進入9月板帶材或將進入消費由淡季向旺季轉變的過程，目前鋼廠在8月份接單無壓力，9月份漲價后暫無出現明顯的壓力堆積，雖然部分鋼廠在手訂單天數有所減少，但這一矛盾體現的并不明顯，這也變相證明了，市場的情緒改觀與拿貨意愿上升對于心態則出現改觀。

就鋼廠自身利潤，并沒有出現大幅的下降，但產量未來則因“限產+常規檢修”增加而出現減量。而需求則呈現明顯的下游補庫拖動，帶動了部分情緒升溫，外加旺季需求預期上升，這一結構的改變，對于國內供需結構則呈現持續改善的過程。不過預期快于現實，現實端的潛在壓力仍然存在，真實需要改善這一過程，仍需要更多的時間與數據來進行實現。不過這一情況短期在實際數據（原料端），難以體現出其壓力，那成本支撐結構則會有所體現。

就Mysteel調研和市場反饋，制造業企業目前接單總量變化不大，好轉的則是其持貨意愿的上升與對于未來消費的預期回升。因此從邏輯上而言，宏觀長期預期與數據偏向于利好，但短期則還是“限產”所帶來的動能回升與“補庫”邏輯，這對于市場轉變的幅度并不大，也難以支持短期快速回升。因此產量小幅下降，價格快速回升，則會導致需求觀望，如價格小幅回升，漲速偏為溫和，這對于市場整體均會有溫和好轉。

從9月份供應的情況看，鋼廠9月份的減量或將較8月份比略高，但變化不會過于明顯，預期日均減少0.3萬噸/天。平均周度產量或將維持在620-630萬噸水平，由于當前鋼廠利潤偏好，因此再大規模的減量可能性偏低，這對于供應而言短期頂出現，但難以出現明顯下降，供應端壓力會適當減弱。

從國內宏觀趨勢看，7月份CPI與PPI呈現同比持平于回落，但環比則呈現回升結構，這也說明國內的矛盾正處于緩和的過程，矛盾承壓雖依然存在，但緩和的情況在逐步出現。從政策與資金角度考慮，短期的資金增量有限，特別是專項債的流向呈現分化，實際可用量并沒有出現顯著增加，這對于國內資金總增量而言暫時較難出現快速增量的過程。因此未來長期結構看，未來的宏觀預期變化不大，更多是來自于結構性的緩慢變化。這對于市場所起到的影響更多來資源信心方面，因此9月份國內宏觀面并沒有更多的變化，更多依靠于海外的“降息”周期邏輯與國內之間的共振效果。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，9月份國內消費預期回升的過程，市場在8月中旬后拿貨積極性出現上升，不過這也伴隨著市場庫存開始呈現逐步增量。目前國外消費仍處于被抑制的階段，國內價格回升后，內外價差并沒有任何優勢，海外價格跟進的速度相對偏慢，出口增量難以體現，這部分矛盾會短期轉向國內。從路徑推演，9月份國內供應會呈現適當減少，國內消費預期增量，而海外消費短期呈現減量，這也會導致矛盾不明顯，但難以出現明顯的上漲理由。不過總體而言，需求改善是有所出現的，速度整體偏慢，因此這容易形成漲價出矛盾，因此價格的溫和上漲會對于市場帶來更好的調整。如出現快速回升，那最終價格還是會呈現調整，但無論如何，此輪價格底部已經出現，供需結構隨著“關稅”的貿易壁壘解決整體都會重新進行回歸。

一、8-9月板帶材供需基本面

熱軋板帶材企業利潤無明顯收窄，8-9月份產量或將因為“減產”而出現小幅下降

從8-9月份的產量預估看，9月鋼廠計劃檢修量較8月份小幅下降，減量主要是在東北區域鋼廠，其它區域鋼廠，未出現明顯的減量預期。據Mysteel跟蹤了解，部分區域8月新投產資源出現，但總量不搞，而8-9月份鋼廠檢修量開始回升。這也會導致，局部區域產量會發生變化，南方略多，北方則有所下降。鋼廠目前接單并無明顯壓力，這也導致其利潤可持續維持（當前毛利潤持續維持在250-280元/噸），總體供應矛盾并沒有體現出較大的壓力。長流程鋼廠8月接單已經接滿，9月份漲價后市場反饋下游備貨的情況有所增加，這也是鋼廠不會出現明顯矛盾的核心。從2大系黑色成材看，工業材的壓力明顯小于建筑材，這一問題從市價售賣價差上即可看出，板材系銷售并無明顯溢價，而螺紋售賣則體現出較為明顯的溢價。這一情況或將會導致鐵水的偏向性會持續維持向工業材流轉，轉不動的就會繼續變成建材產量與其庫存。

