（攝影：孔繁成）

春節后，鐵礦石價格整體偏強運行。澳洲傳統雨季到來，颶風影響發運傳聞影響盤面情緒，月上旬大連鐵礦石主力05合約價格沖擊830.5噸，較年初低點743噸上漲87.5噸，與去年10日高點基本持平；此后震蕩回落，月下旬鋼材市場熱度回升，鐵礦價格再度沖高，05合約價格達到844噸，正式突破去年10月高點。新高的背后主要是情緒左右還是有基本面支撐，鐵礦能否繼續保持在黑色系商品中的相對強勢地位？

：鐵礦石大連主力合約價格走勢

資料來源：五礦經研院、文華財經

鐵礦石供應端壓力有限，結構性矛盾隱現

從全球供應來看，主流礦區受季節性因素影響并未超出市場預期。澳大利亞颶風對于澳洲發運影響已經逐步減弱，整體影響發運量在700萬噸左右；巴西正值雨季但礦山發運量保持相對穩定。非主流礦區方面，印度、塞拉利昂等地的增量逐步顯現，但實際發貨量仍待觀察。印度近期對華出口意愿增強，但受制于物流和政策影響，短期內難以形成規模沖擊。最新的一期發運數據顯示，全球鐵礦石發運量環比和同比均有小幅增長，其中澳洲和巴西鐵礦發運總量2575.4萬噸，環比增加1333.6萬噸。

：澳洲和巴西發貨季節性走勢

資料來源：五礦經研院、Wind

目前港口的鐵礦石庫存雖然仍處于中高位，但結構性矛盾已經凸顯。近期港口鐵礦石現貨貿易流動性轉好，特別是高品礦庫存偏低，供給偏緊；但低品礦累庫依然明顯。近兩周左右鐵礦到港量也有所下降，最新一期中國47港到港總量2275.1萬噸，環比減少58.7萬噸；45港到港總量2102.7萬噸，環比減少128.1萬噸；北方六港到港總量1221.8萬噸，環比增加133.3萬噸，后續港口庫存或出現階段性降庫的現象。

：港口鐵礦石庫存季節性走勢

資料來源：五礦經研院、Wind

：鐵礦青島港到港季節性走勢

資料來源：五礦經研院、Wind

供給偏緊下高品礦價走高，產業鏈行為發生微觀變化

礦山行為上，鐵礦石現貨價格的走高會刺激非主流資源釋放。從掉期價格看，本輪行情高點109.30美元噸，接近年線強阻力位110美元噸。從基本面角度看，當鐵礦價格突破110美元噸時，海漂貨資源可釋放約50~100萬噸左右的交割品，對行情繼續上行形成基本面上的潛在壓制。同時，主流礦山對高品礦依然具有較強的控價能力，PB粉等優質資源仍顯緊張。

貿易環節呈現階段性供需兩旺的特征，貿易渠道粉礦庫存偏低，對港口現貨價格形成了一定支撐。這一點在價差結構上也有一定體現，近期新交所掉期、大商所期貨價格的漲幅大于鐵礦石港口現貨價格的上漲，也提高了從事基差貿易的活躍度。下游方面，鋼廠除了維持對高品礦剛需采購外，為了降低成本逐步調整配方，增加MB粉、超特粉等低品礦使用比例。

鋼材復產邏輯持續，鐵礦需求端短期韌性仍在

節后鋼廠鐵水產量穩步回升符合市場預期。螺紋表需超季節性預期，環比大增，但累庫幅度依然較小，庫存絕對水平較低。熱卷供需雙強，表需和庫存均小增。鋼材基本面沒有明顯矛盾，但去年春節后黑色商品的集體下跌，讓產業鏈主體今年的中期需求仍持謹慎態度。基建等核心領域還未出現超預期信號，越南等國對我國鋼材加征關稅，制造業出口需求也受到宏觀形勢擾動，市場擔憂之前通過直接或間接出口消化的部分鋼材過剩產能逐步轉向國內，加劇國內的鋼材供需矛盾，終端客戶持續保持對鋼材的剛需補庫。

247家鋼材鐵水季節性走勢

資料來源：五礦經研院、Wind

短期的鐵水復產邏輯依然是鐵礦需求的核心驅動。鋼材的傳統旺季即將到來，鐵礦價格能否得到有效支撐需要重點觀察鋼廠利潤，如鋼廠利潤還能維持在50~60噸水平，鋼廠生產積極性仍將持續。目前唐山地區熱卷出廠價維持在3210~3250噸，扣除運費后區域價差相對合理，南北資源流動性尚可。但當前螺紋鋼成本距離現貨價格較近，如果原料價格進一步上漲，鋼廠利潤進一步被壓縮，可能倒逼螺紋減產。

后續重點關注鐵礦庫存結構變化及旺季鋼材需求恢復情況

鐵礦現貨近期的強勢主要在于供應壓力有一定滯后，鐵礦的基本面壓力可能在中長期體現。盡管目前港口庫存依然高企，但高品位礦相對緊張，發運節奏整體依然偏慢，且非主流礦增量尚未對市場形成較大沖擊。同時從季節性看，鐵礦自身的供應增量壓力或將在二季度兌現，重點關注港口高品位礦的供給恢復情況。

目前鐵礦石自身估值已經進入相對高位，鐵礦價格破前高后回落，市場對基本面持續性的分歧加劇。短期來看，鋼材復產邏輯與結構性矛盾支撐價格；但高估值下鐵礦的貿易商兌現利潤意愿增強，需警惕回調風險。中期來看，鐵礦能否經受考驗取決于宏觀政策、需求成色與供應增量節奏。大會臨近，市場重點關注月份可能出現的潛在政策刺激，如會議后基建發力是否超預期。如果鐵水持續位于235萬噸周以上，鐵礦需求韌性延續；但如果“金三銀四”鋼材需求不及預期，鋼廠或為保利潤壓制原料價格，鐵礦市場可能在二季度面臨更大壓力。也就是說，或鐵礦遠月行情面臨更多的利空因素。隨近期鐵礦的05-09月差收窄后，市場交易重心逐步轉向月合約。長期來看，依然要持續關注西芒杜投產計劃和實際進度對全球鐵礦石供需格局的實質影響。

作者 | 馬玉琪 五礦發展黑色金屬研究院高級研究員

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