我的鋼鐵網訊：進入8月板帶材或將進入消費淡季的末期，值得關注的是，鋼廠在5、6、7,3個月淡季中利潤并沒有呈現持續下降的情況，這也變相證明了，消費韌性在。而其利潤并非由自身的供需情況直接帶動，更多是靠原料端的下滑所帶來的成本下移所致。市場對于“反內卷”的關注更多來自于供給側變化，不過減量也確實帶來了情緒好轉，帶動了情緒的回升。這一結構中所體現的則是，下游端偏低的庫存和市場上大量的賣空單和反套行為呈現了“被動補庫”。

從實際的結構看，盤面變化大于現貨變化，這也恰恰反應了，預期大于實際的結構。這一情況短期在實際數據（原料端），沒有出現壓力前，其會繼續持續。但一旦呈現壓力回歸，之前的結構或將再度出現（原料下行，利潤不變帶動市場趨勢方向的改變）。

就Mysteel調研和市場反饋，制造業企業目前接單總量變化不大，好轉的則是其持貨意愿的上升。因此從邏輯上而言，宏觀預期偏向于利好，但仍未在實際端落地，改變的是心態與情緒，實際結構依然體現的是韌性尚存。鋼廠端看，國內供應變化不大，而消費最差的3個月已經過半，這對于市場未來則會形成預期有彈性，現實有韌性的結構。

從8月份供應的情況看，鋼廠僅有少部分有響應和落實年初限產政策而出現的檢修與輪休，其他區域無明顯新增檢修，反而還有新產線投產后帶來增量。所以就從月產量看，月產量或將維持在620-635萬噸以上水平，特別是鋼廠目前利潤依然較好的情況下，減量的可能性偏低，對于供應所體現的節奏則會持續保持。

從國內宏觀趨勢看，6月份CPI小幅回升，但PPI仍繼續呈現下降，略有改觀，但總變化并不明顯，整體的承壓依然存在。從政策與資金角度考慮，年中資金收攏后，專項債的發放速度明顯增加，而國債則是國開行發行這也代表了，對于實際工作量的可呈現的增量未必會隨著金額的上升而出現明顯上升。因此未來長期結構看，未來政策預期并不強，更對來自于應對策略。短期對于市場起到的影響，則更多是預期層面，因此8月份宏觀面則圍繞著“反內卷+關稅”這國內與國外宏觀邏輯的變化進行。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，8月份國內消費處于淡季向旺季轉換的過程，對于市場“補庫與持貨意愿均有上升的預期”。目前國外消費仍處于淡季之中，加上國內價格上漲，海外價格跟進的意愿則出現大幅下降，國內外價差收縮會導致，出口預期減弱，矛盾繼續回升的結構。從路徑推演，8月份國內供需結構看，供需矛盾速度不會過快，但套保單大量增加的情況下，消費實際暫無明顯起量，會對于庫存起到一個累積的過程，對于國內價格則會帶來一個底部抬升，但高度有限的結構。

PART

-8月板帶材供需本面

熱軋板帶材企業利潤暫無壓縮 無特殊因素 7-8月份熱卷供應恐難下降

從7-8月份的產量預估看，8月鋼廠計劃檢修量較7月份基本持平，除部分東北鋼廠和唐山部分鋼廠可能會受到政策影響外，其它區域鋼廠，暫無過多報出檢修計劃。據Mysteel跟蹤了解，部分區域8月有新增產能投產，這一情況看，產量可下降的空間則相對偏少。目前原料價格上漲后，企業利潤并沒有出現明顯減縮，鋼廠利潤保持在150-200元/噸，在手訂單普遍在15-20天水平，這也或將導致未來鋼廠產量難以下降，而貨有流向保證，其廠庫可累積的空間也相對有限。從幾大黑色成材看，板帶系的利潤較長材利潤相比相差無幾，但長材的銷售難以明顯擴大，這也會導致長材自身產量釋放力度不會過大，產量轉化的空間較?。壳皣鴥葍r格上漲后，長材減量以減少鋼坯出口，釋放部分螺紋產量）。

鋼廠就8月份出廠價格仍以開漲盤為主，鋼廠普遍認為下游庫存偏低，淡季已過2/3，剛需補庫會解決當前的矛盾，對于市場保持相對樂觀情緒。鋼廠熱系訂單尚可，冷系訂單有所緩和（主要交付之前的訂單）矛盾并未在供應端體現。但價格的上漲，海外價格并未跟隨，短期出口訂單因國內價格更好，導致外需消費有下降的預期，不過這一切都是未來矛盾積累所體現的矛盾，特別是仍處于淡季，供應高價格上漲釋放風險，對7-8月份價格的持續上漲難以帶來根本性的幫助。