鋼廠就9月份出廠價格以大幅上漲為主，漲價核心主要在剛需補庫的維持，市場在“反內卷減量的預期下”保持相對樂觀的情緒。鋼廠反饋的情況看，熱軋訂單并沒有明顯減少，冷軋訂單則在汽車、家電等行業備貨意愿提升的情況下，情緒有明顯好轉。外加此次價格大幅上漲，下游庫存偏低，也觸發了買漲不買跌的補庫情緒，使得國內消費快速回升，短期出現因“備貨”而出現的供需錯配。從外需的角度而言，價格回升速度過快，大致了出口與內貿之間的價差快速收窄（海外漲速慢于國內漲速），這也使得出口訂單承壓，投機消費下降，剛需消費繼續維持的局面。對于后期而言，漲速過快，對8-9月份價格的上升速度回帶來抑制，雖然方向并沒有明顯改變，但會以階梯式的方式逐步跟進。

圖1：9月熱軋鋼廠檢修對比圖

、熱軋板帶材8-9月份需求端情況

8-9月份需求調研看，國內制造業訂單增量繼續維持一個正常水平，整體略呈現回升的趨勢。從具體行業看，制造業繼續維持一個較為良好的循環，但在基建與建筑領域，其矛盾依然存在，這部分在專項債發放與市場應用上體現的尤為明顯（發行量大，實際落地量較小）。就此來看，行業分化依然存在，對于消費推動最為明顯的仍然是制造業。從未來的情況看，企業訂單增量速度較為緩慢，但其消費韌性尚存，淡季過后其矛盾壓力會逐步減少，對于市場支撐強度只會逐步增加。而建筑類，進入9月后，天氣改善，對于消費的支撐尚存，特別是Q4趕工，目前企業仍有較強的預期存。

考慮到消費預期在緩慢好轉，但當前市價回升速度較快，這也會導致市場可能會呈現短暫的脈沖消費回升后進入平穩周期。當前市場修復周期與速度并不匹配，較難調動市場積極性快速跟進，這會使得庫存開始呈現積累，矛盾出現，調整后需求再度跟進的趨勢。

而國內支撐的幾大大行業看：1、國內項目投放量并沒有明顯增加，而資金的流向出現較為明顯的制約，這對于尚處于淡季消費中的建筑行業，難以出現明顯的消費支撐；2、制造業庫存在處于回升的過程，出口消費并沒有出現明顯下降，未來制造業訂單在逐步好轉，這也使得制造業的韌性存在，但其彈性并不大。進入9月后，海外“關稅”問題解決，流動性回歸，間接出口可持續維持高增速，但這也會受制于“價格與時間，時間過短，價格過高，矛盾壓力則會體現”；3、國內出口價格回升速度快，海外價格漲幅偏慢，10.1查買單事件體現，均會對于直接出口量帶來優勢下降。預期9月海外價格仍有上漲空間，但這對于國內而言，海外漲速較慢。這也意味著，國內消費或將因價格快速回升而出現矛盾，價格調整或海外消費回升，最終才會導致價格企穩，供需平衡的情形出現。對于9月需求整體維持平穩回升，但高價短期會小幅抑制，市場接受后，才有繼續上漲的動能。

圖2：7月底PMI同環比圖

二、8-9月份板帶材的核心支撐點

、成本推升，庫存偏低，短期補庫，帶動錯配預期

鋼材原料呈現底部抬升的結構，這一情況在雙焦上體現的尤為明顯。這一轉變，主要來源于上下半年的“保供”預期發生變化，這一情況則導致國內沒產量或將下降，引發上下半年產量結構調整，對于焦煤碳價格起到底部回升支撐的作用。其次礦石端，今年增量不及預期，而海外印度今年進口高品礦的量在增加，這一情況也導致流向中國的總量有所減少。而中國在Q2-Q3，鋼廠利潤不管在上漲還是下跌的行情中，均保持較高水平的毛利潤，這也變向說明，消費的韌性依然較好，供需矛盾并沒有明顯體現。這一情況，基本可以判斷一個，底部回升的動能空間有所出現，但這僅僅是對于市場可以起到支撐的點，對于市場價格回升幫助作用相對有限。

其次馬上臨近交割月，目前注冊總量較低，僅有不到7萬，未來有部分交割資源或將入庫注冊，但這部分預計難以超過5萬噸水平，這對于10月可交割總量而言壓制力相對較少。期現基差目前處于盤面貼水30-40元/噸，這也會導致難以出現大量的資源涌入市場，對于供應難以形成額外壓力。

