（攝影：鄭宏軍）

【亞洲】

印度：印度考慮放寬養老基金對黃金投資的限制

【大洋洲】

澳大利亞Northern Star認為黃金價格明年將獲得支撐

【北美洲】

加拿大：加拿大Rock Tech與德國鋰工廠達成可再生能源協議

美國：特朗普考慮將20億美元的芯片法案資金用于關鍵礦產

【南美洲】

阿根廷：加蘭鋰業為阿根廷項目融資1300萬美元

哥倫比亞：Aris礦業公司與哥倫比亞非正式礦工合作

【非洲】

贊比亞：第一量子礦業擱置贊比亞銅礦股權出售計劃

【歐洲】

瑞典：擬取消鈾礦開采禁令，核能擴建計劃箭在弦上

【亞洲】

印度：印度考慮放寬養老基金對黃金投資的限制

事件：據彭博新聞報道，在基金經理呼吁增加投資組合中的黃金持有量后，印度養老金監管機構可能會考慮放寬對其投資限制。彭博援引消息人士的話稱，上月，養老基金經理與印度養老金監管和發展局（Pension Fund Reg ulatory and Development Authority）的高級官員舉行了一系列會議，請求獲準投資黃金交易所交易基金（黃金ETF）。他們還要求放寬有關房地產投資信托基金（REITs）和基礎設施信托基金的規定。消息人士隨后表示，該監管機構目前正在考慮這一提議，甚至已就黃金投資事宜向各基金發送了文件草案，以征求反饋意見。此前數月，印度養老基金行業多次呼吁獲得更靈活的投資權限，此次基金經理的請求便是在此背景下提出的。根據現行規定，黃金、房地產和基礎設施基金在印度均被歸為另類資產，這意味著它們在印度養老基金總投資額中的占比不得超過5%

盡管養老金監管機構尚未同意這些擬議的改革，但基金經理們將黃金ETF納入投資組合的意圖十分明確——作為今年表現最佳的資產之一，黃金無疑將助力基金實現快速擴大退休儲蓄規模的目標。彭博估計，受經濟增長以及印度民眾參與金融體系程度不斷提高的推動，自疫情以來，印度養老基金持有的資產規模已增長逾兩倍。據報道顯示，這些基金經理管理的資產總額約為15.5萬億印度盧比（合1770億美元）。若放寬黃金ETF5%的投資比例限制，將進一步推動這些基金的規模增長。彭博收集的數據顯示，2025年以來，印度部分規模最大的黃金ETF價格漲幅已接近30%。（Mining）

評述：從全球黃金產業發展來看，2025年二季度全球黃金總需求（含場外交易投資）同比增長3%1249噸，以價值計同比大幅躍升45%1320億美元。全球黃金ETF連續兩個季度需求強勁，金條和金幣投資在上半年也創下自2013年以來的最高紀錄，各經濟體央行仍是重要需求支柱，二季度共增加166噸官方黃金儲備。從供給端來看，隨著金礦產量小幅增長，二季度黃金總供應量達1249噸，同比增長3%；回收金供應量同比增長4%。印度作為全球第二大黃金消費國，其國內黃金供需格局有自身特點。長期以來，印度黃金需求旺盛，這深受其傳統文化影響，在印度教信仰里，黃金是財富與繁榮的象征，也是神仙偏愛的禮物。印度私人擁有黃金數量巨大，其中大量黃金集中在廟宇中。過去年印度平均每年進口黃金數量超過800噸，雖近年因政策等因素有所波動，但進口量依然龐大，黃金是其僅次于石油的第二大進口商品。此前印度為控制黃金進口、減少貿易赤字，采取過提高進口關稅等措施，但效果不佳，還催生了黑市交易。直到2024-2025財年預算案中，大幅削減黃金進口關稅，從15%降至6%，黃金精煉進口關稅從14.35%降至5.35%，這是十多年來最低水平。印度在黃金發展戰略上一直積極探索。2020年后期宣布建立印度國際黃金交易所（IIBX），該交易所致力于增強國內黃金市場透明性，實現統一定價、改善中小企業獲取黃金渠道和提高黃金可追溯性等。不過，目前其發展面臨一些阻礙，如印度銀行未獲準直接交易，四條黃金進口渠道并存導致統一定價困難等。印度還推出黃金貨幣化計劃及主權黃金債券計劃，鼓勵民眾將黃金存入銀行或購買債券，以促進黃金流動、減少進口。從印度養老金行業來看，現行規定下黃金等另類資產在養老基金總投資中占比上限僅5%，而基金經理要求投資黃金ETF，若監管機構放寬限制，對印度黃金市場和養老基金都有重要意義。對黃金市場而言，養老基金大規模投資黃金ETF，將增加黃金投資需求，推動市場規模擴大和活躍度提升，與印度促進黃金市場發展、提高黃金資產利用效率戰略契合。對養老基金自身，黃金作為表現較好資產，2025年部分印度大型黃金ETF價格漲幅近30%，納入黃金ETF可優化投資組合，分散風險，在經濟增長、金融市場波動背景下，更好實現退休儲蓄池增值目標，助力印度養老基金行業發展，與印度完善金融體系、提升金融服務水平的整體戰略方向一致。總之，印度養老金監管機構對投資限制的調整，是其在全球黃金產業發展和自身黃金供需格局背景下，推動黃金市場和金融體系發展戰略的重要一環，后續重點關注具體調整措施及實施效果對各方面的影響。

