我的鋼鐵網訊：7月鋼價反彈已呈現周期反轉特征，而當前8月的調整更符合上漲中繼形態（延續筆者7月《預期與需求共振，鋼市或開啟周期反轉行情》報告邏輯）。本輪回踩存在雙重驅動：其一是基本面利空消化——價格急漲引發的投機性庫存前置與終端實際需求的顯著落差；其二是技術面修正需求，非理性上漲后的獲利盤兌現需完成底部確認。

值得關注的是，當前煤焦、鐵礦與鋼材的強弱分化超出預期：原燃料價格近期強勢拉升，但鋼材跟漲乏力，凸顯"弱現實"對鋼價的壓制效應。本文將圍繞多空博弈關鍵要素，解析后續價格運行路徑。

1、限產預期炒作需理性看待

自2015年供給側結構性改革啟動以來，"限產"始終是鋼鐵行業的關鍵詞。從京津冀環保限產到采暖季錯峰生產，再到近年來的粗鋼產量壓減任務，政策敘事雖持續演變，但市場對限產預期的過度反應仍構成鋼價波動的重要變量。2025年，行業面臨兩大焦點：粗鋼年度壓減指標與9月重大活動潛在影響，部分市場參與者再次陷入"限產決定論"的慣性思維。

然而，這種思維定式已與當前發展語境顯著脫節。數據表明，京津冀地區2024年重污染天數較2018年下降42%，環保治理取得階段性成果；政策層面，相關部委近三年發布的限產指引均以"倡議性減產""彈性調控"為主，行政強制手段使用頻率大幅降低。Mysteel數據顯示，7月下旬粗鋼日產環比驟降7.4%，更多源于需求端走弱而非政策干預。

新時代的鋼鐵產業邏輯正在重構：一方面，超低排放改造使環保限產的邊際效益遞減；另一方面，電弧爐占比提升推動供給彈性增強。行業分析應轉向三個基本面維度：一是鐵礦-焦炭-廢鋼的原料成本傳導，二是鋼結構應用擴張帶來的需求升級，三是產能置換形成的區域性供給新格局。唯有超越"限產預期"的路徑依賴，才能準確把握鋼鐵市場的新周期特征。

2、出口環比收縮加劇供需矛盾

2025年上半年鋼材出口呈現"前高后低"態勢，海關總署數據顯示，1-6月累計出口量同比增速較一季度收窄4.2個百分點，其中6月單月出口環比下降8.7%，創年內最大降幅。Mysteel調研顯示，海外需求收縮與貿易壁壘疊加，導致出口訂單指數連續三個月處于榮枯線下方。

面對供需失衡困局，行業面臨戰略抉擇：是被動等待基建、地產等傳統需求復蘇，還是通過主動減產重構供需平衡。歷史經驗表明，維持90%以上產能利用率將導致庫存周期惡化——2024年四季度"微利擴產-價格塌陷"的惡性循環仍歷歷在目。當前螺紋鋼社會庫存已升至近三年同期高位，而電弧爐企業噸鋼虧損面擴大至63%，印證了"以量換價"策略的不可持續性。

3、 高產量與庫存壓力顯現

當前鋼鐵行業呈現"高爐強、電爐弱"的顯著分化。據Mysteel 2025年8月15日數據顯示，盡管電爐煉鋼因鐵廢價差持續高位陷入普遍虧損，但高爐鐵水日均產量仍維持在240萬噸以上高位。

這一矛盾現象背后，是鋼廠通過原料結構調整策略實現的"隱性增產"：首先是下調鐵礦入爐品位，低品位礦價格優勢能有效對沖成本壓力；其次壓縮廢鋼入爐比例，據Mysteel數據顯示，8月15日，300家鋼鐵企業綜合廢鋼比 大幅降至14.65%，達到今年2月以來的新低水平，進一步降低邊際生產成本；最后是對焦炭需求的傳導，同等鐵水產量的焦炭消耗量增加2.1%，推動焦炭價格大幅提漲。

但這種供應端的"技術性調節"導致兩個潛在風險，一是庫存壓力的積累，據Mysteel統計，五大品種鋼材總庫存連續三周環比增長（8月14日達1416萬噸），但市場更關注顯性產量數據，低估實際供應彈性；二是成本支撐較為脆弱，當前利潤模型顯示，若礦價反彈超預期，低品位策略的邊際效益將快速衰減。

4、終端需求邊際改善有限

基于經濟周期理論，蕭條至復蘇過渡階段通常伴隨需求改善滯后效應，目前的需求表現亦能體現。首先，房地產領域持續承壓，據國家統計局數據顯示，30大中城市7月商品房成交面積同比下滑19%，二手房價格指數環比跌幅擴大至0.7個百分點，房企融資成本維持5.6%高位；其次，制造業領域呈現"量增價減"特征，1-7月，汽車產銷分別完成1823.5萬輛和1826.9萬輛，同比分別增長12.7%和12%，但截至目前，冷熱軋價差收窄至400元/噸（較2024年均值低35%），反映下游利潤空間持續壓縮。基于此，對"金九銀十"傳統旺季的需求反彈預期應保持審慎態度。

總結——鋼價調整或加速再平衡過程 政策空間或帶來布局機遇

當前鋼價調整本質是基本面壓力與前期過度樂觀預期的再平衡過程。基于以下關鍵矛盾，筆者認為短期內市場仍需經歷最后一輪壓力釋放：1）?供給剛性困境?，高爐鐵水日產維持240萬噸高位，鋼廠通過原料替代實現的"隱性增產"持續推升庫存；2）?需求傳導阻滯?，房地產成交同比下滑19%的拖累尚未見底，制造業"量增價減"特征下冷熱軋價差收窄至400元/噸，終端利潤壓縮制約鋼價傳導；3）?出口邊際收縮?，6月出口環比驟降8.7%加劇內銷壓力。

這一輪調整的核心價值在于通過?價格快速下行打破僵局：① 急跌可加速電爐產能出清，比緩慢陰跌更能有效觸發減產；② 壓縮原料端溢價空間（鐵礦港口庫存升至1.45億噸），重塑成本支撐邏輯；③ 避免重蹈2024年"微利擴產-價格塌陷"的惡性循環。值得注意的是，本輪下行空間受三重約束：政策工具箱充足（降準降息仍有空間）、廢鋼資源相對緊缺（鐵廢價差達年度高位）、以及超跌后的補庫動能。若調整周期能壓縮在一個月左右完成庫存去化（當前1416萬噸），隨著9月宏觀政策窗口開啟，在"低庫存+寬財政"組合下，鋼價有望迎來高彈性修復機會。

筆者認為，當前調整應視為布局契機，重點關注社會庫存拐點及電弧爐開工率變化。

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