自8月以來(lái)，鋼材市場(chǎng)呈現(xiàn)量?jī)r(jià)雙弱格局，傳統(tǒng)“金九”旺季消費(fèi)表現(xiàn)不及預(yù)期，國(guó)慶小長(zhǎng)假前的集中補(bǔ)貨操作亦不溫不火，在市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌的同時(shí)，焦炭、鐵礦石等主要原料價(jià)格卻仍相對(duì)堅(jiān)挺，這種“成材弱、原料強(qiáng)”的格局使得鋼廠噸鋼利潤(rùn)受到顯著擠壓。然而，一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，全國(guó)日均鐵水產(chǎn)量依然維持在240萬(wàn)噸左右的高位。在整體消費(fèi)疲軟與利潤(rùn)收縮的雙重壓力下，為何鐵水產(chǎn)量仍能保持如此高的韌性？四季度這一趨勢(shì)能否持續(xù)？本文將圍繞這一核心矛盾展開(kāi)分析。

下半年鋼材現(xiàn)狀：表觀消費(fèi)下滑 鋼廠利潤(rùn)收縮

• 表觀消費(fèi)同環(huán)比下滑

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)五大品種鋼材表觀消費(fèi)量同比小幅下滑0.62%，整體呈現(xiàn)出偏弱的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。尤其二季度后，需求疲軟態(tài)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，雖在7月份受宏觀政策利好帶動(dòng)，市場(chǎng)成交出現(xiàn)階段性回暖，但該輪放量在一定程度上也透支了后續(xù)的消費(fèi)空間。總體來(lái)看，二、三季度五大品種表觀消費(fèi)量同比降幅擴(kuò)大至1.70%，反映下游實(shí)際用鋼需求承壓明顯。

進(jìn)一步觀察“金九”成色，今年9月整體表現(xiàn)不及往年同期，市場(chǎng)活躍度偏低。此外，國(guó)慶節(jié)前下游補(bǔ)庫(kù)意愿也顯著弱于以往。根據(jù) Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，今年237家大中型企業(yè)貿(mào)易商建筑鋼材在節(jié)前一周的日均成交量為101098噸，較去年同期的149934噸大幅下降32.57%，反映出市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱與實(shí)際采購(gòu)節(jié)奏放緩的態(tài)勢(shì)。

圖1.2023-2025年五大鋼材品種表觀需求變化情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

圖2.2024-2025年237家大中型企業(yè)建筑鋼材成交量

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• 鋼廠利潤(rùn)有所收窄

今年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)盈利狀況整體呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)，但高利潤(rùn)環(huán)境下部分微觀指標(biāo)已出現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整，并逐步對(duì)利潤(rùn)水平形成反向壓制。進(jìn)入三季度，在終端需求疲弱的現(xiàn)實(shí)背景下，成材價(jià)格顯著回調(diào)，Mysteel普鋼絕對(duì)價(jià)格指數(shù)自峰值回落約4.2個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，煤、焦、礦等原燃料價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，其中Mysteel進(jìn)口鐵礦石絕對(duì)價(jià)格指數(shù)在9月末達(dá)到三季度高點(diǎn)，較7月初低點(diǎn)最大漲幅達(dá)13.39%；Mysteel焦炭綜合絕對(duì)價(jià)格指數(shù)在三季度內(nèi)累計(jì)漲幅亦超過(guò)23.67%。

在此“弱成材、強(qiáng)原料”的格局之下，鋼廠盈利空間受到明顯擠壓，噸鋼利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)247家鋼鐵企業(yè)盈利率已回落至 56.28%，且仍有環(huán)比下降跡象。從品種結(jié)構(gòu)看，螺紋鋼與熱軋板卷的利潤(rùn)在三季度初觸頂后快速回落，目前螺紋鋼已陷入虧損區(qū)間，熱軋板卷處于盈虧線上沿。整體來(lái)看，在原料端利潤(rùn)敞口收窄與成材端價(jià)格支撐不足的雙重壓力下，鋼鐵行業(yè)下半年盈利環(huán)較上半年有所轉(zhuǎn)弱。

3.2025年普鋼、鐵礦與焦炭?jī)r(jià)格指數(shù)走勢(shì)對(duì)比

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圖4.2025年螺紋鋼與熱軋板卷利潤(rùn)走勢(shì)

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鐵水產(chǎn)量維持高位的四大驅(qū)動(dòng)因素

上半年在鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)同比改善、內(nèi)需及出口表現(xiàn)超預(yù)期的共同驅(qū)動(dòng)下，鋼廠生產(chǎn)積極性顯著提升，使得春節(jié)后日均鐵水產(chǎn)量持續(xù)維持在240萬(wàn)噸以上的較高水平，這一趨勢(shì)符合行業(yè)基本邏輯。

