銅價還有多大續漲可能？

2025年03月27日 18:23 我的鋼鐵網責編：戚金榮作者：我的鋼鐵網

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我的鋼鐵網訊：2025年三月以來，全球銅價呈現 “火箭式” 上漲，海外漲幅及波動率大于中國，不同市場間的價差也不斷擴大。滬主力合約、倫銅三月合約以及美銅主力合約的結算價年內漲幅分別達11%、12%、27%，其中美銅3月21日結算價達11273美元/噸，已刷新2024年5月21日的歷史高位11257美元/噸，當日美銅與倫銅的價差擴大至1393美元/噸，12.4%的溢價幅度創下歷史高位。那么此輪銅價上漲的邏輯是什么？是否還有續漲可能呢？

數據來源：SHFE, LME, COMEX

數據來源：Mysteel, LME, COMEX

宏觀環境與市場情緒助推全球銅價

美國PMI重回擴張區間、多國央行的寬松政策、近期發布的中國《銅產業高質量發展方案》以及政策端穩增長促消費持續發力、地緣政治沖突等宏觀環境均對銅價形成利好，但此輪上漲最大的助推劑還屬美國的關稅政策。

一方面，自特朗普上任以來，美國采取的單邊貿易保護主義措施引發市場對美國經濟增長和通脹前景的擔憂，使得美元指數從2月下旬開始重啟下行通道，對銅價有所支撐。另一方面，2025年2月25日，特朗普援引《貿易擴展法》第232條，對銅進口啟動國家安全調查，同時3月4日，特朗普宣布擬對進口銅加征25%關稅，引發美國制造商和貿易商對成本上升和供應鏈混亂的擔憂，企業提前開啟囤貨模式，推高了全球銅短期價格，且美銅與非美銅之間的價差不斷擴大，跨市套利驅動，“搶銅潮”應運而生，全球銅庫存向美國轉移。

Mysteel 3月24日調研數據顯示，中國電解銅社會庫存降至33.65萬噸，保稅區庫存由二月底的不足5萬噸，累庫至11.65萬噸，累庫幅度超134.4%。同日LME銅期貨庫存也由2月19日的27萬噸降至22萬噸，亞洲LME倉庫的銅提取量飆升至2017年以來最高水平。預計未來幾周將有 10 萬-15 萬噸精煉銅抵達美國港口，若全部在同一個月內到達，可能超過 2022 年 1 月的歷史紀錄。高盛預計，未來幾個月美國銅進口量可能翻倍，三季度美國銅庫存可能暴增至40萬噸，占全球銅庫存的半壁江山。

數據來源：Mysteel

數據來源：Mysteel, LME, COMEX

短期來看，關稅落地前，庫存轉移與投機情緒將支撐價格，但高基數下漲幅可能放緩。不過謹防美聯儲突然加息，可能會使銅價降溫。

供應擾動不斷，銅價易漲難跌

受到長期投資不足、開發周期過長、開發成本高昂、勞動力成本上升、銅礦品位下降、礦山老化、地緣政治不穩、資源民族主義、公共衛生危機、社區沖突、電力短缺等因素影響，全球銅礦供應持續承壓。根據ICSG數據，2024年全球銅精礦產量增速為2.23%，遠低于4.72%的原生精煉銅產量增速。而作為全球主產銅國之一的秘魯，2024年銅礦產量卻下降了0.48%，2025年1月份產量同比依然下滑2.8%。此外，巴拿馬 Cobre 銅礦復產或延期至 2026 年。智利 Chuquicamata 銅礦復產、印尼及巴拿馬政府銅精礦相關出口政策調整等都難以扭轉銅礦供應頹勢，且智利和剛果（金）地緣風險也增加供應端緊缺預期。同時，全球廢銅供應或因美國關稅政策而受限。原料供應緊缺，或將限制精煉銅產量，進一步支撐銅價。

數據來源：Mysteel, ICSG, Gob.pe, Cochilco

截至3月25日，Mysteel銅精礦現貨TC跌至-23美元/干噸，持續下探的TC也表明銅精礦供應緊張。BHP招標5月船期，QP為M+3，對冶煉廠TC為-25.5美元/干噸，對貿易商TC為-53美元/干噸。多個市場參與者認為，現貨交易TC有進一步下調可能。面臨持續虧損壓力，海外冶煉廠已率先減停產，市場對于中國國內冶煉廠減產、擴大檢修的預期較強，對于后續的供給有減少預期。Mysteel預測二季度中國電解銅產量或因原料短缺和冶煉虧損出現下滑，3 月產量或成年內峰值。高盛預計，2025年全球銅市場缺口將達18萬噸。

數據來源：Mysteel

此外，美國關稅政策下的美銅溢價虹吸效應，導致包括托克、嘉能可和貢渥在內的大宗商品貿易商原定發往亞洲的銅改道發往美國。智利對華精銅出口量2月同比下降12%，同期對美出口激增34%，同時，中國2月精銅出口同比激增131%，環比增幅也高達91%。亞洲、歐洲LME銅庫存持續下降，可能引發區域性短缺，非美地區銅價重心也將繼續被抬升。

需求韌性支撐銅價

雖然高銅價對需求有一定抑制，但中國 “金三銀四” 傳統旺季、以舊換新等消費刺激政策，下游和終端對銅有剛性需求，且隨著企業對采購預算的增加，面對高銅價的接受能力也在提升。從Mysteel調研的銅材產量、產能利用率和訂單情況來看，雖沒有超預期的亮眼表現，但總體還是呈逐步提升態勢。短期看，需求韌性對銅價底部有支撐。

根據Mysteel樣本調研，2月銅材（涵蓋精銅桿、再生銅桿、銅板帶、銅箔、銅管銅棒）產量環比小幅下降0.67%，綜合產能利用率也僅環比下浮0.3個百分點，調研預計3月份銅材產量會環比增加29.49%。

數據來源：Mysteel

從近期Mysteel調研的中國小樣本精銅桿周度訂單情況來看，部分下游雖然新增訂單有所減少，但是在提貨上反而有所加快，前期低價訂單執行之后，需要重點關注后續新補進訂單的情況。

數據來源：Mysteel

中長期來看，在全球經濟逐步復蘇和綠色轉型的大背景下，傳統基建領域、能源轉型領域、數字化領域（包括數據中心、5G和人工智能）等對銅的需求將進一步釋放，為銅價提供長期支撐。BHP曾預測表示，到2050年全球銅需求將增長70%達5000萬噸/年。

但也需要關注諸如全球經濟復蘇及各國政策落地不及預期、因突發事件導致需求驟減、美國經濟衰退導致需求坍塌、代技術突破加速等帶來的對銅消費的減弱風險。

總結

本輪銅價上漲是宏觀政策擾動與基本面共振的結果，上漲趨勢依然有延續可能。短期看關稅驅動的庫存轉移與投機情緒將繼續影響市場，美銅引領倫銅和滬銅的現象或將持續，且供給擾動因素有增強跡象，銅價續漲的趨勢較為明顯，但高銅價下對中小銅加工企業和終端企業沖擊明顯，需要提防可能出現的需求傳遞阻礙，價格回落風險依然存在。

中長期看，當前國際環境復雜多變，疊加供給擾動和逐步釋放的需求，銅價上行趨勢較為穩健，且波動可能會加大，但需謹防全球經濟復蘇及各國政策落地不如預期、美聯儲突然加息、鋁代技術突破加速等風險。建議關注供給端動態、庫存拐點、關稅落地節奏及中國需求數據。