我的鋼鐵網訊：本文為Mysteel大客戶服務部《周度觀察》精簡版，原文已于本周六（9月27日）發出。

今年傳統旺季“金九”未能如期兌現。月初雖因階段性環保限產對鋼材供需形成短暫擾動，但后續終端需求恢復乏力，螺紋表需高點僅升至220萬噸，同比下降13.7%，遠低于市場對旺季的普遍預期。與此同時，社會庫存快速累積，庫銷比維持在近四年同期高位，總庫存去化拐點較往年平均延后近五周，導致鋼廠利潤加速壓縮。中上旬焦炭連續兩輪提降，進一步壓低黑色價格中樞。

進入月中下旬，螺紋產量出現邊際回落，帶動總庫存被動去化，市場壓力階段性緩解，鋼廠利潤亦出現小幅修復，247家鋼廠日均鐵水產量逐步回升至242.4萬噸。在此期間，“反內卷”政策預期再度升溫，疊加節前原料集中補庫，以及有色金屬板塊的走強，黑色系價格出現修復。但整體反彈幅度有限，反映出基本面改善動力仍顯不足。

當前來看，節后黑色系價格短期有望延續偏強格局，驅動力包括有色板塊炒作的情緒外溢效應、“反內卷”政策預期延續、節后原料階段性補庫以及下游復工帶來的需求集中釋放。在供需暫時緩和的背景下，市場存在一定“穩中偏強”的交易窗口。

但需警惕的是，中長期現實約束仍在，尤其十月下旬面臨旺季需求見頂回落拐點，黑色系或呈現“弱現實壓制”下的高位回調；但受到政策預期干預，下行空間或相對有限，跌破前期低點的可能性不大，預計十月上海螺紋*現貨價格將圍繞3200-3350元/噸區間波動。

一、成材去庫壓力猶存，卷螺價差趨于收斂

國慶節后，下游集中復工帶來一輪需求集中釋放，加之螺紋產量仍處于階段性低位（為三月以來新低），短期對價格形成支撐。然而，進入十月下旬，螺紋表需或將見頂回落，且階段性高點預計難以超過240萬噸。而同期鐵水產量預計仍將維持在240萬噸以上，供需邊際再度趨緊，庫存去化壓力將重新顯現。預計螺紋單周去庫約16萬噸，低于往年平均20萬噸以上的水平（2024年除外）。

從結構來看，熱卷面臨的基本面壓力或強于螺紋，卷螺價差存在進一步收窄的可能。盡管熱卷下游剛需仍有支撐，但供給回升節奏較快，去庫速度預計低于往年水平。隨著前期檢修結束及部分新增產能釋放，預計十月熱卷周均產量將升至326萬噸，高于年內均值320萬噸。由此推算，十月熱卷預計或累庫27萬噸，而過去三年同期平均則為去庫14萬噸，供需錯配矛盾凸顯，卷螺價差收斂趨勢或將延續。

二、原料剛性支撐弱化，壓利潤格局或延續

Mysteel調研顯示，國慶前后仍有個別鋼廠復產，預計節后247家鋼廠日均鐵水產量或升至243萬噸，疊加階段性補庫，原料價格有望繼續維持高位。

但需注意，隨著鐵水產量逼近年內高點，進一步上升空間有限。與此同時，旺季需求也將進入尾聲，高產量下成材去庫速度或放緩，引發市場對減產預期的再升溫，原料價格面臨回調壓力。整體市場邏輯或演變為：鋼廠利潤持續被擠壓，倒逼主動減產，從而反向壓制原料價格中樞。

三、宏觀密集窗口將至，有望提供邊際支撐

盡管鋼市基本面壓力依舊，但十月為宏觀政策及重要會議窗口期，或為價格提供邊際支撐，預計鋼價跌破前期低點的可能性不大。一方面，十月國內將召開經濟主題的中央政治局會議，若三季度GDP增長放緩至4.7%，財政端有望釋放增量政策信號以托底經濟，預計方式包括增發支持”以舊換新“的特別國債、提前下達專項債額度等；貨幣政策層面也可能伴隨降準、降息以及政策性金融工具等定向支持措施，或將抬升未來鋼材需求預期。另一方面，美聯儲10月議息會議仍有望釋放寬松信號，海外流動性環境亦存助力。據CME“美聯儲觀察”數據，美聯儲10月降息25個基點的概率為85.5%，年內累計再降息50個基點的概率為60.4%。若兌現，將有望推動全球流動性階段性寬松，助力大宗商品價格企穩。

