我的鋼鐵網訊：2025年9月，中國經濟總體呈現生產端改善明顯、需求端仍待鞏固的特點。第三季度GDP同比增長4.8%，前三季度累計增長5.2%，經濟保持恢復態勢。

工業生產顯著回升，規模以上工業增加值同比實際增長6.5%，制造業PMI升至49.8%，接近榮枯線，其中裝備制造業和高技術制造業增長強勁。價格指數邊際改善，CPI同比下降0.3%，但核心CPI同比上漲1.0%，連續第五個月回升；PPI同比降幅收窄至2.3%，顯示工業品通縮壓力有所緩解。

然而，內需動能尚顯不足。社會消費品零售總額同比增長3.0%，增速小幅放緩；1-9月固定資產投資同比下降0.5%，其中房地產開發投資下降13.9%，仍是主要拖累。外部需求則保持韌性，以美元計出口同比增長8.3%。

總體來看，經濟在結構調整中持續恢復，產業結構優化升級，但房地產低迷等問題依然存在，結合最近高層會議透露的信息，預計在維持經濟弱復蘇-緊平衡的格局下，四季度宏觀政策有望在逆周期調節和擴大內需方面持續發力。

一、總體經濟形勢：增速放緩但韌性猶存

2025年第三季度，中國國內生產總值（GDP）達35.45萬億元，同比增長4.8%，增速較二季度下降0.4個百分點；環比增長1.1%，增速與前值持平。今年前三季度GDP累計同比增長5.2%，仍然超過全年增長目標。

這一數據表明，中國經濟在復雜多變的國際環境和國內結構調整壓力下，依然保持著較強的韌性和穩定性。

從產業層面觀察，三大產業表現呈現分化態勢。第一產業增加值同比增長4%，較二季度回升0.2個百分點，顯示出農業生產的穩定向好；第二產業增長4.2%，增速較二季度下滑0.6個百分點，且低于整體GDP增速，這主要受到制造業“搶出口”退坡及淡季需求不佳的影響；第三產業增長5.4%，增速較前值回落0.3個百分點，但依然高于整體GDP，說明服務消費需求增長略好于商品需求。

在經濟動能方面，“三駕馬車”呈現出不同的運行態勢。消費對增長的拉動有所降低，三季度社會消費品零售總額同比增長2.4%，較二季度下降2.1個百分點；投資動能顯著不足，三季度固定資產投資完成額同比下降8.0%，較二季度顯著回落8.1個百分點；凈出口則提供韌性支撐，三季度貨物累計凈出口額同比增長12.3%，仍顯著高于GDP增速。

二、固定資產投資與基建投資：增速放緩與結構矛盾

固定資產投資整體表現持續走弱，三季度固定資產投資完成額同比下降8.0%，較二季度顯著回落8.1個百分點，對經濟增長形成明顯拖累。這一下滑主要源于基建投資和房地產投資的雙重壓力。盡管前三季度專項債發行基本保持勻速，但其中大量資金用于地方政府化債、清欠、土儲等用途，形成實物工作量的資金有限，疊加新項目偏少，對投資的實際拉動效果較弱。

基建投資方面表現尤為疲軟。盡管財政支持力度在名義上保持穩定，但實際效果受到多重制約。一方面，專項債資金中用于項目建設的比例持續偏低。截至10月26日，今年全國累計發行項目新增專項債21878億元，同比減少26.5%，已連續第9周低于去年同期且跌幅呈擴大趨勢。另一方面，項目資本金不足問題突出，導致很多重大項目難以啟動或推進緩慢。這種“資金空轉”現象嚴重制約了基建投資對經濟的拉動作用。

資金結構問題成為制約投資效率的關鍵因素。專項債發行中存在大量“特殊”用途債券，截至10月26日，今年“特殊”新增專項債累計發行12374億元，占全年新增專項債累計發行規模的32.5%；土儲專項債累計發行3844億元，占比10.1%。兩者合計占比超過40%，擠占了本可用于項目建設的資金空間。這種結構性矛盾導致盡管專項債發行進度看似順利，但對實體經濟的拉動效果大打折扣。

基建投資區域分化也日益明顯。經濟發達地區由于財政實力較強、項目儲備充足，基建投資保持相對穩定；而部分欠發達地區受制于財力有限和債務壓力，基建投資增速明顯放緩。這種區域不平衡進一步加劇了全國基建投資整體下滑的趨勢。

三、房地產市場：供需雙弱下的深度調整

供應端表現顯示，房地產行業仍處于深度調整期。1-9月，全國房地產開發企業房屋新開工面積45399萬平方米，同比下滑18.9%，但較前值的-19.5%有所收窄。9月單月新開工面積為5598萬平方米，環比增長21.8%，結束連續兩個月環比回落，表明在局部高能級城市推盤帶動下，企業開工意愿出現階段性回升。

竣工節奏方面呈現改善跡象。9月單月竣工面積同比實現0.4%的正增長，為2024年以來首次轉正，累計同比降幅收窄至15.3%。這反映出部分中后期項目完工節奏加快，但整體回升力度仍然有限。與之形成對比的是，施工面積繼續承壓，累計同比下降9.4%，較上期微幅擴大0.1個百分點。