圖1：8月熱軋鋼廠檢修對比圖

、熱軋板帶材7-8月份需求端情況

7-8月份需求調研看，國內制造業因庫存偏低，而呈現了一個“補庫”動作，但從其接單情況看，訂單反轉的情況并未出現，特別是在手訂單并無出現明顯的回升結構，這對于短期而言，也僅存一個補庫的行為，心態則是呈現一個謹慎觀望的形態。目前國內訂單并沒有明顯改善的原因在于：1、國內制造業訂單一般，價格上漲后，補庫一輪，訂單無明顯增長，多拿貨意愿不強；2、此輪圣誕季訂單較往年相比略少，船企反饋航線并不緊張，這也體現出“關稅”的影響下，實際的消費較為平淡。3、國內固定資產投資仍較緩慢，特別對于項目投資并不突出，這對于設備更新也是帶來影響；4、國內價格回升，國外價格并未跟隨，這也導致國內出口競爭優勢減弱。因此從本輪消費看，更多是來源于心態修復與庫存偏低，補庫結構為主。實際的邊際變量并未出現明顯變化，因此在這一情況下，消費的韌性存在，在沒有大幅改變的情況下，消費可回升的空間則相對有限。

而國內支撐的幾大大行業看：1、國內下半年項目新開工數量偏少，6月底到7月專項債發放數量有所上升，但其發債主體以國開行為主，這對于資金的流向會起到嚴格的限定，對于消費可出現的支撐空間則相對有限；2、制造業存在的內卷問題，在政策補貼審查嚴格以后，得到好轉，變相支撐了消費的穩定性。不過對于其產量可增加的空間則會有所下降，特別是對于國內的消費增量難以起到支撐作用。而“關稅”對于間接出口也到來了壓力，不過這最終仍需看，海外企業是否在這輪“關稅”的影響下，盈利能力下降，但不可置否的是對于國內企業的出口成本增加，保證競爭力優勢的前提下，對于原材料的抑制則較為明確；3、海外出口隨著近期國內價格回升，導致直接出口呈現承壓，特別海外反傾銷增加，國外價格在淡季并未跟漲，這對于國內優勢難以起到支撐。而間接出口，近期來看，趕出口的情況有所減弱，從PMI的結構看，出口訂單并沒有顯著增加。這也意味著，國內消費矛盾堆積后，出口難以再度發力緩和，最終會導致淡季供應問題更為突出。

圖2：6月底PMI同環比圖

PART

7-8月份板帶材的核心支撐點

、國內信心修復 企業訂單維持 補庫存結構緩和 供需矛盾出現

當前市場對于“反內卷”所表現出來的預期較高，主要體現在供應高，競爭壓力大的行業，這自然聯想到年初對于9大行業減產能的規劃。這對于市場心態帶來了較強的支撐，特別是當前煤炭與鋼鐵行業，其供應端存在的爭議反而較大，不過起到的效果而言尚可，對于市場基差呈現了較為明顯收攏過程。且市場信心恢復，持貨意愿提升，這對于市場蓄水池功能會起到恢復作用，對于上游端的供應壓力也會形成緩和的過程。

從海外運費看，運費較前幾個月有一定回升，但近期則再度下滑，往年“圣誕季”7-8月份美西運費會呈現持續回升，但今年并未出現這一情況。這也代表了，出口消費其沖量高峰短暫出現，未來一段時間這部分消費則有可能會出現回落。

從國內近期消費端看，漲價完成后，下游“補庫與正反套補訂單”這一系列問題結束，對于短期的消費有一個刺激作用。隨著這一結構結束，目前市場套保單入場的情況有所出現，對于仍處于淡季的消費而言，則會出現流動性鎖死，但消費一般的情況下，對于庫存反而會有一個快速的堆積作用，庫存顯性化問題則會有所體現（未來一段時間，短期不會有太大變化）。

圖3：海運CCFI價格走勢

圖4：期現基差體現

、 宏觀預期再現 “關稅”所帶來的 政策對沖預期再度提升

8.1日是“關稅”截止時間，從目前落地的路徑看，或多或少均會呈現提升。按照目前已經落地的各國“關稅”看，從10-40%不等，從路徑上看，會給與除美國外的其他國家GDP帶來損傷。從各國反應看，除了“關稅”博弈外，未來的對沖政策也或將會隨之出臺，這對于未來“關稅”高企，同時美國企業利潤并沒有下降，其國內消費力維持的情況下。會形成一輪全球“通脹”再起的結構。

從美國企業利潤角度看，25年Q1美國企業利潤較往年同比均有一個回升的過程，雖然環比依然處于下滑狀態，但相較24年Q1企業利潤下降有明顯收窄。這一個結構過程體現出美國現行利潤并不差。