【大洋洲】

澳大利亞：Northern Star認為黃金價格明年將受到支撐

事件：澳大利亞最大的上市金屬礦商Northern Star820日發布業績報告稱，截至月份的12個月內，凈利潤增長了一倍多，達到13.4億澳元(8.62億美元，潛在自由現金流達到創紀錄的5.36億澳元。公司表示，繼今年早些時候反彈至創紀錄水平后，預計黃金將在2026年保持漲勢。因對美國總統特朗普在貿易和地緣政治上的激進立場的擔憂提振了需求，黃金是今年表現最強勁的大宗商品之一，月份達到每盎司3500美元以上的峰值。盡管近幾個月來漲幅放緩，但由于沒有新的催化劑來刺激更多的上漲，幾家華爾街銀行預計2026年將創下新紀錄。（彭博新聞）

評述：盡管如此，與澳大利亞和北美同行相比，Northern Star在運營受挫和費用上漲的情況下，一直難以充分利用這次反彈。今年月，由于計劃關閉其三項關鍵資產，包括西澳大利亞的旗艦“超級坑”礦，該公司下調了2026年的銷售指導。該公司還表示，由于全行業通脹和資本要求增加，成本高于預期。今年早些時候，Northern Star完成了對De Grey Mining ltd . 50億澳元的收購，該公司在西澳大利亞未開發的Hemi項目將成為該國五大金礦之一。根據該公司去年的一份聲明，預計第一個十年的平均年產量為53萬盎司。

【北美洲】

加拿大：加拿大Rock Tech與德國鋰工廠達成可再生能源協議

事件：加拿大Rock Tech Lithium (TSXV: RCK)826日與德國ENERTRAG公司簽署電力長期供應協議，為該公司計劃在古本建設的氫氧化鋰轉換器提供鋰原料，加拿大總理馬克卡尼和德國聯邦經濟事務和能源部長卡塔琳娜賴什等政府要員出席了簽字儀式。該協議是在德國加拿大關鍵礦產圓桌會議期間簽署的，兩國正式宣布建立合作伙伴關系，重點開發鋰和其他關鍵礦產。（Mining

評述：Rock Tech擬建的工廠旨在生產電池級氫氧化鋰，年產能為24000噸，計劃于今年投產。該公司指出，該轉換器項目符合歐洲委員會關鍵原材料法案要求，有望成為通過跨界合作實現歐洲工業去碳化的典范，這一概念也是為加拿大關鍵礦產建立彈性供應鏈的模板。從2030年起，至少50%的總電力需求將由可再生能源滿足，這可能導致間接二氧化碳排放量減少25%。與ENERTRAG的合作是一個重要的范本，說明工業和能源生產商如何以切實可行的方式合作實現價值鏈的脫碳。