然而，進(jìn)入三季度后，在鋼企利潤(rùn)環(huán)比收窄、下游需求轉(zhuǎn)弱的背景下，理論上鋼廠應(yīng)相應(yīng)放緩生產(chǎn)節(jié)奏，鐵水產(chǎn)量亦應(yīng)呈現(xiàn)環(huán)比回落。但實(shí)際情況是，日均鐵水產(chǎn)量仍穩(wěn)定在 240萬(wàn)噸以上；即便在9月初受重大活動(dòng)影響短暫回落至 228萬(wàn)噸水平，活動(dòng)結(jié)束后亦迅速恢復(fù)至 241萬(wàn)噸，且據(jù)Mysteel預(yù)測(cè)，10月月度日均鐵水產(chǎn)量預(yù)估將進(jìn)一步提升至241-242萬(wàn)噸。我們所看到的相關(guān)表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)與當(dāng)前利潤(rùn)的變化尚未對(duì)鐵水產(chǎn)量形成有效抑制，表明其高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)仍由一系列微觀層面因素共同支撐。

圖5.2024-2025年月度日均鐵水產(chǎn)量情況

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• 減產(chǎn)的沉沒(méi)成本

由于前期高爐已處于較高開(kāi)工負(fù)荷，而高爐的停開(kāi)成本又極高，生產(chǎn)具有強(qiáng)大慣性。除非出現(xiàn)長(zhǎng)期、深度的虧損，否則鋼廠不會(huì)輕易燜爐，若短期減產(chǎn)或?qū)⒚媾R較大沉設(shè)成本壓力。同時(shí)，鋼廠為維持現(xiàn)金流運(yùn)轉(zhuǎn)，傾向于通過(guò)維持產(chǎn)量來(lái)保障出貨節(jié)奏，以應(yīng)對(duì)資金與庫(kù)存雙重壓力。此外，部分鋼企寄希望于四季度政策發(fā)力帶動(dòng)需求回暖，因而選擇穩(wěn)產(chǎn)觀望，另一方面，隨著下半年粗鋼產(chǎn)量調(diào)控政策預(yù)期窗口臨近，也促使部分鋼廠在政策明朗前搶先生產(chǎn)，以爭(zhēng)取更大的生產(chǎn)額度，從而進(jìn)一步支撐了當(dāng)前鐵水的高位運(yùn)行。

• 鐵水的結(jié)構(gòu)性調(diào)配空間

盡管三季度黑色金屬成材市場(chǎng)整體呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌態(tài)勢(shì)，但細(xì)分品種間走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化，為高位鐵水提供了結(jié)構(gòu)性的流轉(zhuǎn)空間。在五大主要鋼材品種中，螺紋鋼表觀消費(fèi)量降幅居前，對(duì)價(jià)格的支撐作用顯著減弱，導(dǎo)致其利潤(rùn)自7月下旬起持續(xù)收縮并最終陷入虧損。

相比之下，在制造業(yè)需求韌性與出口訂單的共同支撐下，熱軋板卷消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，品種利潤(rùn)雖亦明顯收窄，但收縮幅度小于螺紋鋼，目前仍維持在100元/噸左右的微利水平。在這一利潤(rùn)結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)下，高爐企業(yè)傾向于將鐵水資源向熱軋產(chǎn)線傾斜。并且目前熱軋卷板累庫(kù)壓力尚不突出，下游消費(fèi)仍具備對(duì)當(dāng)前鐵水配置的消化能力。因此，在熱卷品種未出現(xiàn)顯著供需矛盾之前，日均鐵水產(chǎn)量維持在240萬(wàn)噸以上的高位仍具備持續(xù)性。

• 出口緩解內(nèi)需壓力

下半年以來(lái)，我國(guó)鋼材及主要工業(yè)品出口延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有效吸納了部分國(guó)內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量，為鐵水產(chǎn)出提供了需求外溢的渠道。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月中國(guó)鋼材出口量重回千萬(wàn)噸級(jí)別，達(dá)到1046.5萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)10.0%；1-9月累計(jì)出口鋼材8795.5萬(wàn)噸，同比增幅為9.2%。從出口結(jié)構(gòu)來(lái)看，高附加值產(chǎn)品與初級(jí)鋼鐵產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)顯著雙增長(zhǎng)，例如1-8月優(yōu)特鋼棒材出口1225萬(wàn)噸，同比大幅上升52.2%；鋼坯1-8月出口923萬(wàn)噸，同比激增292%。

與此同時(shí)，制造業(yè)產(chǎn)成品出口同樣呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)。1-9月，我國(guó)家用電器累計(jì)出口335999萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.8%；汽車?yán)塾?jì)出口568.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)21%；船舶累計(jì)出口5226艘，同比增長(zhǎng)23.5%。下游制造業(yè)出口的強(qiáng)勁表現(xiàn)，直接拉動(dòng)了冷軋、熱軋等鋼材品種的消費(fèi)需求。

