水泥是重要的建筑材料，我國產(chǎn)量與消費量長期皆為全球第一，水泥也是碳密集行業(yè)，排放量約占我國排放總量的10%。然而水泥行業(yè)的脫碳技術(shù)有限，脫碳進程充滿挑戰(zhàn)。水泥行業(yè)有何轉(zhuǎn)型路徑？各路徑的減排幅度、技術(shù)成熟度如何？轉(zhuǎn)型資金來源如何？目前的進程有什么問題？這些都是與水泥行業(yè)脫碳相關(guān)的重要問題。

水泥行業(yè)的碳排放來源及優(yōu)化

目前常用的水泥以普通硅酸鹽水泥（Ordinary Portland Cement，OPC）為主，普通水泥的碳排放主要來自水泥熟料的生產(chǎn)過程，水泥制備以石灰石和粘土為主要原料，摻加校正原料或輔助原料，經(jīng)破碎、配料、磨細制成生料，然后投入水泥窯中以1400攝氏度高溫煅燒形成熟料，再將熟料加入適量石膏、輔助原料后磨細成水泥。

這一過程產(chǎn)生的碳排放，有60%來自其工業(yè)過程，即生料中碳酸鹽（來自石灰石）分解產(chǎn)生的二氧化碳，其余40%的碳排放源于化石燃料的使用：水泥生產(chǎn)通過煤炭或瓦斯來燃燒供熱和供電時，其碳排放占比分別為35%和5%。

因此，水泥脫碳可針對工業(yè)過程部分，也可針對化石燃料部分。目前，國內(nèi)外公認的水泥轉(zhuǎn)型路徑主要有五個方面：工藝優(yōu)化、碳去除、能效提升、燃料替代、電力替代。各路徑的減排幅度不同，技術(shù)成熟度不同，商業(yè)成熟度也不同。

表1 水泥行業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑

可以看到，水泥行業(yè)轉(zhuǎn)型路徑的技術(shù)及商業(yè)成熟度愈高，其減排幅度往往愈低，配方優(yōu)化、能效提升等路徑屬于此類。反之，轉(zhuǎn)型技術(shù)及商業(yè)成熟度愈低時，其減排幅度愈高，而全新的水泥工藝、碳捕集與封存技術(shù)等都屬此類。

事實上，從碳排放來源看，在水泥生產(chǎn)工藝中減少碳酸鹽（石灰石）的比例是實現(xiàn)減排的關(guān)鍵。替代碳酸鹽的方案有原料替代和熟料替代兩種，前者是通過電石渣、鋼渣等工業(yè)廢渣來替代石灰石生料，后者通過粒化高爐礦渣、粉煤灰與煅燒粘土等新型低碳凝膠材料來替代水泥熟料。但兩者都無法完全取代碳酸鹽，更具減碳潛力的是全新生產(chǎn)工藝，但至今案例數(shù)量有限，且均處于試點階段。

轉(zhuǎn)型資金需求待解

無論如何轉(zhuǎn)型，水泥企業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型都涉及運營支出和資本支出。從短中期降碳路徑看，在運營支出方面，當水泥企業(yè)采購相對成熟的替代原料或替代熟料時，額外成本較少。反之，當水泥企業(yè)使用粉煤灰和煅燒粘土等新興熟料替代方案時，成本會高出不少。燃料替代的情況則較復(fù)雜，循環(huán)利用率、材料可得性等因素都會影響替代燃料的價格。至于電力替代，當水泥企業(yè)使用綠電時，須支付溢價。在資本支出方面，為了使用替代熟料與替代燃料，水泥企業(yè)須對設(shè)備部署投入高額資金。

從長期降碳路徑看，倘若水泥企業(yè)通過安裝碳捕封存（CCUS）設(shè)施或全新生產(chǎn)工藝來生產(chǎn)“凈零”水泥，資金投入較大。例如，美國的Sublime Systems公司開發(fā)了一種全新的水泥生產(chǎn)方法，過程中完全不用石灰石和化石燃料，而以電化學(xué)工藝來生產(chǎn)水泥，在環(huán)境溫度下經(jīng)由電解流程來汲取反應(yīng)的鈣和硅酸鹽，從而形成升華水泥（Sublime Cement）。該公司建造第一個示范工廠的啟動資金就高達2億美元。

國際上已出現(xiàn)多種轉(zhuǎn)型金融工具，包括股權(quán)類、債權(quán)類、保險及擔保類、混合融資類等。股權(quán)類工具包括企業(yè)增資股，以及PE、VC（私募基金和風(fēng)險投資）等風(fēng)險包容性高的股權(quán)工具。債權(quán)類工具包括傳統(tǒng)的貸款和債券，以及新興的績效掛鉤貸款和債券，其中有可持續(xù)發(fā)展掛鉤貸款（SLL）和可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）等。保險和擔保類工具有降低風(fēng)險、增強信用的功能，可單獨使用，也可與債權(quán)類工具復(fù)合使用。混合融資是近年崛起的新結(jié)構(gòu)，主要應(yīng)用于風(fēng)險高、回報周期長、民間資本進入意愿低的新興領(lǐng)域。混合融資利用由慈善資本、公共資本及開發(fā)資本形成的催化資本來降低風(fēng)險，從而撬動社會資本，擴大整體資金規(guī)模。