美國：特朗普考慮將20億美元的芯片法案資金用于關鍵礦產

事件：“特朗普政府”正在考慮一項計劃，從《芯片法案》中重新分配至少20億美元，以資助關鍵的礦產項目，并增強商務部長Lutnick對戰略部門的影響力。擬議中的舉措將從國會已經分配給半導體研究和芯片工廠建設的資金中撥款以避免新的支出。礦業公司本身可能會受益，加工和回收公司也會受益。特朗普自月份上任以來，迅速采取行動，通過簽署行政命令來擴大美國關鍵礦產的生產，以促進深海采礦和國內項目。在《芯片法案》審議之前，能源部上周提出為一些關鍵的礦產項目支出10億美元，資金與2021年兩黨基礎設施法掛鉤。（路透社）

評述：商務部監管527億美元的芯片和科學法案，該法案由時任總統拜登于2022年簽署成為法律，為研究提供資金同時尋求將芯片生產從亞洲轉移至美國國內。特朗普自月份上任以來，已著手修改《芯片法案》(CHIPS Act)，他稱該法案為“一件非常非常可怕的事情”，相當于向公司發放獎金。將部分資金轉用于礦業相關項目在一定程度上符合《芯片法案》的精神，因為半導體行業需要大量的鍺、鎵和其他關鍵礦物。政府正創造性地試圖找到為關鍵礦產部門提供資金的方法，這些計劃正在討論中。

【南美洲】

阿根廷：加蘭鋰業為阿根廷項目融資1300萬美元

事件：加蘭鋰業(ASX: GLN)825日表示，在Clean Elements Fund完成盡職調查后，該公司將繼續為其在阿根廷的HMWHombre Muerto West）鋰鹽項目進行2000萬澳元1300萬美元的私募。正如此前在20日宣布的那樣，Clean Elements將以每股0.11澳元的價格購買近1.82億股加蘭鋰業股票，當時溢價21%。收購將分兩次進行，每次1000萬澳元。預計收益將用于資助卡塔馬卡省HMW項目的一期建設活動，該項目旨在實現年產4000噸碳酸鋰當量的運營，能夠生產6%的氯化鋰濃縮產品。第一次產出定于2026年上半年，預計礦山壽命為40年，分四個階段。完成擴產后，其產能將增至每年6000噸。（Mining)

評述：HMW憑借巨大的規模和等級以及執行能力，成為全球最佳項目之一。上個月，2.17億美元的HMW項目獲得批準，用于阿根廷新的激勵計劃RIGI(rgimen de Incentivo para Grandes Inversiones)，該計劃提供25%的企業所得稅減免和30年的財政穩定。作為其接受的第六個項目，標志著加蘭鋰業一個重要里程碑，將進一步加強HMW作為未來低成本生產商的全球競爭地位。

哥倫比亞：Aris礦業公司與哥倫比亞非正式礦工合作

事件：加拿大貴金屬生產商Aris Mining Corp.已與哥倫比亞約2500家小規模礦商簽署了合作協議，這些礦商目前占安蒂奧基亞省Segovia礦黃金產量的45%。通常情況下，老牌礦業公司會將非正規礦商驅逐出他們的礦區。相反，這家加拿大公司在融資、規劃和安全方面幫助他們，然后購買他們的黃金。Woodyer的團隊正在擴大Segovia及其另一個哥倫比亞礦山Marmato的合作項目，那里的一些小規模礦工甚至在使用該公司自己的隧道。在一個新項目中，該公司估計20%的產能將用于這種合作，這可能有助于該公司超過其產量翻番至每年50萬盎司的目標。（彭博新聞）

評述：受創紀錄的黃金價格推動，從玻利維亞到秘魯到南美的非正規礦業正在興起。Aris管理層一直在與警方合作取締非法組織，其方法是與可能沒有許可證但沒有被明確禁止或犯罪記錄的當地礦商合作，這與紫金礦業的方法形成了鮮明對比。紫金礦業自五年前收購安蒂奧基亞省的Buritica地下礦以來，一直在努力應對暴力沖突。雖然不常見，但與手工采礦者的伙伴關系并非聞所未聞，因為類似的協議在加納也存在。在過去六個月，Aris的股價上漲了91%、是同行中漲幅最大的，市值達到15億美元。

