攝影：張小軍

4月鈷價維持高位震蕩。月初鈷價繼續受到剛果（金）供應問題影響階段性上漲，MB鈷價由月初的15.75美元/磅上漲至4月8日最高15.93美元/磅。隨后宣布的美國關稅政策并未對鈷價造成明顯沖擊，鈷價維持高位震蕩，月末MB鈷收在15.80美元/磅。4月以來，剛果（金）政府與M23武裝沖突出現緩和，剛果（金）鈷出口禁令成為支撐鈷價最重要且唯一的因素。截至撰稿，MB鈷價在16美元附近震蕩，5月15日價格為15.75美元/磅。

剛果（金）叛亂平息，出口禁令支撐鈷價

回顧4月及5月初鈷市場表現，價格方面，MB鈷價維持高位震蕩。MB鈷4月平均價15.86美元/磅，較3月平均價上漲1.33美元/磅，漲幅為9%。5月均價（截至5月15日）為15.83美元/磅。同時，氫氧化鈷計價系數隨價格上漲，由4月初80.5%上漲至目前83.5%。國內電解鈷4月平均價239440元/噸，較3月上漲2.8%，漲勢區域穩定；截止5月15日電解鈷價格較年初已上漲41.52%。鈷原料方面，中國鈷中間品CIF價格連同對硫酸鈷計價系數自2月末以來大幅上漲，4月平均價較3月上漲18%。

宏觀方面，2025年2月底剛果（金）政府出臺的鈷出口禁令持續支撐鈷價。2月剛果（金）暫停鈷原料出口后，短期市場心理沖擊大于實際供應缺口，疊加鈷價長期處于低位，市場對供應國主動削減原料供應量的反應更為敏感，促使鈷價短時間內快速拉漲。進入4月后，市場需求較為疲軟，交投較為冷清，原料價格處于高位，礦商捂貨惜售，下游企業消耗原料庫存為主，成本壓力顯著，市場情緒有所回落，MB鈷價在16美元/磅附近存在明顯阻力。目前歐洲市場體需求趨于理性，國內仍多以剛需采購為主導模式，多數冶煉廠均有原料常備庫存，所以仍能維持正常生產，部分頭部冶煉廠由于原料短缺出現了減產停產情況，多數廠商仍然維持暫停對外報價策略，價格穩定后貿易商低價出貨意愿有所增強，市場整體詢盤活躍度尚可。

今年初以來“M23運動”叛亂武裝力量在剛果（金）東部地區造成的緊張局勢得到有效緩解。4月23日剛果（金）政府在首都金沙薩發表聲明，表示已與反政府武裝組織“M23運動”就推動停火與和平進程達成共識。因此，礦端受到內亂停產的情況短期內不會重演。另外，根據美國4月2日簽署的行政令，4月9日起剛果（金）對美出口的普通商品被加征11%的關稅，但銅、鈷等戰略礦產被排除在加征范圍外。一方面美國通過“豁免關鍵礦產+壓制制造業”的組合拳，既確保了資源供應，又遏制了非洲的工業化進程。另一方面，美國此次豁免剛果（金）銅鈷礦產，同時啟動對當地礦業的數十億美元投資談判，旨在削弱中國在當地鈷供應鏈中的主導地位，體現出美國搶奪新能源話語權的野心。

基本面方面，2025年4月鈷冶煉產量進一步擴張。供應面，鈷原料還在陸續到港，進口沒有出現明顯波動，2025年4月中國進口鈷濕法冶煉中間品（氫氧化鈷）5.31萬實物噸，較去年同期上漲2%，鎳濕法中間品（MHP）4月進口14.24實物噸，同比下降4%。鈷中間品方面，原料庫存能夠維持正常生產，除電解鈷冶煉增速有所放緩外，鈷化合物產量均維持高速增長，國內電解鈷4月產量3650實物噸，同比上升31%；硫酸鈷產量7568金屬噸，同比增長48%；四氧化三鈷產量10021實物噸，同比增長33%。精煉鈷整體呈現累庫節奏，硫酸鈷累庫2477金屬噸，電解鈷累庫1729噸，四氧化三鈷累庫157實物噸。

