呈現大幅萎縮局面，鈷濕法冶煉中間品進口量僅為2.88萬實物噸，環比下降76%，同比降幅達82%。由于中國企業所獲配額略低于市場預期，主流礦企與貿易商手中可流通現貨持續偏緊，疊加春節前自剛果（金）的鈷原料難以到港補充，多數企業普遍選擇暫停報價以觀望市場，部分廠家則上調出廠價格。在此背景下，國內電解鈷三季度產量同比下降59%，環比也下滑34%；硫酸鈷產量雖同比增長7.6%，但環比仍下降18.8%。與此同時，下游消費旺季帶動四氧化三鈷產量同比增長34.6%，環比提升7.5%。從庫存角度看，精煉鈷整體進入去庫周期，其中電解鈷與硫酸鈷分別去庫2272噸和1228金屬噸，而四氧化三鈷則出現1226實物噸的累庫。

需求端方面，電池市場迎來排產高峰期，整體鈷需求有所回暖。8月份三元前驅體與三元材料產量同比分別增長12.6%和22.1%，環比增幅分別達16.6%和13.6%；隨著高鎳材料占比下降，8系和9系產品比例較7月回落4.5個百分點，帶動整體用鈷量回升。消費電子市場同樣表現火熱，7月鈷酸鋰產量同比增長42.9%，環比增長21.1%。終端市場上，2025年前三季度中國新能源汽車產銷量均突破1120萬輛，同比增長超過34%，新能源汽車滲透率已達46.1%，三元電池市場需求暫穩。加之消費電子領域新品密集發布，手機、手表、耳機等設備進一步拉動鈷消費需求。

鈷產業鏈重構與價格重塑在即

展望未來鈷市場，剛果（金）的配額政策已為全球鈷市場設定了全新軌道。年度出口配額鎖定在9.66萬噸，相較2024年約22萬噸的實際產出，這意味著超過50%的供應將從市場上消失。這一結構性收縮是根本性的，即便計入印尼鎳鈷中間品的增量與回收鈷的穩步提升，2025至2027年間全球市場仍將面臨每年至少2萬金屬噸的持續短缺。對于深度依賴剛果（金）原料的中國冶煉行業，“持續去庫存”已成為既定路徑。特別是在今年四季度至明年一季度，受海運周期阻滯，配額新政下的首批原料無法及時到港，現貨市場將迎來最嚴峻的供應“空窗期”。

更深遠的影響在于供應鏈權力的重新分配。配額完全掌控在大型礦企與政府平臺手中，廣大冶煉企業被排除在直接出口體系之外。這意味著無配額冶煉廠必須向少數配額持有者采購原料，這不僅會顯著推高采購成本，更標志著定價主導權完成了從需求端向供應端的歷史性轉移。掌握配額的巨頭話語權得到強化，市場易漲難跌，波動也將加劇。

面對這一變局，產業鏈正多路突圍。頭部電池與材料企業加速與核心礦企鎖定長協，力求保障基礎供應。供應多元化戰略被提升至前所未有的戰略高度，印尼項目和動力電池回收產業迎來發展機遇。然而，印尼產能的釋放節奏、技術瓶頸與回收體系建立的周期性，決定了它們在中短期內難以完全填補剛果（金）留下的巨大缺口。與此同時，供應端的緊縮壓力正加速需求端的技術變革，磷酸鐵鋰電池滲透率的提升以及低鈷/無鈷材料研發的加速，將在長期維度上制約原生鈷的需求增長空間。

短期來看，鈷現貨極度緊張、產業鏈庫存見底，市場看漲情緒強烈。中長期而言，剛果（金）已通過配額政策成功將鈷從普通大宗商品重塑為受政策強力調控的戰略資源，其未來走勢將與剛果（金）的決策動向前所未有地深度綁定。

作者 | 易楚崴 五礦有色金屬股份有限公司

免責聲明

上述內容僅代表研究員個人觀點，不代表經研院觀點和立場，并非給他人所做的操作建議。內容僅供參考之用，讀者不應單純依靠本資料信息而取代自身獨立判斷，應自主做出投資決策并自行承擔風險。本公眾號不對任何因使用本公眾號所載任何內容所導致或可能引致的損失承擔任何責任。Email: mr@minmetals.com 長按、掃描二維碼，或者微信中查找“金屬礦產”關注。主編：金志峰責任編輯：陳琦

聲明：本文系轉載自互聯網，請讀者僅作參考，并自行核實相關內容。若對該稿件內容有任何疑問或質疑，請立即與鐵甲網聯系，本網將迅速給您回應并做處理，再次感謝您的閱讀與關注。