我的鋼鐵網：七月首周，宏觀利好集中釋放：一方面，中美倫敦談判推動貿易框架預期升溫，疊加中央財經委第六次會議聚焦“海洋經濟”等新增長點，合力提振資本市場情緒；另一方面，唐山地區傳出燒結限產消息，疊加中央明確“反內卷”政策導向，雙重信號強化市場對供給端收縮的預期，黑色系迅速切換至“強預期”交易模式，主力合約集體反彈，創下五月下旬以來新高。

需求端亦展現一定韌性。南方大范圍出梅，部分施工項目恢復進度，帶動建材直供需求明顯回補，上周南方建材直供量環比大增27%；盡管熱卷表需已連續兩周回落，但同比仍處近四年同期高位。當前卷螺庫存偏低，盤面上漲進一步刺激下游與貿易商的投機性補庫，帶動期現價格共振上行。

然而，本輪反彈更多源于供給擾動與情緒修復，尚不足以支撐基本面的實質改善。螺紋與熱卷主力合約基差迅速收縮至74元/噸與42元/噸，刷新五月以來新低，顯示現貨市場跟漲動力不足。在鐵水產量仍處高位的背景下，卷螺累庫壓力未解：上周247家鋼廠日均鐵水環比僅小幅下降1.4萬噸至240.85萬噸，仍處歷史高位區間。雖然局部趕工與補庫行為對短期需求有所支撐，但宏觀利好向實體需求的傳導效果依然有限。

因此，我們維持此前月報判斷：宏觀情緒可在短期內提振價格，但難以持續緩解淡季背景下的供需矛盾。當前反彈具備“階段性支撐但基礎不牢”的特征，預計未來一至兩周市場將面臨沖高回落的風險。在交易樂觀預期的同時，仍需正視高供給、低需求與鋼廠利潤受壓的結構性壓力。

一、鋼材基本面壓力仍在累積

盡管上周螺紋表觀需求環比回升，但短期擾動因素仍存。中央氣象臺預計，未來十天南方將持續高溫、北方將迎多輪降雨，工地施工進度面臨不確定性。同時，百年建筑數據顯示，全國工地資金到位率較上期下降0.17個百分點至58.9%，其中非房建類項目降幅更達0.55個百分點，預示螺紋需求或將再度走弱。

熱卷方面，制造業內需疲軟趨勢持續。Mysteel調研顯示，七月家電與汽車行業原料日耗環比分別下降9.55%與2.42%；七月汽車鋼月度訂單預計環比減少約20%，終端需求修復仍無明顯跡象。

但由于當前鋼廠利潤尚可（如華北熱卷噸鋼利潤已升至200元/噸、華東螺紋高爐即期利潤超過150元/噸），鋼企生產積極性仍強。上周五大材產量環比增加4.2萬噸，與鐵水產量環比小降形成背離，說明減產主要系內部品種結構調整而非實質壓產，供應端壓力仍未有效緩解。預計螺紋本周將重回累庫通道，熱卷累庫趨勢亦將持續。

二、外需不確定性加劇，出口面臨變數

七月九日是美方關稅談判最后期限。特朗普政府計劃近期正式致函主要貿易伙伴，并自八月一日起對不同國家商品實施分檔關稅。目前已與英國、越南等國達成初步協議，需重點關注越南對經其中轉至美國的鋼材征收40%關稅的承諾，這或將限制中國鋼材的轉口通道，增添出口不確定性。

此外，Mysteel數據顯示，鋼材發運量四周均值持續下滑，熱卷港口庫存增速上周明顯加快。考慮到近期國內熱卷價格大幅反彈，出口競爭力下降，海外訂單兌現面臨一定風險。

三、原料成本支撐邊際減弱

當前原料價格的支撐仍依賴于前期供應擾動，但該邏輯正在減弱。近期主產地煤礦陸續復產，鐵礦發運亦維持高位運行，進口礦港口庫存周環比大增135萬噸，為四月以來最大單周增幅，供給端壓力逐步顯現。

與此同時，隨著季節性需求走弱、成材累庫壓力加劇，鋼廠利潤與生產動力將逐步承壓。疊加局部環保限產與八月閱兵擾動，高爐階段性檢修力度有望上升。屆時，煤焦與鐵礦的“挺價”動能或將同時受到需求減弱與供給回升的雙重擠壓，成材成本支撐下移的可能性明顯提升。

整體來看，本輪反彈主要受“強預期”與情緒修復推動，尚未建立在供需格局實質好轉的基礎上。在階段性供給擾動、趕工需求與投機補庫共振下，價格短期仍有博弈空間。但隨著情緒逐步兌現、預期回歸理性，供需矛盾或將重新主導市場運行節奏。

