（攝影：牛亞偉）

根據中國五礦經濟研究院金志峰院長創立的“至簡交易”價格實戰理論，期貨市場和現貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產生的原點在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權市場研判市場情緒和預期變化。

月上旬至月上旬，期貨盤面多頭資金撤離，空頭力量顯現，其中，國內主力和國際金融資本顯著收縮多頭敞口。目前，鋅價處在長期價格區間中部偏低位置，短期破位下跌，倫鋅價格向下跌破今年1-3月所處2700-3000美元噸震蕩區間下沿，市場情緒中性偏弱。

多頭資金撤離，空頭力量顯現。滬鋅盤面，月，前期多頭增量資金已全部撤離，盤面持倉處于18萬手的較低水平，鋅價在2300024500噸區間窄幅震蕩。月中上旬，多頭再次增倉但鋅價上漲乏力，月下旬至月初，空頭開始增倉下砸價格，日鋅價跳空低開跌破短期支撐位23000噸，盤面資金由多頭主導轉向空頭主導。倫鋅盤面，月下旬至月，多空雙方謹慎交鋒，鋅價圍繞2900美元噸中樞震蕩；月，空頭小幅增倉4000手下砸鋅價，成功帶動價格跌破2700美元噸支撐位。日，滬鋅收盤價24225噸，較上月同期25645噸下跌5.54%；倫鋅收盤價2614.5美元噸，較上月同期2920美元噸下跌9.3%

：多頭資金撤離，空頭力量顯現

國內主力和國際金融資本顯著收縮多頭敞口。日，滬鋅持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭3430手，多頭敞口較上月同期收縮11253手；倫鋅商業機構持有凈空頭29879手，較上月同期空頭敞口收縮6493手，投資基金持有凈多頭頭寸19709手，較上月同期收縮10953手。

：國內主力和國際金融資本顯著收縮多頭敞口

市場炒作風險可控。日，滬鋅主力合約持倉量9.5萬手，一手噸，上期所指定交割倉庫鋅庫存6.9萬噸，盤面持倉規模與庫存之比為6.9倍，處于歷史均值水平；LME3個月期鋅持倉22.6萬手，一手25噸，庫存12.8萬噸，月均可交割產量73萬噸，未來個月內持倉量與交易所庫存和產量之和比值為2.4，綜合考慮倫鋅Cash/3M貼水，市場炒作風險可控。

市場炒作風險可控

滬鋅和倫鋅價格分別處在長期價格區間中部偏低位置。滬鋅期貨價格長期運行區間在1600030000噸，倫鋅期貨價格長期運行區間在19004900美元噸。日，滬鋅主力合約收盤價22625噸，處在長期價格區間47%分位；倫鋅期貨收盤價2614.5美元噸，處在長期價格區間24%分位。

：滬鋅和倫鋅價格分別處在

長期價格區間中部偏低位置

月鋅價破位下跌，運行至中期震蕩區間下沿。2024月中旬至今，滬鋅價格在2200026000噸區間寬幅震蕩，倫鋅價格在27003200美元噸價格區間震蕩。月，滬鋅價格在23000-24200噸窄幅震蕩，日跳空低開跌破短期支撐位23000噸，跌至2024月以來形成的中期震蕩區間下沿22000噸附近；月，倫鋅延續27003200美元噸價格區間寬幅震蕩，月上旬，倫鋅價格向下突破震蕩區間下沿，出現破位下跌。

月鋅價破位下跌，運行至中期震蕩區間下沿

鋅價遠月較近月價格基本持平，近期現貨資源維持寬松。日，滬鋅遠月合約價格較近月合約價格貼水3.4%，倫鋅遠月合約價格高于近月合約價格30.75美元噸，折合小幅升水1.2%；倫鋅Cash/3M貼水11.61美元噸，較上月同期上漲22.9美元噸，近期現貨資源整體維持寬松。

：倫鋅Cash/3M貼水11.61美元

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場情緒中性偏弱，預期鋅價月主要在2100023000噸運行。月滬鋅期權隱含波動率位于歷史低位，日報收于14.55%日伴隨鋅價暴跌快速回升至20%以上。從滬鋅期權最大持倉量所在行權價來看，日，zn2505合約看跌期權較大持倉量所在行權價為21000噸，看漲期權較大持倉量所在行權價為23000噸，市場預期月鋅價主要在21000-23000噸運行。從期權持倉量來看，日，看跌期權持倉量28655手，較上月同期增加11824手；看漲期權持倉量30289手，較上月同期增加8310手；持倉量PCR報收于0.95，市場情緒中性偏弱。

：期權隱含波動率位于歷史低位,

持倉量PCR位于多空臨界值以下

作者 宋歆欣 中國金屬礦業經濟研究院高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權事業部投研高級經理

盧品先 五礦期貨期權事業部投研經理

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