螺紋鋼：九月，螺紋需求“旺季不旺”，月均表需較上月回升3.5%，低于過去五年同期（除2020年），高點也僅升至220萬噸，顯著低于市場對旺季的普遍預期。與此同時，社會庫存快速累積，導致總庫存去化拐點較往年平均延后近五周，庫銷比維持在近三年同期高位。盡管月中下旬螺紋產量邊際回落，帶動庫存被動去化，但價格反彈幅度依然有限，九月上海螺紋*現貨均價環比下跌74元/噸至3250元/噸。

展望十月，節后螺紋需求仍存一定回升空間，主要受下游集中復工以及華南臺風影響后的需求回補帶動，月均表需預計環比增長4.2%至221萬噸。然而，單周高點或難突破240萬噸，同比仍低20–30萬噸。核心制約在于下游新開工項目偏少與資金改善力度有限。

財政端來看，截至9月28日，全國新增專項債累計發行進度已達83.2%，較勻速進度快8.2個百分點，但較去年同期仍慢6.4個百分點，且為今年首次大幅落后于去年同期。尤其值得注意的是，九月發行的新增專項債中，實際用于項目建設的比例僅35.6%，而去年同期接近70%，顯示專項債資金用于基建項目明顯承壓。若剔除化債與土儲用途，截至9月28日，全國正常新增專項債累計僅21134億元，同比降幅擴大至21.4%，已連續五周低于去年同期。不過，考慮到全年額度仍有7387億元尚未發行，十月發行量或將會有所上升，從而托底項目進度，但對基建需求的拉動作用有限。

供給端方面，九月中上旬鋼廠利潤持續壓縮至虧損區間，Mysteel小樣本螺紋周產量自月初218.7萬噸降至月末206.5萬噸，創下三月以來新低，降幅主要集中在華東地區（-11萬噸）。原因包括：一是需求恢復不及預期，疊加周邊低價資源沖擊與倉單壓力，導致社庫高位累積；二是高爐鋼廠盈利轉負（-23元/噸），檢修增多；三是卷螺差維持高位，部分鋼廠轉產卷材。

Mysteel樣本調研顯示，國慶前后部分鋼廠存在復產計劃，小樣本產量或回升至210萬噸左右。一方面，焦炭二輪提降落地后高爐利潤小幅修復；另一方面，需求邊際改善社庫去化（尤其是前期壓力較大的杭州與上海），鋼廠庫存連續三周下降，同比增幅收窄至2.1萬噸。

不過，下旬需求進入季節性尾聲或將導致螺紋去庫速度再度放緩，鋼廠利潤恐繼續承壓，產量下行風險仍存。預計十月螺紋周產量或維持在195–210萬噸區間，周均值約208萬噸，略低于九月均值210.9萬噸。

整體而言，節后螺紋表需存在一輪集中釋放，產量雖有小幅回升但仍處低位，庫存延續去化，價格仍具一定支撐。但下旬表需將見頂回落，且旺季高點有限，庫存去化壓力重新顯現，根據平衡表推算，螺紋總庫存單周去化量約16萬噸，低于往年平均20萬噸以上的水平（2024年除外），價格或重回下行壓力區間。

盡管基本面偏弱制約市場上行，但政策托底預期猶存。8月18日國務院會議強調“采取有力措施鞏固止跌回穩態勢”，并推動城中村與危舊房改造等；地方層面，一線城市已相繼松綁限購政策。若后續貨幣政策工具如降準、降息等進一步落地，以及財政增量政策信號釋放，將有望抬升市場對未來鋼材需求的預期。

熱卷：九月熱卷市場價格中樞小幅下移，當月上海熱卷現貨均價環比下跌49元/噸至3390元/噸，但仍為近七個月次高水平。

九月處于國內宏觀政策真空期，市場交易邏輯逐步回歸商品基本面。盡管旺季需求如期啟動，但供應快速回升帶動庫存積累：九月熱卷小樣本總庫存累庫15萬噸，與近三年同期平均去庫20萬噸的水平相比，壓力明顯上升。十月供應壓力預計進一步加大，對價格上行空間形成制約。

預計十月熱卷供需矛盾可能持續積累，具體來看：

1. 供應維持高位運行：九月熱卷周均產量為323萬噸，環比增加2.5萬噸，已高于年內均值320萬噸。當前熱卷生產噸鋼毛利約150元，鋼廠生產意愿較強，加之部分企業計劃十月復產，預計十月周均產量將維持在326萬噸左右的高位，環比增加3萬噸。

2. 需求企穩但增量有限：九月熱卷小樣本周度表需均值為319萬噸，環比上升3萬噸。由于價格高位回調，終端補庫意愿偏弱，加之部分出口商為適應十月申報新規暫緩接單，整體需求進一步增長空間有限。預計十月表需將穩定在319萬噸附近。

綜合來看，供應持續高位而需求缺乏新增長點，庫存壓力或將進一步加劇。據平衡表推算，十月熱卷可能累庫27萬噸，與近三年同期平均去庫14萬噸相比，壓力顯著增大。供強需弱格局可能促使鋼廠及貿易商降價接單，十月卷價中樞或隨之進一步走弱，鋼廠利潤亦面臨持續擠壓。