若后續缺乏現實層面的持續利好支撐，行情存在階段性沖高回落的風險。市場在博弈宏觀預期的同時，需警惕卷螺累庫、外需波動與原料成本松動等多重壓力對價格形成的合力壓制。

螺紋：上周，宏觀利好集中釋放，疊加剛性需求階段性修復與投機性補庫帶動，螺紋需求端邊際改善，總庫存小幅去化，周環比下降3.8萬噸，基本面壓力有所緩解，期現價格聯動上漲：主力合約較周初上漲75元/噸，上海螺紋*價格上漲40元/噸。

從需求端來看，螺紋表觀需求環比增加5萬噸至224.9萬噸。一方面，南方大范圍出梅帶動施工恢復，建材直供與螺紋出庫量環比均增超20%，對沖部分淡季拖累；另一方面，減產預期升溫疊加低庫存格局，促使下游與貿易環節展開投機性采購。

但支撐需求回暖的有利條件恐難持續，預計本周表需或將重回下行趨勢：

其一，天氣擾動增強。中央氣象臺預計，未來十天黃淮、江淮、江南等地持續高溫，局地或突破39℃，華南、西南及北方多地也將迎來新一輪降雨，工地施工難度加大。 其二，資金端承壓。百年建筑數據顯示，工地資金到位率回落至58.94%，較上期下滑0.17個百分點，結束連續兩周回升態勢，且非房建項目降幅更顯著。盡管七月新增專項債計劃發行量擬達6732億元，高于六月的5271億元，但六月作為半年回款集中期尚未緩解資金緊張，七月基建端資金傳導或趨弱，恐拖累后續建材需求。

供應方面，隨著鋼廠利潤再度修復（江蘇螺紋即期利潤達152元/噸，周增50元），生產積極性保持高位，前期檢修產線陸續復工。不過，Mysteel調研亦顯示，部分鋼廠進入高溫季節性檢修，短期高爐產量或小幅回落。短流程方面，成材價格上漲推升螺廢價差至843元/噸，但電爐企業整體仍處虧損狀態，產量預計僅小幅波動。綜合來看，預計本周螺紋小樣本產量環比下滑2.4萬噸至218.8萬噸，調整空間有限。

總體而言，短期螺紋價格受宏觀提振與階段性補庫驅動實現修復，但基本面仍承壓于累庫風險與需求擾動雙重因素。預計本周總庫存或重回累庫通道，環比增加約5萬噸至550萬噸，現貨價格上漲動能趨緩。需警惕的是，期貨快速拉升后，鋼廠或增強拋售意愿，盤面存在沖高后回落的短期風險。

熱卷：上周熱卷期貨強勢反彈，主力合約周環比上漲87元/噸至3208元/噸；上海現貨*均價同步回升40元/噸至3224元/噸。本輪上漲主要受宏觀利好及供給側收縮預期驅動。

Mysteel監測，202家熱卷貿易商現貨日均成交量環比增長8.5%至3.4萬噸，創下五月下旬以來新高。然而，終端消費疲弱與庫存壓力加劇，已構成價格反彈的主要掣肘：

1、制造業需求持續承壓

上周熱卷小樣本表觀需求環比下降1.88萬噸至324萬噸，制造業用鋼需求延續下行趨勢。Mysteel調研顯示，七月家電與汽車企業原料日耗環比分別下滑9.55%與2.42%，表明終端動能偏弱，短期難以形成有效接力。

2、高供應下累庫壓力顯現

熱卷供應維持高位。上周小樣本產量環比回升1萬噸至328萬噸，逼近年內峰值（329萬噸）。Mysteel調研顯示，上周無新增檢修計劃，產量波動主要來自個別鋼廠生產調節，后續高產狀態大概率延續。

在此背景下，小樣本總庫存累庫速度環比提升至1.1%，庫銷比回升0.12天至7.4天，庫存壓力邊際加大。

3、高供應下累庫壓力顯現

供應端：鋼坯作為調配品種且有一定利潤空間，后期北方鋼企成品材成交萎縮，尤其是以螺線等軋線為主的鋼企鐵水繼續向鋼坯傾斜，鋼坯供應量或維持偏高水平，鋼坯持續出口為主。