【非洲】

贊比亞：第一量子礦業擱置贊比亞銅礦股權出售計劃

事件：在達成一項價值10億美元的黃金流交易、緩解資產負債表壓力后，第一量子礦業公司（First Quantum Minerals Ltd.）已擱置出售其贊比亞銅礦少數股權的計劃。2023年底，該公司旗下旗艦資產巴拿馬銅礦（Cobre Panama）被迫關閉。此后，今年早些時候，第一量子礦業曾考慮出售其在贊比亞坎桑希銅礦（Kansanshi）和哨兵銅礦（Sentinel）業務中的少數股權。公司首席執行官特里斯坦?帕斯卡爾（Tristan Pascall）表示，近期與皇家黃金公司（Royal Gold Inc.）達成的出售坎桑希銅礦部分黃金產量的協議，降低了此類資產剝離的必要性。帕斯卡爾在22日的一次采訪中稱：“盡管我們仍對合作關系持開放態度，但目前并未在贊比亞推進相關交易，也沒有考慮出售贊比亞銅礦的少數股權。”彭博新聞社報道，第一量子礦業此前已與多家潛在買家進行過磋商，其中包括日本貿易商三井物產株式會社（Mitsui&Co.）以及沙特阿拉伯政府支持的馬拉拉礦業投資公司（Manara Minerals Investment Co.）。據為第一量子礦業提供咨詢服務的加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）稱，此次黃金流交易是過去十年全球范圍內同類交易中規模最大的一筆。帕斯卡爾指出，除這筆黃金流交易外，公司還進行了債務再融資，并達成了兩項總價值10億美元的銅礦預付款協議。這些舉措共同增強了第一量子礦業的資產負債表狀況。此外，19日，坎桑希銅礦一項耗資12.5億美元的擴建工程正式投產。這意味著贊比亞業務將再次為公司現金流做出正向貢獻。由于價值100億美元的巴拿馬銅礦目前仍處于關閉狀態，去年第一量子礦業贊比亞業務的產量占公司總產量的90%以上。而贊比亞作為非洲第二大銅礦生產國，該公司在當地的產量占該國總產量的一半以上。目前，第一量子礦業的凈債務已降至約45億美元，財務靈活性有所提升。該公司正就巴拿馬銅礦可能的重啟事宜與巴拿馬政府進行溝通。自今年月觸底以來，公司股價已上漲逾50%。今年月，巴拿馬政府已允許第一量子礦業從巴拿馬銅礦業務中出口庫存的半加工銅精礦。帕斯卡爾強調，巴拿馬銅礦若要重啟，具體時間表將由巴拿馬政府決定。他拒絕就雙方是否已啟動正式談判置評，并表示此事將由巴拿馬總統何塞?勞爾?穆利諾（Jose Raul Mulino）牽頭處理。帕斯卡爾表示：“我們可以采取建設性態度，也有足夠的耐心。我們堅信，在總統領導下，政府將在我們推進相關流程的過程中，為這一事項制定合理的時間表。”（Batterymetalsafrica