、 國內情緒改善，主動備貨意愿提升，帶動市場流動性回升，淡季庫存累積速度偏慢

隨著反內卷的情緒緩和，市場消費積極性也出現了一定的改善，特別對于前期“賣空補貨”的行為體現的較為突出。外加近期政策反通縮的概念繼續存在，對于控制與限制低價在某些的行為在某些行業出現后，這一舉動體現的尤為明顯。這給于市場信心帶來較大的改善，隨著市價回升，拿貨意愿回升后，導致短期需求量大于供應量，庫存累積的速度則體現的較為緩慢。

目前五大材庫存在8月中旬呈現了累增加速的趨勢，一方面是淡季影響尚存，另外一方面則是正套資源入庫量增加，最為重要的是市場拿貨量增加“蓄水池”功能恢復。當前的累速看，仍處于偏正常的消費結構，不過在這個過程中，只要不出現成本上升速度快于下游接單速度，那對于市場仍會處于一個溫和向上的態勢。因此從這一結構看，出口預期如可持續維持，那對于未來熱軋品類庫存則難以呈現快速的上升，同時倉單制約不存在的情況下，價格接受度會繼續向上。

圖3：熱軋出口利潤對比

三、8-9月份國內板帶材主要的風險點

、海外漲價速度較慢，國內漲價速度偏快，需求跟進速度難以匹配漲幅

鋼廠當前國內銷售壓力不大，出廠價格回升至3400元/噸附近，海外價格跟漲幅度偏小，速度也較慢，外加10.1查處買單出口的事情出現，導致國內外價差與利潤有所減小。對于出口整體的活躍度相對偏低，目前看國內外價差約差10-15美金，出口利潤不如國內，這也導致外需下行的預期尚存，這對于9月份的海外消費難以起到向上的支撐作用，最終會呈現回流國內的情況產生。

從東南亞角度看，海外價格8月份繼續小幅跟進上漲，跟漲乏力的原因是消費跟進速度偏慢，次要原因是之前庫存偏多，短期對于熱軋大量購買的動力不足；外加中國出口價格大幅回升，因此謹慎觀望結構有所體現。就按目前9月份的角度看，海外價格仍有繼續回升的過程，從海外客戶反饋的情況看，主動追貨的想法不多，跌價仍有較大意愿購買，這對于市場而言，庫存累積，銷售壓力增加，價格下行，出口出現后對于底部價格形成支撐。但這仍需等待9月份，海外價格繼續提升后才會有所改變，否則短期資源流向往國內進行，這對于國內庫存則會體現出一個預期累增的可能

、市場回歸基本面，投機性消費下降，需要時間等待拐點出現

市場當前庫存繼續呈現累積，而下游端前期買貨均有一定基數量，這也可導致短期進入觀望狀態。五大材庫存繼續累增，對于市場情緒會進入一個降溫狀態，用降價來緩和矛盾，等時間進入旺季后，消費韌性出現，才會對于市場起到較強的支撐。

就目前成本端會呈現下移，鋼廠隨行就市跟隨下跌，對于市場拿貨動能會起到支撐。從當前角度看，情緒降溫后，矛盾難以快速體現，這對于市場回歸后，價格的支撐力才會逐步出現。因此9月份對于市場而言，更為重要的則是價格企穩的時間與回漲的速度和下游持續的補庫動力。同時仍需要關注，制造業企業的在手訂單，矛盾緩和價格回升的空間才會有所提升。

四、總結

從9月份的情況看，國內工業材的消費韌性尚可，鋼廠端直供偏多，市場到貨依然偏少，國內外消費則呈現國內增，國外穩的格局。這對于未來需求彈性雖然不大，但邊際轉好。

從表需角度看，淡季表需低點有所體現，但可回升的動力與空間也并不會過大，這對于其庫存暫難出現一個較大的變化。

從政策角度看，繼續以抗通縮為支撐點，低價受限的概念有所體現，這對于市場心態會帶來較大的改觀。

未來需要注意的點在于：1、9月國內外價差是否呈現修復的態勢，便于出口需求回升；2、制造業訂單與補庫是否持續，特別是基礎工業品的消費方面；3、國內表需見底后，市場庫存矛盾不大，市場價格漲速與接受度是否匹配。

從目前市場所體現的結構看，工業材矛盾壓力并不明顯，在鋼廠毛利潤可維持的情況下，其旺季需求預期也會逐步提升，對于市場起到強支撐。最后海外的復蘇動能得到改善（基建類投資與貨幣流動性），這對于市場總體結構則會帶來繼續向好的預期，最終形成底部出現，消費結構繼續改善，價格逐級向上的過程。

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