攝影：鄭宏軍

根據中國金屬礦業經濟研究院金志峰院長創立的“至簡交易”價格實戰理論，期貨市場和現貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

月，多頭小幅增倉反復試探壓力位，未能成功向上突破，其中，國內主力略微擴大多頭敞口，國際金融和產業資本多空對增。目前，銅價已上漲至長期價格區間高位，短期窄幅震蕩、受阻壓力位。市場情緒中性偏樂觀，期權市場預期月銅價主要在70000-80000噸區間運行。

多頭小幅增倉反復試探壓力位。滬銅盤面，多頭拉升銅價逼近78500-79500噸壓力區間，在23日、日和14日連續三次小幅增倉試探壓力位，但難以成功向上突破。倫銅盤面，月下旬至月上旬，多空雙方勢均力敵，銅價圍繞9450美元噸波動；月中旬，部分空頭減倉撤退，帶動銅價反彈至9650美元噸，之后空頭再次增倉打壓價格至9450美元。資金面表現平和，銅價在9450-9650美元噸區間窄幅震蕩。27日，滬銅收盤價78210噸，較上月同期7580上漲0.8%；倫銅收盤價9596美元噸，較上月同期9378美元噸上漲2.3%

多頭小幅增倉反復試探壓力位

國內主力略微擴大多頭敞口，國際金融和產業資本多空對增。27日，滬銅持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭8971手，較上月多頭敞口擴大5170手，國內主力持倉由空翻多，國內主力減持空頭是推動銅價上漲的重要力量。23日，倫銅商業機構（包括生產商、貿易商、加工商、用戶等產業客戶）持有凈空頭62668手，較上月同期空頭敞口擴大8485手，投資基金持有凈多頭敞口35456手，較上月同期多頭敞口擴大3062手。

：國內主力略微擴大多頭敞口，國際金融和產業資本多空對增

市場炒作風險處于中等水平。27日，滬銅主力合約持倉量12.7萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫銅庫存9.9萬噸，盤面持倉規模與交割庫庫存之比為6.4，處于中等水平；LME3個月期銅持倉29萬手，一手25噸，庫存16.2萬噸，月均可交割產量141萬噸，未來個月內持倉量與交易所庫存和產量之和比值為1.7。綜合考慮倫銅持倉處于較低水平，庫存較為充裕，市場炒作風險處在中等水平。

：市場炒作風險處于中等水平

銅價處在長期價格區間高位滬銅期貨價格長期運行區間在4100089000噸，倫銅期貨價格長期運行區間在510011100美元噸。27日，滬銅主力合約收盤價78210噸，處在長期價格區間8%分位；倫銅期貨收盤價9596美元噸，處在長期價格區間75%分位。

：銅價處在長期價格區間高位

銅價受阻壓力位月，滬銅價格上漲受阻78500-79500噸壓力區間，繼續76500-78500噸區間窄幅震蕩；倫銅價格反彈力度強于滬銅，運行至9100-9650美元噸區間上沿。

：銅價受阻壓力位

倫銅遠月較近月價格處于小幅貼水狀態，近期現貨資源趨緊。27日，滬銅遠月合約價格較近月合約貼水2.3%，倫銅遠月合約價格低于近月合約113.84美元噸，小幅貼水1.2%；倫銅Cash/3M升水40.08美元噸，較上月同期上漲11.48美元噸，反映近期現貨資源趨緊。

：倫銅Cash/3M升水40.08美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場看漲情緒有所恢復，期權市場預期月銅價主要在7000080000噸區間運行。月，滬銅期權隱含波動率維持均值水平波動，26日報收于18.65%市場預期銅價維持區間震蕩概率較高。從滬銅期權最大持倉量所在行權價來看，26cu2507合約看跌期權最大持倉量所在行權價70000，期權費114，看漲期權最大持倉量所在行權價為80000，期權費510，市場預期月銅價主要在70000-80000噸運行。從期權持倉量來看，26日，看跌持倉量31196手，較上月同期減少3923手；看漲持倉量26049手，較上月同期減少4443手；持倉量PCR報收于1.2，較上月同期上升0.05，市場情緒中性偏樂觀。

：隱含波動率維持均值水平，期權持倉量PCR回升至1.2

滬銅期權隱含波動率

滬銅期權持倉量PCR

數據來源：Wind，五礦期貨期權事業部

作者宋歆欣 中國金屬礦業經濟研究院高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權事業部投研高級經理

盧品先 五礦期貨期權事業部投研經理

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