攝影：陳宇

5月，海內(nèi)外鋁價觸底反彈后高位盤整。LME鋁現(xiàn)貨月初結(jié)算價2377.5美元/噸，月末收于2445美元/噸，月末較月初上漲2.8%，報告期內(nèi)最高價為2530美元/噸，最低價2363.5美元/噸，全月均價2442美元/噸，月均價環(huán)比上漲2.6%，同比下跌4.8%；國內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨月初價格為19850元/噸，月末收于20290元/噸，較月初上漲2.2%，報告期內(nèi)最高價為20380元/噸，最低價為19610元/噸，全月均價20126元/噸，月均價環(huán)比上漲0.9%，同比下跌3.1%。

鋁錠社會庫存持續(xù)去化

宏觀方面，月初關(guān)稅對全球市場沖擊較大。國內(nèi)4月制造業(yè)數(shù)據(jù)下挫，隨穩(wěn)定性金融政策出臺及中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實質(zhì)性進展后市場情緒轉(zhuǎn)好。國內(nèi)方面，4月30日，國家統(tǒng)計局公布PMI為49.0%，比上月下降1.5個百分點，制造業(yè)景氣水平回落至榮枯線下，多個分項指標下挫，進一步加重出口萎縮擔憂；為緩沖國內(nèi)負面情緒，央行于5月7日宣布推出降準等一攬子貨幣政策以穩(wěn)定市場預期；5月12日，中美在日內(nèi)瓦發(fā)表聯(lián)合聲明，大幅降低雙邊關(guān)稅90天，帶動鋁市情緒修復及搶出口預期。海外方面，月初市場延續(xù)關(guān)稅悲觀預期，隨中美經(jīng)貿(mào)會談取得成果及美元指數(shù)走弱，海外鋁價與國內(nèi)鋁價共振上行，但從下半月開始需求不明朗、美元再度走強對大宗商品市場帶來壓力。

供應(yīng)端，國內(nèi)運行產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)中有增。據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫，報告期國內(nèi)電解鋁行業(yè)開工率微幅上漲，截至5月末，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4593萬噸/年，運行產(chǎn)能約4452萬噸/年，5月產(chǎn)量378萬噸，平均日產(chǎn)量環(huán)比上漲0.1%，同比增長3.1%。進口供應(yīng)方面，5月中國進口未鍛軋鋁及鋁材35萬噸，環(huán)比減少5.1%，同比增長14.7%。

消費端，表觀消費數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱初現(xiàn)端倪，下游加工板塊淡季特征明顯。5月日均表觀消費13.2萬噸，環(huán)比下降2.5%，同比上漲7.1%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鋁板帶行業(yè)開工率為66.4%，同比下降3.6個百分點，環(huán)比下降0.9個百分點，在出口短暫回暖的緩沖下，開工率勉強維穩(wěn)，但內(nèi)需不足和外部不確定性使供需矛盾深化，行業(yè)呈現(xiàn)“弱平衡”狀態(tài)。鋁箔行業(yè)開工率為69.5%，環(huán)比下降1.0個百分點，同比上升1.8個百分點，電池箔、釬焊箔等新能源汽車關(guān)聯(lián)產(chǎn)品訂單走弱情緒漸濃。鋁型材行業(yè)開工率為47.1%，環(huán)比下降1.5個百分點，其中，建筑型材在住宅訂單復蘇動能不足和基建訂單支撐作用下持穩(wěn)，開工率維持在42.0%；工業(yè)型材企業(yè)開工率52.1%，環(huán)比下降3.1個百分點，華中地區(qū)光伏邊框企業(yè)反映新增訂單乏力，不支持維持高開工運行。鋁線纜行業(yè)開工率55.4%，環(huán)比下降2.8個百分點，同比增長1.2個百分點，當前處于前期訂單交付尾聲與新訂單大規(guī)模交付前的空窗期，市場訂單表現(xiàn)分化走弱，除部分國網(wǎng)訂單仍在交付外，部分省份架空線及光伏新增訂單需求出現(xiàn)下滑趨勢，難以對即期開工形成強勁拉動。

庫存端，5月國內(nèi)鋁錠庫存超預期去化。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，6月3日國內(nèi)主流消費地電解鋁錠庫存51.90萬噸，截至5月末，國內(nèi)鋁錠社會庫存總量降至51萬噸附近，鋁棒庫存降至14萬噸以內(nèi)，整體延續(xù)3月以來的去庫態(tài)勢。從庫存總量來看，目前原材料庫存水平已經(jīng)降至元旦前后低位附近，體現(xiàn)了中下游需求的韌性。但持續(xù)去化的庫存與當前微觀調(diào)研反饋相左，呈現(xiàn)強現(xiàn)實、弱預期狀態(tài)。

行業(yè)成本利潤方面，氧化鋁、陽極價格漲跌互現(xiàn)，生產(chǎn)成本基本持穩(wěn)。具體來看，電價、氟化鋁價格相比前月基本持平；預焙陽極部分成本較前月下跌151元；氧化鋁部分成本較前月上漲282元。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫，5月國內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本16646元/噸,較前月上漲129元/噸，加權(quán)平均現(xiàn)金成本15353元/噸；成本上漲同時鋁均價也有所回暖，行業(yè)理論加權(quán)平均盈利3480元/噸，利潤較前月上漲46元/噸，理論盈利產(chǎn)能占比100%。

展望后市，基本面喜憂參半，需警惕累庫拐點出現(xiàn)后空頭情緒集中釋放

展望2025年6月下旬后的市場：

宏觀上，美聯(lián)儲一如預期維持利率不變，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，關(guān)稅引發(fā)的價格上升將在未來幾個月里更加明顯，而美聯(lián)儲需要確信通脹正在下降才能開始降息；伊以沖突一度極為緊張，全球經(jīng)濟增長前景黯淡，疊加美國關(guān)稅問題前景仍不明朗，中美階段性緩和被充分定價后利好信息有限。國內(nèi)方面，國內(nèi)宏觀氛圍整體偏向利好，穩(wěn)定性政策不斷出臺，中美經(jīng)貿(mào)磋商達成共識框架，但現(xiàn)階段內(nèi)政策落地以及傳導至行業(yè)仍需時間。整體而言，當前宏觀形勢難言樂觀。

基本面上，在供給端變化彈性有限的基礎(chǔ)上，當前對價格的擔憂主要來自于淡季需求走弱預期，當前終端領(lǐng)域未見明顯利好，但鋁錠社會庫存持續(xù)去化，目前市場對下游企業(yè)開工與表觀消費分叉的原因沒有明確答案，市場也在對表觀消費持續(xù)向好進行定價。

綜上所述，當前國內(nèi)外宏觀前景不算明朗，鋁錠超預期去庫既是當前基本面最大的支撐。但因臨近7月鋁價仍在高位，淡季預期兌現(xiàn)后市場面臨壓力，后續(xù)應(yīng)重點關(guān)注累庫拐點出現(xiàn)時間以及市場反應(yīng)，防范基本面支撐消失后疊加宏觀情緒低迷出現(xiàn)集中的空頭情緒釋放。

作者 | 蔡子龍 五礦國際研究員

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