評述：從全球銅產業發展來看，當前正處于復雜的變革期。供需基本面方面，國際銅業研究組織（ICSG）數據顯示，2025年上半年全球銅市為過剩25.1萬噸，上年同期為過剩39.5萬噸。上半年全球精煉銅產量為1421.20萬噸，上年同期為1371.60萬噸；精煉銅消費量為1396萬噸，上年同期為1332.10萬噸。剛果（金）、蒙古等部分銅礦項目產量增長，但傳統產銅大國也面臨不同狀況，秘魯、智利維持微增，印度尼西亞卻因Grasberg等礦山減產出現產量下降。中國作為全球最大銅消費國，需求繼續保持增長，同時中東、北非等新興市場也貢獻需求增量，但歐盟、日本、美國消費不及預期。在這樣的供需格局下，第一量子礦業公司放棄出售贊比亞銅礦股權的決策，有著深遠戰略考量。第一量子旗下贊比亞的KansanshiSentinel銅礦，在其業務版圖中占據關鍵地位。2023年底巴拿馬Cobre Panama礦被迫關閉后，贊比亞業務去年貢獻了公司主要的銅礦產量，占非洲第二大銅生產國贊比亞總產量一半以上。此前因旗艦礦關閉，公司財務承壓，才考慮出售贊比亞銅礦少數股權，還與日本三井物產、沙特Manara礦業投資公司等洽談。但近期形勢轉變，第一量子達成了一系列利好交易。與皇家黃金公司的10億美元黃金流協議，這是過去十年全球最大同類交易，加上債務再融資以及兩份總額10億美元的銅預付款協議，極大緩解了資產負債表壓力，并且Kansanshi銅礦擴建項目投產進一步強化了贊比亞業務現金流。這意味著公司在贊比亞的資產價值提升，且運營穩定性增強，繼續持有能保障公司在全球銅產業供給端的關鍵地位，契合全球銅需求增長趨勢，尤其新興市場需求崛起，贊比亞銅礦產出能更好對接市場。從公司整體發展戰略看，保留贊比亞銅礦股權，有助于第一量子在區域內深耕，強化資源掌控力。非洲作為全球重要銅資源產區，未來開發潛力巨大，公司可借助現有資產，進一步拓展業務、優化產業鏈布局。同時，公司目前財務靈活性提升，更具與巴拿馬政府就Cobre Panama礦重啟事宜進行磋商的談判籌碼。該礦重啟后，加上贊比亞穩定產出，第一量子將在全球銅產業供給端形成更強大合力，面對復雜多變的供需格局，能更好調節產能、應對市場波動，在全球銅產業競爭中占據有利地位，實現長期可持續發展。

【歐洲】

瑞典：擬取消鈾礦開采禁令，核能擴建計劃箭在弦上

事件：瑞典政府正計劃取消鈾礦開采禁令，以減少對鈾進口的依賴。目前該國正致力于推動核能產業的復興。根據28日發布的一份聲明，此項政策調整將于明年日正式生效，屆時瑞典環境法中關于鈾礦開采的禁令將被廢止。目前，瑞典約三分之一的電力來自核能，但反應堆所需燃料——鈾則完全依賴進口，進口來源國包括加拿大、澳大利亞和哈薩克斯坦。國有公用事業公司瓦滕福爾集團（Vattenfall AB）過去也曾采購俄羅斯鈾燃料，但在2022年烏克蘭危機爆發后，相關供應已停止。“我希望降低我國能源供應中的這一脆弱性，并著手開采瑞典本土的鈾資源。”瑞典氣候與環境大臣羅米娜?普爾莫赫塔里（Romina Pourmokhtari）在27日即該提案公布前的新聞發布會上表示。瑞典目前有座核反應堆在運行。瓦滕福爾集團計劃未來十年內新建多座核電機組，以滿足日益增長的電力需求。芬蘭福圖姆集團（Fortum Oyj）也在研究是否投資建設新核電站。

目前，瑞典地方市政當局對鈾礦開采申請擁有否決權。此外，一項旨在決定是否取消該否決權的獨立流程也在推進中。瑞典已知的鈾礦儲量大多集中在該國北部地區。當前，市場對在這個北歐國家開發鈾礦仍抱有商業興趣。例如，澳大利亞奧拉能源公司（Aura Energy Ltd.）與紐地平線鈾業公司（Neu Horizon Uranium Ltd.）已展開合作。奧拉能源公司在今年6月表示，其位于瑞典中部的哈根（Haggan）鈾礦儲量位居全球第四。瑞典的鈾礦開采禁令于2018年由當時的社會民主黨領導的政府頒布。該政府當時稱，鈾礦開采可能對水資源和農業資源造成污染。（Mining）