一般而言，當轉(zhuǎn)型項目使用的是減排幅度大但技術(shù)風(fēng)險高的新興技術(shù)時，則PE、VC等股權(quán)工具會比較合適。若使用減排幅度小的成熟技術(shù)時，則債權(quán)類工具會比較合適。

表2 國內(nèi)水泥企業(yè)轉(zhuǎn)型融資的代表性案例

從國內(nèi)代表性案例可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)水泥企業(yè)轉(zhuǎn)型融資有以下六點值得關(guān)注。

一是在轉(zhuǎn)型融資中，國內(nèi)水泥企業(yè)主要使用簡單的債務(wù)工具，包括政策支持的優(yōu)惠貸款、綠色貸款、綠色債券等。這些工具一般支持的是商業(yè)成熟度高、減排幅度有限的項目。

二是國內(nèi)政策支持的優(yōu)惠貸款以“碳減排支持工具”和“支持煤炭清潔高效利用專項再貸款”為主，通過優(yōu)惠的公共資本來撬動社會資本的參與。

三是在轉(zhuǎn)型融資中，國內(nèi)水泥企業(yè)顯然不擅長使用復(fù)合型的債務(wù)工具，通過復(fù)合使用質(zhì)押貸款和保險工具來為貸款增信的，僅駿馬水泥案例。另外，國內(nèi)水泥企業(yè)以發(fā)行SLB的方式將企業(yè)轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展目標掛鉤的雖有紅獅水泥、華潤建材、華新水泥等幾個案例，但其中僅華新水泥的SLB被納入氣候債券倡議組織的數(shù)據(jù)庫。

四是國內(nèi)水泥企業(yè)似未使用冠以“轉(zhuǎn)型”兩字的債務(wù)工具。有關(guān)于此，轉(zhuǎn)型貸款案例會因銀行信息保護而難以查知，但國內(nèi)竟連轉(zhuǎn)型債券案例都從缺。特別是，中行、建行等銀行推出的轉(zhuǎn)型金融目錄都已明確水泥或建筑行業(yè)的轉(zhuǎn)型標準，湖州、重慶等地方發(fā)布的轉(zhuǎn)型金融目錄亦然，但何以水泥企業(yè)未能依托相應(yīng)框架發(fā)行轉(zhuǎn)型債券，背后原因值得關(guān)注。

五是國內(nèi)水泥企業(yè)通過PE、VC獲得轉(zhuǎn)型資金支持的，迄今只有上海百奧恒案例。其在2023年獲得中美綠色基金的股權(quán)融資，開發(fā)全新的水泥工藝，以聚合物膠凝材料來取代普通水泥的熟料。

六是將多種融資工具合并使用的復(fù)合型融資案例，國內(nèi)水泥企業(yè)鮮見。反觀國際，目前已有成功案例，如2022年加納CBI水泥公司的煅燒粘土替代熟料開發(fā)案，其混合融資結(jié)構(gòu)揉合了貸款、股權(quán)、信用擔保、技術(shù)支持等元素，參與方包括開發(fā)金融機構(gòu)、銀行、保險公司、技術(shù)轉(zhuǎn)移者等。

水泥行業(yè)脫碳還需“雙管齊下”

總之，水泥行業(yè)脫碳轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵問題，不外乎技術(shù)與資金。改善之道還須雙管齊下，一方面推動水泥技術(shù)創(chuàng)新，一方面推動轉(zhuǎn)型金融工具。

目前，我國水泥行業(yè)的轉(zhuǎn)型融資方式過于單一，亟需納入更多金融工具來形成多層次支持體系。特別是中長期里，水泥行業(yè)還須通過多元化的工具來幫助擴大融資規(guī)模，但金融工具應(yīng)與技術(shù)轉(zhuǎn)型路徑適配，新興的、復(fù)合型的轉(zhuǎn)型金融工具適用于減排幅度大的創(chuàng)新技術(shù)，而我國水泥行業(yè)在新技術(shù)的開發(fā)上比較薄弱。政府可通過專項資金和稅收優(yōu)惠等政策，鼓勵水泥企業(yè)加速低碳技術(shù)的研發(fā)，吸引社會資本的流入。

同時，我國水泥行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型缺乏風(fēng)險分擔與風(fēng)險補償?shù)扰涮状胧┑闹С郑@些措施對水泥業(yè)低碳轉(zhuǎn)型尤為重要。政府要通過政策性擔保、風(fēng)險分擔機制等手段來降低投資風(fēng)險，提高社會資本的參與意愿。

（作者簡介：邱慈觀，美國賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)博士，現(xiàn)任上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授、可持續(xù)金融學(xué)科發(fā)展專項基金學(xué)術(shù)主任；李小千，專項基金研究員。）

來源：新華財經(jīng)

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