（攝影：張小軍）

價格方面，LME3月期銅月均價為10021美元噸，同比上漲6.8%，環比上漲3.0%1-9月均價為9582美元噸，同比上漲3.6%SMM1#電解銅月均價為80664噸，同比上漲8.0%，環比上漲2.1%1-9月均價為78382噸，同比上漲4.9%

海外方面，美聯儲如期降息，中美經貿談判取得正向進展。月議息會議上美聯儲如期降息25個基點，同時機構普遍預期年內剩余兩次會議將繼續降息，推動美元指數偏弱運行并降至2022月以來低位。繼延長中美關稅“休戰期”至1112日之后，月中旬中美在西班牙舉行經貿談判并取得正向進展，雙方表示就以合作方式妥善解決TikTok相關問題、減少投資障礙、促進有關經貿合作等達成了基本框架共識。

國內方面，經濟雖然面臨壓力但一再被證明具有較強韌性。尤其是月進出口數據表現好于預期，出口同比增長8.4%，累計增長7.1%，增速較上月提高0.3個百分點；進口增長7.5%，累計下降0.2%，降幅較上月收窄個百分點。出口強勁超預期，主要是對歐洲、“一帶一路”國家增長加速，顯示出中國出口競爭力持續增強。股市偏強震蕩也反映了資本市場對中國經濟信心增強。

基本面方面，大型銅礦下調今明兩年產量預期引發供應緊缺預期，但消費端受高銅價抑制表現為“旺季不旺”的消費特征。供應方面，月最重大的事件無疑是全球第二大銅礦印尼Grasberg的生產事故。日自由港麥克莫蘭發布公告稱，當地時間日晚間，印尼Grasberg地下礦山的五個生產區之一發生泥漿潰涌事故并阻塞了礦井通道，導致七名工人被困。24日自由港進一步發布公告，明確本次事故將對Grasberg銅礦2025年四季度和2026年產量造成重大沖擊，產量預期合計下調達到約47萬噸。除了遠期供應受限，從現實情況來看，一方面銅精礦供需依然偏緊，現貨加工費始終在-40美元干噸徘徊，另一方面廢銅供應受政策干擾已傳導至冶煉原料供應，根據SMM數據顯示，月國內電解銅產量環比大幅下降萬噸，預計10月將進一步下降。

消費方面，高銅價令下游消費“旺季不旺”。月本應進入傳統消費旺季，下游銅材開工率環比雖有回升但同比降幅明顯。根據SMM數據顯示，月銅材整體開工率環比上升1.21個百分點但同比下降3.59個百分點。終端行業表現分化。電網投資保持韌性，1-8月投資增速較上月提升至14%。電源投資中風電表現向好，1-8月投資增速較上月進一步上升至6.1%。風電裝機同樣出現改善，月裝機量同環比均有增長。但光伏投資和裝機均延續走弱趨勢。汽車行業表現依然亮眼，1-9月新能源汽車銷量破千萬，滲透率達到49.7%。家電消費則繼續下滑，從排產數據來看，四季度家用空調內銷出口均同比負增長。房地產行業則持續負增長，對消費持續形成拖累。

庫存方面LME庫存小幅去庫1.7萬噸至14.2萬噸，國內社會庫存小幅累庫2.1萬噸至14.83萬噸，Comex延續累庫趨勢，庫存增加4.2萬噸至29.2萬噸。

資金持倉方面，月以來Comex非商業持倉多空持倉量均有小幅增加，凈持倉幾乎持平，但因美國政府停擺，相關數據發布停滯。LME投資基金多頭持倉則快速增加，空頭持倉減少，帶動凈多倉快速增加并接近年內高位，體現LME市場資金看多情緒濃厚。

10月以來，宏觀形勢再生變數，市場避險情緒升溫。一是美國政府自10日停擺已超過三周，二是中美經貿沖突升級。展望后續，國際方面需關注中美元首能否有進一步的貿易談判和政策信號，國內方面關注黨的二十屆四中全會政策導向。

作者 陸逸帆 五礦有色金屬股份有限公司市場研究經理

吳越 中國金屬礦業經濟研究院（五礦產業金融研究院）

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