評述：在全球能源格局深刻調整、應對氣候變化壓力與日俱增的大背景下，核能憑借其低碳、高效、穩定的發電特性，迎來了發展的黃金時期。國際原子能機構數據顯示，截至目前，全球共有420座運行反應堆，另有63座新反應堆正在建設中。這一趨勢反映出各國在追求能源轉型與保障能源安全過程中，對核能寄予厚望。瑞典作為歐洲國家，自身有著明確的能源戰略布局。瑞典目前約98%的電力來自核電、風電和水電，其中核電占比約30%。該國計劃到2045年實現電力行業的凈零碳排放，且要在減少化石燃料使用的同時將發電量翻一番。為實現這些目標，瑞典政府積極推動核能發展，計劃在未來新建多座核反應堆，例如國有公用事業公司Vattenfall計劃在未來十年內新建多座核電機組，同時還考慮建造至少兩座中小型反應堆，并準備延長現有反應堆的使用壽命。而發展核電，穩定的鈾燃料供應是關鍵。從全球鈾礦供需格局來看，正面臨著嚴峻的挑戰，呈現出供應緊張的態勢。一方面，現有鈾礦資源集中度高，全球60%的鈾礦產量來自哈薩克斯坦和加拿大，地緣政治因素使得鈾礦供應存在諸多不確定性。另一方面，許多現有礦山開采年限長，如全球現有十大鈾礦中半數已運營超30年，資源逐漸枯竭、品位下降，開采成本不斷攀升。與此同時，新建項目投產周期漫長，遠遠無法跟上核電需求增長的速度。此外，全球鈾礦庫存也在持續消耗，歷史過剩庫存已大幅下降，緩沖能力大幅削弱。在此背景下，鈾現貨價從2020年的30美元磅一路大漲，甚至一度超過100美元磅，目前依然在77美元磅左右。瑞典自身的鈾礦資源儲備為其在這場全球鈾礦資源競爭中贏得優勢地位提供支撐。據瑞典地質勘探機構稱，瑞典的鈾礦儲量約占歐洲鈾資源的27%，更有觀點認為其擁有歐盟80%的鈾礦藏，并且這些鈾礦常與其他金屬礦群集。過去，瑞典在開采其他金屬時，常常將伴生的鈾當作廢品流失掉。同時，此前由于出于對水污染和高昂運營成本的擔憂，瑞典禁止了鈾礦開采，自此之后，瑞典完全依賴從加拿大、澳大利亞、哈薩克斯坦、納米比亞甚至俄羅斯等國進口鈾燃料。不過，隨著國際局勢變化，處于對減少外部資源依賴的需求，同時考慮到自身核電發展需求，瑞典國內鈾礦資源的開發價值愈發凸顯。基于自身核電發展戰略以及全球鈾礦供需形勢，瑞典政府決定取消鈾礦開采禁令是符合其國家利益的務實之舉。從能源安全角度看，開發本國鈾礦資源能夠減少對進口鈾的依賴，避免因國際市場動蕩、地緣政治沖突等因素導致的供應中斷風險，增強能源供應的自主性與穩定性。從經濟角度出發，禁令取消后，一方面可以帶動國內鈾礦開采、加工等相關產業發展，創造就業崗位，促進經濟增長；另一方面，減少進口依賴本身也能節省大量外匯支出。而且，瑞典擁有先進的采礦技術與嚴格的環保標準，有能力在開采過程中最大程度降低對環境的影響，將環境風險控制在合理范圍內。目前已有澳大利亞的Aura Energy、加拿大的District Metals等多家公司對開發瑞典鈾礦表現出濃厚興趣，一旦禁令解除，這些潛在的投資與合作將為瑞典鈾礦產業注入活力。綜上所述，瑞典取消鈾礦開采禁令是順應全球核能發展趨勢、基于自身能源戰略與鈾礦資源優勢做出的科學決策，有望在推動本國核能產業壯大、保障能源安全的同時，促進經濟發展與產業升級，在全球能源轉型進程中占據更有利的位置。

作者 | 鄭宏軍 中國金屬礦業經濟研究院（五礦產業金融研究院）高級研究員

李曉杰 中國金屬礦業經濟研究院（五礦產業金融研究院）高級研究員

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