華南：連續六周累庫（除去臺風擾動周），庫存與去年同期差距持續收窄。因當地家電企業集中，疊加需求季節性走弱，預計累庫周期將延續至八月。

華北：熱卷社庫為全國唯二高于近三年同期的地區之一。在噸鋼利潤達200元/噸的驅動下，鋼廠基本滿產，唐山港口庫存單周累庫達11.8%，為近10個月次高。預計七月華北仍將維持高供應、庫存或持續沖高。

華東：價差倒掛（華南-華東約-20元/噸）吸引資源流入，社庫由去轉累，區域價差維持下，預計華東市場進入新一輪累庫周期。

盡管政策預期支撐價格底部，但在終端需求乏力、區域庫存壓力加劇及高產持續背景下，熱卷上漲空間受限，行情進入“預期修復”與“現實矛盾”交織的高位博弈階段。

鐵礦：上周青島港PB粉*現貨價格快速反彈，周均價報717元/噸，環比上漲12元。

周初受“唐山高爐限產30%”傳聞影響，鐵礦價格一度回落至年內低點。但隨著傳聞被證偽，未見高爐實際減產，礦價隨即展開修復性上漲。此后，政策定調推動“海洋經濟”發展，以及螺紋庫存未如期累庫，共同助推黑色系整體走強。截至周五，青島港PB粉現貨價格報730元/噸，周累計上漲3%，重返六月以來高點。

當前市場情緒樂觀，短期內或對價格形成一定支撐。然而，基本面下行壓力正在加速累積，價格反彈或難持續：

一是鋼廠減產節奏加快。受全國高溫天氣與出口回落影響，鋼廠生產積極性下降，預計下周日均鐵水產量將下探至239萬噸附近，環比減少逾1萬噸。

二是進口礦庫存大幅累積。上周港口庫存環比增加135萬噸，為四月下旬以來最大單周增幅，產量下滑背景下，庫存壓力預計將進一步顯性化。

三是期現價差失衡擴大。本輪反彈中，期貨漲幅快于現貨，當前期貨已升水現貨，抑制了現貨跟漲動能，同時也將限制期價進一步上行空間。

綜上，短期內在情緒慣性支撐下，鐵礦價格或維持高位震蕩。但供需邏輯并未實質改善，中期下行趨勢仍較為明確，需警惕情緒回落后的調整壓力。

雙焦：上周港口準一級焦*均價報1180元/噸，周環比上漲32元；臨汾低硫主焦煤*均價為1176元/噸，上漲6元/噸。焦炭、焦煤價格均呈現企穩反彈態勢。

自六月底以來，宏觀層面持續釋放積極信號，帶動資金回流盤面，黑色系整體反彈。其中前期表現低迷的焦煤與焦炭主力合約漲幅居前，期貨升水迅速擴大，進一步激發現貨采購積極性，現貨價格止跌回升。

具體來看，六月初Mysteel統計煉焦煤競拍流拍率一度超過50%，而近期已降至約10%，焦企與鋼廠低價補庫顯著恢復。同時，焦炭套保需求釋放，焦企及港口庫存持續去化，首輪提漲已落地。

本輪價格反彈亦具備現實層面的支撐基礎：前期煤焦供應受安全及環保因素抑制，供應降幅明顯；而隨著鋼廠持續去庫，補庫與投機需求階段性集中釋放，形成短期“供小于求”的結構錯配。盡管部分礦山已逐步復產，但產能恢復仍需時間，當前礦區庫存仍處下行通道，蒙煤進口亦存在季節性擾動。

需求端方面，雖已進入傳統淡季，但下游鋼材需求下滑速度有限，表現略強于預期，疊加鋼廠利潤小幅擴張，為煤焦價格帶來額外支撐。在鋼焦利潤差距擴大的背景下，焦炭提漲意愿增強，短期價格預計仍有小幅上行動力。

然而，中長期仍應警惕基本面矛盾累積所帶來的回調壓力：

供需端壓力正在潛伏累積。七月為高爐年度例行檢修高峰期，部分地區環保限產亦將陸續啟動，鐵水產量中樞預計逐步下移，煤焦供需關系將由偏緊向寬松轉變。

需求韌性待驗證，利潤向上傳導或受限。若后續鋼材價格回落、鋼廠利潤壓縮，將限制對焦煤、焦炭的成本轉嫁能力，抑制價格持續上行。

宏觀層面仍存不確定性。美方關稅暫緩期即將結束，國際環境變化帶來的風險仍高；一旦國內宏觀利好情緒退潮，盤面升水回吐、期現解套將釋放庫存壓力，形成價格下行動能。

整體判斷仍為短期偏強，中期承壓，需關注政策、鋼廠利潤與庫存節奏的變化。

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