綜上所述，我國(guó)出口結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，不僅拓寬了鐵水產(chǎn)出的消化路徑，也在一定程度上彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)需求的不足，使鋼鐵企業(yè)在建筑鋼材面臨虧損壓力時(shí)，仍能憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與多元化出口渠道，維持整體較高的生產(chǎn)水平。

圖6.2024-2025年中國(guó)鋼材出口情況

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• 相對(duì)寬松的政策空間

近年來(lái)，在鋼材消費(fèi)達(dá)峰、行業(yè)處于微利以及環(huán)保和雙碳約束進(jìn)一步趨緊的形勢(shì)下，國(guó)家也在逐步推進(jìn)以產(chǎn)量調(diào)控為導(dǎo)向的行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策，旨在推動(dòng)供需實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡，比如2025年9月份五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)的《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》就提出嚴(yán)禁新增產(chǎn)能的要求，但更強(qiáng)調(diào)實(shí)施產(chǎn)能產(chǎn)量精準(zhǔn)調(diào)控與鋼鐵企業(yè)分級(jí)分類管理，是一種“有扶有控”的差異化引導(dǎo)思路，屬于偏向結(jié)構(gòu)化的溫和調(diào)控，而非直接強(qiáng)制壓減產(chǎn)量，因而對(duì)整體供給端的收縮效應(yīng)有限。

此外，2025年7月1日召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議明確提出，要“縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)”，推動(dòng)低效落后產(chǎn)能有序退出，標(biāo)志著鋼鐵行業(yè)“反內(nèi)卷”治理行動(dòng)的啟動(dòng)。盡管市場(chǎng)上對(duì)粗鋼產(chǎn)量壓減的預(yù)期持續(xù)存在，但由于具體實(shí)質(zhì)性的配套政策尚未落地，在目前鋼廠利潤(rùn)較往年有所修復(fù)的背景下，缺乏強(qiáng)制性限產(chǎn)約束的情況下，企業(yè)自發(fā)開(kāi)展大規(guī)模減產(chǎn)的動(dòng)力明顯不足。

因此，當(dāng)前政策環(huán)境整體趨于溫和且執(zhí)行上存在彈性，為鐵水產(chǎn)量持續(xù)處于高位提供了相對(duì)寬松的制度空間。

四季度鐵水產(chǎn)量或高位震蕩后回落

盡管當(dāng)前鋼廠盈利率約為56%，環(huán)比有所承壓，但同比仍實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。在此背景下，鋼廠仍可通過(guò)調(diào)配產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)維持整體盈利，這將維持鋼廠的生產(chǎn)意愿。據(jù)市場(chǎng)反饋，部分企業(yè)擬將高爐年終檢修計(jì)劃推遲至明年初。與此同時(shí)，若西芒杜鐵礦于11月順利啟動(dòng)發(fā)運(yùn)，將進(jìn)一步支撐鐵礦供應(yīng)穩(wěn)中趨增的格局，為鐵水產(chǎn)量高位運(yùn)行提供原料基礎(chǔ)。根據(jù)Mysteel最新預(yù)測(cè)，10月份日均鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)在241-242萬(wàn)噸區(qū)間波動(dòng)，仍處高位區(qū)間且短期內(nèi)難以快速回落。

然而，隨著時(shí)間推移，需求端表現(xiàn)將成為決定性變量。若“金九銀十”傳統(tǒng)旺季結(jié)束后，鋼材庫(kù)存去化仍不暢，那將為鐵水產(chǎn)量下行聚積風(fēng)險(xiǎn)。此外，粗鋼減產(chǎn)政策也是關(guān)鍵影響因素，若按全年壓減3%的目標(biāo)測(cè)算，四季度仍有約1000萬(wàn)噸的減產(chǎn)空間。疊加北方采暖季限產(chǎn)逐步實(shí)施，以及廢鋼性價(jià)比回升對(duì)鐵水的替代效應(yīng)顯現(xiàn)，鐵水產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)將逐步放緩。整體來(lái)看，四季度鐵水產(chǎn)量或?qū)⒊尸F(xiàn)“高位震蕩--逐步回落”的走勢(shì)，但受底部支撐因素制約，仍將高于去年同期水平。

若需選取一個(gè)可跟蹤的非突發(fā)性政策的指標(biāo)來(lái)預(yù)判鐵水產(chǎn)量走勢(shì)，如前所述，當(dāng)前板材利潤(rùn)對(duì)高爐開(kāi)工仍具支撐作用，一旦熱軋板卷出現(xiàn)明顯的累庫(kù)壓力與供需矛盾，則將形成對(duì)鐵水高產(chǎn)量的實(shí)質(zhì)性負(fù)反饋。

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