1月份海內外鋁價先抑后揚。LME鋁現貨月初結算價2536美元/噸，月末收于2598美元/噸，月末較月初上漲2.4%，報告期內最高價為2675美元/噸，最低價為2474美元/噸，全月均價2575美元/噸，月均價環(huán)比上漲1.5%，同比上漲17.4%；國內華東鋁錠現貨月初價格為19870元/噸，除夕前收于20120元/噸，較月初上漲1.3%，報告期內最高價為20340元/噸，最低價為19630元/噸，全月均價20027元/噸，月均價環(huán)比下跌0.3%，同比上漲4.9%。

1月供穩(wěn)需弱，上半月內庫存超預期去化，成本支撐作用減小

供應端，產能產量基本持穩(wěn)，環(huán)比微幅下滑。國內電解鋁行業(yè)開工率基本持穩(wěn)，僅山西地區(qū)鋁廠傳因技改減產2萬噸/年產能。截至1月末，國內電解鋁建成產能約4571萬噸/年，運行產能約4351萬噸/年。根據五礦鋁業(yè)數據庫，1月產量371萬噸，平均日產量環(huán)比下滑0.2%，同比增長3.4%。進口供應方面，當前內外價差仍不利于國內原鋁進口，但由于我國原鋁進口具有相當的韌性，預計1月仍將維持10萬噸以上凈進口量。

消費端，假期臨近下游市場進入傳統(tǒng)淡季，需求開始轉弱。1月日均表觀消費12萬噸，環(huán)比下降5.2%，同比下降2.6%，各板塊開工因下游備貨節(jié)奏不同有所分化。據SMM數據，鋁板帶行業(yè)開工率為68.7%，同比上升4.1個百分點，環(huán)比上升2.2個百分點，節(jié)前下游終端客戶備貨積極性相比去年有所提升，此外因先前搶出口而擠壓的國內訂單也于1月末收尾。鋁箔行業(yè)開工率為72.0%，環(huán)比上升10.5個百分點，同比上升4.3個百分點，同樣下游終端備貨積極性較高，此外鋁箔產品相較其他鋁材海外需求基本盤更為穩(wěn)固，部分企業(yè)已消化退稅政策影響，開工水平有所恢復。鋁型材行業(yè)開工率為45.0%，環(huán)比下跌5.6個百分點，其中，建筑型材因節(jié)前工地普遍開始停工導致下游需求顯著減弱，開工率下跌至33.6%，環(huán)比下跌4.7個百分點；工業(yè)型材企業(yè)開工率57.1%，環(huán)比下降7.0個百分點，系淡季光伏組件排產大幅減少，對光伏型材需求驟減，帶動工業(yè)型材開工率回撤。鋁線纜行業(yè)開工率40.9%，環(huán)比下跌10.2個百分點，同比下跌8.3個百分點，企業(yè)年前多以檢修設備為主，新增訂單方面亦表現出相對疲軟。

庫存端，國內鋁錠累庫拐點有所滯后，上半月超預期去化形成周期內關鍵支撐。據SMM數據，節(jié)前鋁錠自1月16日低點44萬噸開始累庫，截至1月末鋁錠社會庫存總量上升至49.2萬噸，較上月末累計增長0.2萬噸。1月中上旬受新疆及青海地區(qū)鐵路發(fā)運受阻及精廢價差不足導致原鋁對廢鋁替代規(guī)模擴大的影響，庫存低點直到16日才出現；進入中下旬，下游企業(yè)集中補庫告一段落，社會庫存進入持續(xù)性累庫階段。

行業(yè)成本利潤方面，氧化鋁價格急速下跌，平均利潤回暖，成本端支撐作用減弱。具體來看，電價、氟化鋁價格相比前月小幅下降；預焙陽極部分成本較前月上漲120元；氧化鋁部分成本較前月下降1620元。根據五礦鋁業(yè)數據庫，1月國內電解鋁加權平均完全成本19781元/噸,較前月下降1522元/噸，加權平均現金成本18484元/噸；行業(yè)理論加權平均盈利246元/噸，利潤較前月上漲1469元/噸，理論盈利產能占比回升至62%。

展望后市，基本面或繼續(xù)偏弱運行

供應端當前存在增量預期，青海地區(qū)新增產能已開始持續(xù)投產，先前四川地區(qū)因虧損減產產能陸續(xù)啟槽復產，預計3月開始釋放產量；需求端下游開工企業(yè)已基本全面復產，理論需求有所增加，但當前接貨商關注略超預期累庫及海外關稅制裁，觀望情緒較濃，消費回暖或仍有時日；庫存方面，節(jié)前行業(yè)鑄錠比例提升，社會庫存仍延續(xù)累庫慣性，節(jié)奏與去年較為相似，拐點或于三月中上旬出現；成本方面，氧化鋁價格延續(xù)大跌態(tài)勢，成本端支撐作用持續(xù)弱化。

作者 | 蔡子龍 五礦國際研究員

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