（攝影：周毅）

數據來源：Fastmarkets

回顧月及月初市場，鈷價由16美元磅回調至15.6美元磅附近。MB月均價15.68美元磅，較月均價下跌0.07美元磅。月均價截至18日為15.60美元磅，較上月下跌0.08美元磅，整體趨勢震蕩偏弱。鈷中間品計價系數有所上漲，由月初85%上漲至1889.5%。國內電解鈷月均價249495噸，較月上漲5%

供應收緊預期減弱，剛果（金）動蕩局勢再起

宏觀方面，21日剛果（金）宣布將禁令延長三個月至22日。禁令延期發布后，礦業巨頭嘉能可（Glencore）表示，到2025年底，其在剛果（金）的鈷產量可能出現嚴重積壓剛果（金）是全球最大鈷生產國，供應量占世界70%，該政策若持續，可能沖擊全球新能源電池供應鏈。從月開始，市場意識到剛果（金）政策最終或從“全面禁令”轉向“配額制度”，供應收緊預期減弱。月，剛果（金）總統齊塞克迪任命瓦圖姆（Louis Watum Kabamba）出任礦業部長。瓦圖姆接任后，政府正評估“延長禁令”或“實施配額制”，行業預測其可能傾向配額制，優先保障創造就業的大型生產商，同時保留小型礦企出口權。

另一方面，剛果（金）國內局勢不容樂觀。近期，剛果（金）東部地區緊張局勢升級，反政府武裝M23運動”在北基伍省、南基伍省等地不斷發起攻勢，沖突造成大量平民傷亡和流離失所。同時，剛果（金）政府與反政府武裝“M23運動”在卡塔爾首都多哈的談判未能在18日最后期限前達成和平協議，雙方沒能在釋放在押人員問題上彌合分歧。這可能導致剛果（金）東部地區本已嚴峻的安全形勢進一步惡化，并對剛果（金）整體安全形勢產生巨大影響，礦產供應穩定性再次面臨挑戰。

成交方面，當前電解鈷現貨價格趨穩，冶煉企業普遍維持挺價姿態，不過多數下游廠商仍按剛需節奏采買，市場詢盤意愿不強，實際成交較為清淡。此外，鈷中間品現貨價格保持穩定。供給方面，主流礦企堅持挺價，貿易商也維持挺價策略并控制出貨節奏；需求端，冶煉廠雖按剛需采購，但受成本倒掛問題影響，成交多以少量為主。整體而言，受剛果（金）政策延期影響，未來中國鈷中間品仍將面臨原料短缺問題。

原料緊張導致冶煉減產，鈷需求仍難有起色

供應方面，隨著月剛果（金）鈷原料悉數到港，中國國內鈷原料進口顯著下降，2025月中國進口鈷濕法冶煉中間品（氫氧化鈷）1.90萬實物噸，環比下降61.6%月進口13.8萬實物噸，環比下降27.3%。鈷中間品方面，由于原料庫存偏緊，冶煉廠出現不同程度減停產，國內電解鈷月產量2090實物噸，同比下降53%，環比下降10%；硫酸鈷產量5371金屬噸，同比增長1%，增速放緩，環比下降10%；四氧化三鈷產量9640實物噸，同比增長25%，環比減少2%。精煉鈷整體累庫幅度降低，電解鈷去庫502噸，硫酸鈷累庫168金屬噸，四氧化三鈷累庫197實物噸。

需求方面，磷酸鐵鋰性價比提升疊加技術升級，三元電池市場份額承壓，鈷的整體需求表現疲軟。月三元市場進入排產旺季，產量實現增長，其中三元前驅體月產量同比上漲14%，環比上漲6%；三元材料產量同比上漲17%，環比上漲6%，但是高鎳材料占比逐漸提升，用鈷量降低，系和系三元材料產量占比超過46%。另外，消費電子回暖以及AI技術滲透下，鈷酸鋰產量保持高增長，月鈷酸鋰產量同比增長30%，環比增長7%

終端市場方面，新能源市場延續增長，中汽協統計月新能源車銷量完成126.2萬輛，同比增長27.4%，市場占有率達48.7%，單月市場滲透率近五成。然而，磷酸鐵鋰電池裝車量44.9GWh，占總裝車量80.4%，三元電池需求萎靡。盡管折疊屏手機、AR/VR設備帶動鈷酸鋰需求增長，但仍難抵消動力電池領域需求萎縮。

庫存消耗提速，剛果（金）政策具有不確定性

展望2025年下半年鈷市場，考慮到國內原料庫存持續積壓、稅收流失風險加劇，剛果（金）政府延續禁令的可能性較小，更傾向于探索可持續的調控策略。不過，出于消耗海外庫存、推高價格的目的，政府也存在延長禁令的潛在考量。當前來看，出口配額制度既能穩定國際鈷市場，又能推動本土精煉產能建設，或是政策的最優解。但剛果（金）國內地緣政治博弈，又為政策走向增添了諸多不確定性。

基本面方面，當前國內原料庫存加速消耗，基本能夠維持月禁令結束前正常生產，國內企業也正積極拓展印尼等地區的鈷原料作為替代來源。考慮到剛果（金）至國內運輸周期為3-4個月，即使月底剛果（金）政府實行配額政策，在原料運回國內的船期內，中國國內也可能會出現鈷原料的實質性短缺，氫氧化鎳鈷（MHP）增量不足以覆蓋減量。需求端，海外市場7-8月夏休進入尾聲，需求有望回暖。

作者 易楚崴 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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