需求端表現同樣不容樂觀。今年“金九”成交熱度明顯低于往年，單月新建商品房銷售面積為8531萬平方米，環比增長48.5%，但同比下降11.9%。1-9月累計銷售面積降幅已連續五個月擴大，銷售金額同樣疲軟，1-9月累計下降7.9%。這種“以價換量”的現象說明，價格下調未能顯著刺激新增需求。

房價方面呈現普遍承壓態勢。9月，全國70城新建商品住宅價格環比下降0.41%，為11個月最大跌幅；二手房環比下降0.64%，為近一年最大跌幅，且首次出現全部70城房價集體下跌。不過，北京、上海新房價格環比分別上漲0.2%與0.3%，主要得益于8月放寬限購后改善需求回流，顯示出結構性分化特征。

四、工業生產：制造業顯現“金九”活力

9月份，中國規模以上工業增加值同比增長6.5%，增速較8月上升1.3個百分點；環比增長0.64%，增速較上月提升0.27個百分點。1-9月累計同比增長6.2%，增速與前值持平，顯示出工業生產的韌性和活力。

在三大門類中，制造業表現尤為亮眼。9月制造業增加值同比增長7.3%，增速較前值提升1.6個百分點，同時其上游采礦業同比增速亦較8月加快1.3個百分點至6.4%。這表明隨著“金九”旺季到來，今年制造業生產和原料采購意愿均強于去年同期。制造業PMI數據也印證了這一趨勢，9月制造業PMI較8月回升0.4個百分點至49.8%，其中生產指數和采購量指數分別上升至51.9%和51.6%，在擴張區間回升。

分行業看，9月全國41個工業大類中，有36個行業的增加值實現同比增長，較上月增加5個。上游行業持續改善，煤炭開采和洗選業、石油和天然氣開采業增加值增速分別較上月加快1.3、4.2個百分點。同時，食品產業鏈也有所改善，農副食品加工業、食品制造業、酒等飲料和精制茶制造業增加值增速均有明顯提升。

特別值得關注的是，“兩新”政策相關行業增速普遍維持中高水平。9月，通用設備制造業增速回升2個百分點至9.3%，汽車制造業增加值增速提升7.6個百分點至16%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業，計算機、通信和其他電子設備制造業均維持10%以上的增長，顯示出產業升級的積極進展。

五、總結

綜合9月經濟數據表現，中國經濟正處于結構調整的關鍵時期。三季度4.8%的GDP增速雖然較二季度有所放緩，但仍在合理區間內波動。從結構上看，經濟發展質量有所提升，高技術制造業和裝備制造業保持較快增長，產業結構優化升級持續推進。

固定資產投資特別是基建投資的表現顯示出當前經濟的深層次矛盾。一方面，經濟增長需要投資特別是基建投資發揮關鍵支撐作用；另一方面，防風險要求又制約了投資擴張的空間。這種兩難處境需要更加精準和有效的政策應對。

當前經濟面臨的主要挑戰在于房地產市場持續低迷、投資動能不足以及外部環境不確定性加大。這些因素相互交織，使得經濟回升基礎仍需鞏固。然而，也應看到積極因素正在積累，比如工業生產的韌性、消費基礎的穩固以及政策空間的充足，都為經濟持續健康發展提供了有力支撐。

六、四季度經濟展望與政策預期

展望四季度，經濟增長仍面臨多重挑戰。消費層面，國補政策效果可能出現退坡。目前全年3000億元國補資金已全部發放完畢，而去年國補政策在四季度效果明顯，形成高基數效應。加之家電、汽車等商品屬于耐用消費品，更新后再換新的周期較長，國補政策已經維持一年，消費同比數據難以維持高速增長。

投資層面的增長壓力依然顯著。當前國內拉動內需的方式存在由投資端向消費端轉型的趨勢，投資端增速下滑或許是大趨勢。在化債背景下，下游新開工項目偏少，專項債資金中形成實物工作量的比例有限，預計四季度投資端依舊較弱?；ㄍ顿Y雖然有望在新型政策性金融工具支持下企穩回升，但難以出現大幅反彈。

外部環境方面，凈出口動能可能回落。由于前期的“搶出口”及出口前置透支效應，疊加高基數效應，四季度出口增速有所承壓。從高頻領先指標來看，10月出口已有回落跡象，預計四季度動能將小幅回落、增速中樞有所下移。

在此背景下，政策走向預計將以托底為主，但緊迫性不強。考慮到前三季度累計5.2%的GDP增速使四季度增長存在一定的放緩容忍度，出臺增量政策的緊迫性相對較弱。預計政策將以溫和方式釋放，包括近日財政部表示將下達5000億元的地方債務結存限額，以及在四季度擇機降息、降準、創設穩外貿的結構性貨幣政策工具等。

對于基建投資而言，政策重點可能從單純擴大投資規模轉向提高投資效率和優化投資結構。一方面，通過新型政策性金融工具補充項目資本金，解決項目啟動難題；另一方面，優化專項債資金用途，提高用于項目建設資金的比例，確保資金真正形成實物工作量。

此外，中美經貿關系仍是重要變量。10月下旬的APEC中美會晤成為市場關注焦點，基準情形是認為11月1日特朗普的100%關稅不會落地。若中美貿易沖突緩和，中國可能向美國提供潛在利好，包括出售TikTok、采購大豆和飛機等大額訂單；若摩擦升級，中國也可能采取反制措施。這一不確定性因素需要密切關注。

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