未來是否會下降，按照美國企業PMI值看，PMI值呈現Q1回升，Q2環比下降，平均Q2下降1.34%。這一情況貼合企業的利潤值看，25年Q2美國企業的利潤值會呈現環比增幅下降，這也或將是“關稅”所帶來的負面影響。特別是美國零售業增幅比重有明顯下滑，這對于未來美國整體消費力帶來壓力。所以就現行“關稅”矛盾繼續維持的情況下，其消費力難以提升，再疊加未來降息落地，對于這一行為而言，給于經濟所帶來的“滯漲”可能性會大于“通脹”的可能性。

圖5：美國企業利潤率

圖6：美國PMI與零售業消費

PART

7-8月份國內板帶材主要的風險點

、國內價格回升 出口優勢縮小 國內投放量增加

鋼廠當前利潤尚存，產量不會過于明顯的下降。不過進入7月以后市場價格呈現明顯上漲，但海外價格并未呈現跟隨，這也導致國內外價差快速縮小，對于8月以后接單會有一定阻礙，短期因鋼廠訂單與在手訂單較好，對于市場所起到的影響不大。但是這對于未來的預期會起到影響，特別是海外價格并沒有上漲，反跌的情況下，優勢減少，流通量增加，消費暫時處于淡季（沒有補庫預期或者心里價格未到）均會帶來制約。

從東南亞角度看，海外價格7月份并沒有上漲，主要原因是其淡季消費影響較大，次要原因則是“關稅”出臺后，對于制品利潤下降，難以支撐價格。所以就按目前8月份的角度看，海外價格進一步下降的可能性不高，從海外客戶反饋的情況看，主動追貨的想法不多，這或將導致其就算漲價，空間也難以放大。這樣會導致國內價格回升，報價上升以后，海外價格并未發生變化，最終導致出口利潤下降，資源流向往國內進行，這對于國內庫存則會體現出一個預期累增的可能。

圖7：國內熱卷出口與海外出口價

、經濟數據較好 政策預期有所減弱 固定資產投資比重暫無提升 整體壓力尚存

目前國內H1 GDP增速達到了5.4%，經濟復蘇結構與內部市場平衡達到了良好的預期，這也證明了國內市場供需結構在上半年并未出現明顯的下滑。不過這一情況來說，對于市場情緒，特別是對于政策的期待度則會呈現下降，對于額外的經濟刺激與消費刺激或者是超出去年9.26框架內的政策期待會有所下降。目前“關稅”尚未到期，對于海外的制品消費出口仍在持續，但7月底后這部分量則會有抑制或者觀望的情況出現，這對于未來消費和內外動能相比并非有利。

從結構角度看，國內短期投資力度難以增加，仍以調結構和化風險為主，因此海外消費矛盾是帶來消費核心的增量點。因此從數據角度推演，未來宏觀預期會逐步修復，國內供需總體達到一個略平衡的結構，這對于未來市場，特別是7月過完后，會再度進入一段平緩的政策“真空期”。

PART

總結

從8月份的情況看，國內消費韌性尚可，市場多以補庫結構為主，下游端消費增量維持仍以出口為主，這對于國內的結構表現，則更多體現，外需改善國內平衡。不過從表需角度看，價格上漲后，外需受到部分一直，國內增量較多的情況下，對于其庫存則會帶來一個持續的回升。

從政策角度看，較市場預期有所不同，特別對于內需而言，會經歷一個底部的過程，而外需則更多需要看未來“關稅”落地后，海外消費力是否能夠回升。未來需要注意的點在于：1、8月鋼廠利潤是否還能繼續回升，出口是否會跟隨下降；2、海外消費力是否可持續跟隨，特別對于美國未來的居民消費力是否會下降；3、國內表需雖有下降預期，但庫存累積幅度不快，對于市場信心是否會有所提振。

因此從當前看，黑色市場矛盾并不明顯，從Q2不論上漲還是下跌，毛利潤均維持在200元/噸水平，可以看出其壓力不大。而上半年消費增量主要在出口部分（直接+間接），因此未來這部分量是否可維持，將會決定未來的走向。

往期回顧

BREAK AWAY

期鋼尾盤翻紅，淡季鋼價或漲跌互現

王穎生：鋼鐵企業要嚴控產、強自律、增效益

“唐山盈升國貿物流園區價格指數”項目正式啟動

小編推薦

?推薦服務：

聚焦鋼鐵行業，提供全國各地鋼材、廢鋼、煤焦、鐵礦石等現貨貿易價格、實時行業快訊、鋼廠調價信息、市場熱點解讀及研究報告。

▼速速掃碼領取30天會員試用▼

?推薦關注

公眾號回復【福利】獲取粉絲專享福利

公眾號回復【鋼價】所有鋼市價格短信免費訂

點擊「閱讀原文」 免費領取30天會員 !!

聲明：本文系轉載自互聯網，請讀者僅作參考，并自行核實相關內容。若對該稿件內容有任何疑問或質疑，請立即與鐵甲網聯系，本網將迅速給您回應并做處理，再次感謝您的閱讀與關注。