需求方面，盡管國內新能源產業在國家政策加持下持續發力，但是磷酸鐵鋰加速替代三元電池，疊加鈷供應風險導致三元鈷占比減少，鈷需求依然疲軟。其中，三元前驅體及三元材料產量降低，4月三元前驅體月度開工率40%，較3月增加1個百分點，但比去年同期低6個百分點，三元前驅體產量同比下降20%；4月三元材料開工率41%，比去年同期低5個百分點，產量同比下降5%。另外，以舊換新提振消費類鈷酸鋰電池消費，4月鈷酸鋰產量同比增長27%。終端市場方面，新能源市場表現火熱，中汽協統計4月新能源汽車產銷分別完成125.1萬輛和122.6萬輛，同比分別增長43.8%和44.2%，新能源汽車出口20萬輛，同比增長76%；新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的47.3%。但是從裝機量上看，中國NCM電池4月動力電池裝機量9300兆瓦時，占總裝機量17%，較去年同期下降11個百分點。而家電補貼政策下消費類3C電池表現亮眼，部分彌補了動力電池的需求疲軟。

綜上，國內鈷原料供應沒有受到太大影響，精煉鈷產品產量在4月均出現明顯增長，而鈷需求沒有明顯改善，三元動力電池鈷占比正在逐漸下降，供需基本面表現為累庫。

剛果（金）后續政策不確定性大，鈷價二季度保持強勢

展望2025年5到6月，剛果（金）出口禁令期內鈷價仍然將維持在16美元附近的高位震蕩。隨著禁令6月過后禁令失效，剛果（金）后續政策發展成為決定未來鈷價走勢關鍵因素。

宏觀層面，5月14日剛果（金）礦業主管部門相關人士表示，為期四個月的鈷出口禁令到期后，該國可能仍將收緊鈷出口政策。剛果（金）戰略礦產市場監管管理局局長在新加坡召開的2025年鈷業大會上指出，盡管國內外鈷庫存已有所下降，但尚未完全消化，仍對市場價格構成壓力，下一步剛果（金）政府可能會全面或部分限制鈷出口，直到市場供需實現平衡。剛果（金）礦業部長在當天另一場發言中提到，該國政府正在對鈷出口禁令進行全面評估，并且正與主要利益相關方商討下一步出口政策安排，涉及企業包括嘉能可、歐亞資源集團以及中國洛陽鉬業等主要鈷礦商。

盡管剛政府揚言繼續收緊鈷出口，但是在此政策下剛果（金）以外的地區，尤其是中國在三季度一定會出現原料短缺，鈷價將順勢大幅上漲。由于印尼是剛果（金）之后第二大鈷原料供應國，剛果（金）供應缺口將有利于印尼搶占鈷出口份額，在價格上漲過程中印尼將成為最大受益者。以上情形是剛果（金）政府不想看到的，該國政府更有可能在鈷出口配額管理方面采取行動，而目前剛果（金）正與印尼商討通過配額機制協同管理鈷供應。一旦兩個國家達成一致，建立起一套鈷出口配額機制，聯合壟斷鈷供應鏈條，鈷價或邁上一個新臺階。

從供應端看，2025年二季度都處于禁令有效期內，剛果（金）國內鈷原料庫存將繼續堆積，國內原先累積的庫存能夠維持二季度內正常生產。全球鈷整體供需保持過剩。根據國際鈷業協會預測，未來幾年全球鈷供應將以年均5%的速度增長，剛果（金）占全球市場的比例將從去年的76%降至2030年之前的65%，因為印度尼西亞的鈷產量將快速上升，其占比則從12%上升為22%。

需求端呈現旺季特征，新能源產業5月后進入排產旺季，三元前驅體及材料5月前三周產量已經持平4月全月產量。終端需求方面，4月動力電池裝車量同比增幅達52.8%，但三元電池裝車量同比下降6.3%。數碼3C領域成為需求主要增長點，2025年一季度中國智能手機出貨量同比增長3.3％，達到7160萬臺；2025年一季度中國筆記本電腦線上銷量增長21%，而銷售額增長35%。總體而言，預計二季度鈷需求難有明顯增長，三元電池對鈷消費拉動將繼續減弱。

綜上所述，剛果（金）禁令政策期內鈷供需基本面不會出現明顯變化，國內鈷冶煉以消耗庫存為主，產量增長明顯，但需求端依舊疲軟，因此精煉鈷將持續累庫。6月下旬過后，剛果（金）政府若延續禁令將損害自身利益，更有可能聯合印尼政府通過出口配額方式控制鈷原料供應量。預計二季度MB鈷價將維持在高位16美元/磅附近震蕩，三季度開始MB鈷價有進一步上沖的可能性。

作者 | 易楚崴 五礦國際研究員

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