根據中國金屬礦業經濟研究院（五礦產業金融研究院）金志峰院長創立的“至簡交易”價格實戰理論，期貨市場和現貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

8月，滬鋅空頭增倉下砸價格，國內主力擴大空頭敞口；倫鋅多空謹慎博弈，國際金融資本收窄多頭敞口。目前，鋅價處于長期價格區間中部偏低位置，8月滬鋅價格窄幅震蕩，倫鋅價格震蕩偏強運行，倫鋅價格走勢強于滬鋅。市場看跌情緒濃厚，期權市場預期9月鋅價主要在21600-23000元/噸區間運行。

滬鋅空頭增倉下砸價格，倫鋅多空謹慎博弈。滬鋅盤面，8月上旬空頭減倉疊加多頭增倉拉升鋅價向上沖擊23000元/噸壓力位，受阻回落，8月中下旬多頭減倉、空頭增倉導致價格下跌。倫鋅盤面，8月多空雙方謹慎博弈，多頭小幅增倉拉升鋅價至2700-2900美元/噸震蕩區間上沿。9月3日，滬鋅收盤價22285元/噸，較上月同期22255元/噸上漲0.1%；倫鋅收盤價2869.5美元/噸，較上月同期2754美元/噸上漲4.2%。

圖1：滬鋅空頭增倉下砸價格，倫鋅多空謹慎博弈

國內主力擴大空頭敞口，國際金融資本收縮多頭敞口。9月3日，滬鋅持倉量前20期貨公司持有凈空頭7790手，較上月同期擴大5928手。8月29日，倫鋅商業機構持有凈空頭37581手，較上月同期空頭敞口收窄885手，投資基金持有凈多頭21843手，較上月同期多頭敞口收窄3670手。

圖2：國內主力擴大空頭敞口，國際金融資本收縮多頭敞口

市場炒作風險可控。9月3日，滬鋅主力合約持倉量10.5萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋅庫存8.6萬噸，盤面持倉規模與庫存之比為6倍，處于歷史均值偏低水平；LME3個月期鋅持倉19.6萬手，一手25噸，庫存5.5萬噸，月均可交割產量73萬噸，未來3個月內持倉量與交易所庫存和產量之和比值為2.2，綜合考慮倫鋅Cash/3M小幅升水，市場炒作風險可控。

圖3：市場炒作風險可控

鋅價處在長期價格區間中部偏低位置。滬鋅期貨價格長期運行區間在16000-30000元/噸，倫鋅期貨價格長期運行區間在1900-4900美元/噸。9月3日，滬鋅主力合約收盤價22285元/噸，處在長期價格區間45%分位；倫鋅期貨收盤價2869.5美元/噸，處在長期價格區間32%分位。

圖4：鋅價處在長期價格區間中部偏低位置

8月滬鋅價格窄幅震蕩，倫鋅價格震蕩偏強運行。8月，滬鋅價格繼續在22000-23000元/噸區間窄幅震蕩；7月中下旬，倫鋅價格突破前期震蕩區間，一度上漲至2880美元/噸，之后回落調整至最低2711.5美元/噸，短期價格高點和低點逐級上移，呈現震蕩偏強走勢。

圖5：8月滬鋅價格窄幅震蕩，倫鋅價格震蕩偏強運行

鋅價遠月較近月基本持平，近期現貨資源由寬松轉向偏緊。9月3日，滬鋅遠月合約價格較近月合約基本持平，倫鋅遠月合約價格低于近月合約價格24.24美元/噸，小幅貼水0.8%；倫鋅Cash/3M小幅升水18.78美元/噸，較上月同期上漲29.65美元/噸，近期現貨資源由寬松轉向偏緊。

圖6：倫鋅Cash/3M升水18.78美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場看跌情緒較重，期權市場預期9月鋅價主要在21600-23000元/噸區間運行。8月以來，滬鋅期權隱含波動率位于較低水平，9月3日報收于13.54%，市場預期鋅價維持區間震蕩概率較高。從滬鋅期權最大持倉量所在行權價來看，9月3日，zn2510合約看跌期權較高持倉量所在行權價集中在21600-22000元/噸，看漲期權最大持倉量所在行權價為23000元/噸，市場預期9月鋅價主要在21600-23000元/噸運行。從滬鋅期權持倉量來看，9月3日，看跌持倉量13207手，較上月同期減少1228手；看漲持倉量22244手，較上月同期減少2094手；持倉量PCR報收于0.74，市場看跌情緒較重。

圖7：隱含波動率處于低位，期權持倉量PCR維持較低水平

作者| 宋歆欣 中國金屬礦業經濟研究院（五礦產業金融研究院）高級研究員

劉顯杰 五礦期貨有限公司研究中心研究員

李立勤 五礦期貨有限公司期權事業部投研高級經理

盧品先 五礦期貨有限公司期權事業部投研經理

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