不過，考慮到熱卷制造業需求具備堅實底部支撐，且十月重要宏觀會議有望改善預期，成本支撐明顯。需注意預期與現實博弈可能加劇價格波動，需警惕寬幅震蕩風險。

鐵礦石：9月初，礦價從765元快速反彈至790元附近后，開始持續大半個月的窄幅震蕩。盡管如此，青島港PB粉*9月均價也較8月上漲16元至790元/噸，是黑色金屬中唯一均價環比上漲的品種。

一方面，月初VALE港口皮帶機起火和傳西芒杜項目被要求建立配套的加工廠方能出口，疊加人民幣升值，鐵礦港口現貨價格快速上漲；另一方面，9月鋼材需求恢復進度不及預期，而鐵水產量重回年內高位，鋼廠利潤進一步收縮至虧損區間。

展望十月，隨著下游需求陸續正常恢復，同時在反內卷進一步落地和銅礦價格大漲的背景下，礦價有望進一步上漲。但鐵礦石正面臨供應持續增加，鐵水產量即將見頂并且年底前有持續回落預期，價格或即將見頂開始走弱。下跌拐點需等待鋼材需求見頂或鐵水產量持續下降的時候。

雙焦：日照港準一級焦炭9月均價1448元/噸，較8月下跌8元/噸；臨汾低硫主焦9月均價1468元/噸，較8月下跌17元/噸。9月煤焦價格重心小幅下降，但環比來看下半月價格開始回升，9月焦煤與焦炭累計環比漲幅分別為8.9%和2.75%，焦煤表現好于焦炭。

9月初鋼廠經歷環保限產，上中旬焦炭迎來兩輪提降，焦煤也因需求收縮導致跌價。而下半月隨下游節前補庫開啟，以及煤礦產量核查的推進和反內卷邏輯繼續交易，焦煤價格大幅抬升；焦炭因下游庫存偏高，補庫力度有限，更多反應鋼材需求端不及預期帶來的壓制，價格沒有明顯上漲，焦化利潤出現收縮，也導致焦炭提漲意愿增強，近期持續博弈提漲。

往后看，10月鋼廠主動限產預期不強，例行檢修也較少，247鋼廠鐵水產量均值或維持240萬噸高位震蕩，對原料繼續形成剛需支撐。

從煤焦供應情況來看，焦煤國內礦山增產空間受限，預估難達到二季度高點，不過近期焦煤進口規模較上半年有一定抬升尤其蒙煤庫存降低后通關壓力變小，預估10月份焦煤供需穩定，在中下游補庫備貨需求釋放后，價格進一步上漲空間可能收窄。

對焦炭來說，在成本快速提升下，焦化即期利潤維持盈虧附近，高鐵水產量預期之下，將繼續醞釀提漲，我們預估焦炭提漲后續將逐步落地，觀望下游需求改善程度約1-2輪上漲空間。

但需要注意，10月雖然煤焦剛需維持，但總庫存進入季節性累庫周期，從今年狀態來看，供應端庫存降低，庫存偏高主要體現在鋼廠端，同時鋼材需求也沒有較強回暖預期，這將導致上游挺價意愿強，下游對高價接受度有限，價格博弈加劇。

價格節奏上看，我們預計國慶節前后煤焦價格保持高位震蕩，焦炭提漲落地機會較大，延續壓縮鋼廠利潤走勢。后續隨產業鏈基本面的壓力逐步累積而回調，但幅度在宏觀與供給端政策因素影響下比較有限。

注：文中*號分別代表以下規格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準一級出庫

焦煤：臨汾低硫主焦

往期回顧

9月27日27家鋼廠下調廢鋼采購價

2025年下半年黑色金屬市場供需基本面存偏弱預期

唐山鋼材下跌，下周鋼價或弱勢運行

全國熱軋板卷庫存下降，市場價格集中下行

小編推薦

?推薦服務：

聚焦鋼鐵行業，提供全國各地鋼材、廢鋼、煤焦、鐵礦石等現貨貿易價格、實時行業快訊、鋼廠調價信息、市場熱點解讀及研究報告。

▼速速掃碼領取30天會員試用▼

?推薦關注

公眾號回復【福利】獲取粉絲專享福利

公眾號回復【鋼價】所有鋼市價格短信免費訂

點擊「閱讀原文」 免費領取30天會員 !!

聲明：本文系轉載自互聯網，請讀者僅作參考，并自行核實相關內容。若對該稿件內容有任何疑問或質疑，請立即與鐵甲網聯系，本網將迅速給您回應并做處理，再次感謝您的閱讀與關注。